茅台能长期保持平均20%以上的ROE吗？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：深湛投资记

来源：雪球

我认可这句话 ： 未来能不能保持 ， 看历史没有用 。

确实 ， 茅台历史上的ROE表现相当的优秀 ， 我们之前也已经说过了 ， 不再重复 。 我认为茅台未来能长期保持高ROE的原因在于定性的分析 ， 这之前也已经说过很多了 。

那么 ， 定量上有没有办法论证一下呢 ？ 虽然我觉得没什么必要 ， 但试一试也未尝不可 。

贵州茅台2025年差不多能赚950亿元 ， 75%的盈利用于分红 ， 假设再回购60亿 ， 合计772.5亿元 ， 剩余盈利约180亿元留在公司 。

考虑到以后的盈利小幅增长 ， 但75%的分红率/股息支付率不变 、 回购维持60亿的话 ， 虽然分红金额越来越高 ， 但留下的钱也会比180亿元越来越高 ， 也就是每年至少会留下180亿的资金 。 不考虑60亿回购的话 ， 那么每年公司会留存约240亿的资金 。

所以我们在目前茅台供不应求的情况下 ， 就以保守的盈利不增长 （ 年均增长0% ） ， 且考虑每年60亿回购的假设开始 ：

贵州茅台现在净资产按照3000亿计算吧 ， 950亿元的净利润表明ROE为31.67% 。 那么10年以后净资产将达到4800亿元 。 而净利润也只按照维持年均950亿元的话 ， 此时 （ 2035年 ） 的ROE将降低到19.79% 。

而如果净利润未来维持一定增长的话 ， 其实也是一样会导致ROE下降的 。 因为每年都有剩余净利润留下并进入净资产 ， 而 ：

ROE=净利润/净资产

=上年净利润* （ 1+增长率g ） / （ 上年净资产+上年净利润* （ 1-75% ） -回购额 ）

=950* （ 1+g ） / （ 3000+950*25%-60 ）

那么想要维持上年31.67%的ROE ， 就要求增长率g大于等于6.01% 。 越往后维持ROE所要求的增长率g越高 。

那么如果未来茅台的净利润增长率小于6%却又要求保持ROE不下降 ， 也不是没有办法 ， 那就是加大分红力度+回购额 ， 整个股东回报要提高 。

而只要把赚到的钱全部回报给股东 ， 那么在不增加净利润的情况之下 ， 也能保持ROE ！

而如果想提高ROE ， 那么就可以除了把净利润分出来之外 ， 还可以把账上的钱也分一部分出来 。 整个的股东回报高于当年实现的净利润 。

这其实是完全有可能的 ， 一方面是茅台除了扩大产能偶尔投入一点点资金之外并不需要什么资本投入 ，完全有钱分； 另一方面是贵州当地政府也缺钱 ， 通过加大分红可以光明正大的拿到紧缺的资金 ， 要比通过财务公司占用上市公司账上资金等手段更具有合法性 ，完全有必要分。

所以 ， 我是认为总有一天茅台会进行高于100%股息支付率的分红的 （ 即分红额+回购额高于净利润额 ） ， 并且应该会在5年之内实现 。

所以 ， 我真的不在乎未来茅台有没有增长 ， 没增长又如何呢 ？ 现在的收入水平 ， 茅台的市场零售价都能高于建议零售价 ， 未来人们收入不提高了吗 ？ 提高后更能保证这一点 ， 那么只要未来人们收入仍然是增长的 ， 那么就能保证茅台的利润不下滑 ， 那么在高分红的情况下维持高ROE就可以了 。

所以 ， 芒格说的并没有错 ： 如果投资者持有一家企业股票的时间足够长 ， 那么他的投资收益率将无限接近于这家企业在存续期间实现的ROE 。

我投资茅台 ， 要的就是它的ROE ， 如果我真能做到持有它50年不动这一前提的话 。

你们能吗 ？

PS ， 上次有球友问分红情况下的收益率计算 ， 其实是和上面一样可以直接推导出公式的 ，

理想情况下 ： 年化收益率=ROE* （ 1-股利支付率 ） +股息率 ， 在股利支付率=0%的时候 ， 年化收益率就直接等于公司的长期平均ROE 。

当然 ， 初始条件你可以任意设置 ， 这其实并不重要 ， 它只是一种思考方式 ， 就像未来的自由现金流累计折现值一样 ， 真去那么算账的话其实没有多大意义 。

我们只要知道 ， 如果公司能继续增长 ， 净利润不用分 ， 这样我们的钱还可以继续享受30%的高ROE ， 但如果全部分给你 ， 其实你还是需要再在高PB的情况下投进去 ， 你拿到的其实只有公司的股息率 ， 这时候就相当于施洛斯的方式了 ， 你就需要买的尽量便宜 ， 不然你的收益率会很可怜 。

而如果利润不分或者少分 ， 其余的钱继续投入然后获得成长 ， 那么就是费雪的模式了 ， 这时候你的收益是最大的 ， 也是最轻松的 。

我们买茅台 ， 当然最保守预期是它不再利润增长了 ， 这样情况下预期收益率只有8.2% ， 并不高 ， 但依然可令我满足 。 但如果这些保守的假设条件有所突破的话 ， 那最终拿到的就会显著高于8.2%这个数字 ， 惊喜肯定是会有的 ， 就看具体有多少了 。

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