越南埋了十多年的雷，就这样突然炸响，“好日子”就此到头？

张美兰那 270 亿美元的骗局刚过去没多久，余波还没散，越南第二大上市房企诺娃房产（Novaland）又给本就脆弱的金融系统补了一刀。

最近越南政府监察总署出了份调查报告，把这头藏了好久的 “灰犀牛” 底裤都扒光了 —— 这家占了越南地产市场 8% 份额的巨头，靠发 1.5 万亿越南盾的企业债（折合成人民币大概 40.5 亿）圈钱，耍起了一套 “资金迷宫” 的操作，说难听点就是明着违规。

这笔钱的来路清楚，去路却全是猫腻。诺娃先把钱打给自家子公司 Khai Hung，对外说是什么 “增资收购另一家房企的股权”，结果检查的人一查现金流就发现，被收购的那家房企根本是个空架子，注册资本都是虚的，钱刚到账当天就被转走了。

之后又经过好几家中介公司倒手，一层套一层，本来该用在项目开发上的钱，最后全流进了关联的 Nova Homes 贸易公司，成了填庞氏融资窟窿的 “救命钱”。

更让人揪心的是，诺娃加上它关联的 20 家发债公司，还有近 16.9 万亿越南盾的债券没还，其中 4.555 万亿早就过了还款期，旗下像 GreenWich、BNP Global 这些公司，早就是没钱还本付息的状态了。

这消息一传开，越南股市立马扛不住了。10 月 20 号那天，胡志明指数一下跌了 5.18%，MSCI 越南指数更惨，跌了 5.85%，是半年来跌得最狠的一天。诺娃自己的股价更不用提，一年下来跌了 80% 还多，后来干脆宣布可转债没法兑付。

不少散户之前加了杠杆炒股，这会儿只能被迫平仓，恐慌性抛盘一来，整个市场都被拖垮了。现在公安部已经接了这个案子，诺娃和四家子公司的违规问题要往深了查，这颗雷算是彻底炸响，捂都捂不住了。

要说这诺娃暴雷看着突然，其实早有征兆，是越南地产市场十年 “带病跑” 的必然结果。2015 年越南放开了外国人购房的政策，外资一下子就占了楼市 27% 的份额，进来抢着买房，房价跟着就疯涨。

房企们见着利润眼馋，跟饿狼抢食似的疯狂拿地扩张，根本不管当地有没有产业支撑，能不能消化这么多房子。为了凑钱拿地建房，它们把企业债当成了 “提款机”，诺娃就是靠这招滚雪球似的扩规模，但钱到底用在哪、怎么流的，全是一笔糊涂账，没人真去盯。

更糟的是，金融系统还在旁边推波助澜。这次检查的五家主要银行里，军事银行、亚洲商业银行这三家，把募集来的债券资金用得乱七八糟 —— 明明说好是搞中长期信贷，结果全拿去放短期贷款了。

这些银行的系统也不行，根本分不清债券资金和普通资金，募集的钱一进账就混进流动资金池里，想怎么贷就怎么贷。监管要求的信息披露更是摆设，资金用途、什么时候还款，全是模糊的说法，问了也白问。

这种 “房企敢发债、银行敢放贷” 的乱象，背后肯定藏着政商勾结的灰色链条。之前张美兰那案子，一下子牵出了 23 名涉案官员，西贡银行前董事长还因为违规批贷被抓了，诺娃能这么明目张胆地挪钱，背后肯定也有 “保护伞” 在撑着。

这十年里，房企把债券市场当成了庞氏骗局的温床，新债借了还旧债，房子没建几栋，债务倒堆成了山。

越南前五家房企攥着 60% 的市场份额，搞得好像 “大到不能倒” 似的，监管部门要么睁一只眼闭一只眼，要么管的时候已经太晚了。直到 2024 年张美兰被判无期，才算给市场敲了记重锤，但那会儿 16.9 万亿越南盾的债务窟窿，早就快堵不上了。

诺娃这颗雷一炸，整个越南经济都跟着晃，最先受影响的就是金融系统。标普有数据说，越南银行给房地产的贷款占比高达 25%，虽说个人房贷的风险不算大，但房企债券占了银行贷款的 3%，这里面一半都跟暴雷的房企有关。

像东南亚银行、海事银行这些机构，已经被拖进了风险里，想脱身都难。亚洲开发银行早就警告过，房企债券违约会产生连锁反应，现在果然应验了 —— 银行的坏账率眼看着往上涨，信贷也开始收紧，连正常经营的企业想借钱周转，都比以前难多了。

对实体经济的打击更直接。房地产牵连着一串产业链，建筑、建材、装修这些行业都靠它吃饭。诺娃这种头部房企一停工，下游的供应商拿不到货款，工地的工人没活干，连锁反应已经看得见了。

在河内街头走一圈，能看到不少烂尾楼的钢筋架子，太阳集团在富国岛搞的 “地中海小镇” 项目，现在就烂在那儿，空荡荡的建筑杵在那儿，成了市场信心垮掉的活例子。

更严重的是，这些骗局和债务违约吞掉了大量社会财富，张美兰那案子的涉案金额，占了当年越南 GDP 的 6%，现在再加上诺娃的债务窟窿，直接拖慢了产业升级的脚步 —— 本来该用在制造业升级的钱，全被房地产泡沫吸走了。

但要说越南经济的 “好日子” 彻底到头，也不至于。今年前三季度，越南 GDP 增长了 8.23%，出口和外商直接投资（FDI）都在涨，实际到位的外资还创了五年新高，通胀也控制得不错，3.38% 的涨幅比目标低了不少。

央行还在搞宽松政策，把信贷增长目标定到了 19%-20%，就是想给市场多放点钱，帮着扛过去。更关键的是，富时罗素计划 2026 年把越南升级成新兴市场，要是真成了，能引来几十亿美元的外资，这对越南来说是个大机会。

不过这些利好能不能落地，全看监管能不能真发力。现在政府已经要求房企整改，让银行规范资金管理，公安部也在严查涉案企业，这次能不能真下狠手刮骨疗毒，直接关系到风险能不能控制住。

地产泡沫破了是疼，但疼过之后要是能把漏洞补上，还能缓过来；可要是还像以前那样放任不管，那才真要走进死胡同了。

新浪财经：169000亿巨债未还，越南房地产也暴雷了

网易新闻：越南再爆“数万亿”地产大雷