雪王“买醉”背后:蜜雪冰城3亿豪赌控股鲜啤福鹿家

当“雪王”的标志性笑脸与啤酒杯产生交集,中国新消费市场迎来了最具争议的跨界事件之一。2025年国庆档,蜜雪冰城以2.968亿元拿下鲜啤福鹿家53%股权的公告,不仅标志着这家平价茶饮巨头正式叩响酒类市场大门,更将一场裹挟着关联交易质疑的战略豪赌推至聚光灯下。

一笔让市场哗然的关联交易

这场收购从一开始就注定充满争议。交易核心的敏感点在于股权结构的特殊性——鲜啤福鹿家交易前的第一大股东田海霞,正是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶,其通过直接及间接方式合计持有超80%股权,完全符合法定关联方的认定标准。

从资本回报来看,这笔交易的收益分配更显刺眼。田海霞及其关联方当初仅投入2683万元(2548万元+135万元),交易完成后剩余股权估值已达2.2亿元,账面回报高达8.2倍;另一位股东赵杰出售2%股权便套现1120万元,剩余股权估值仍超3000万元。这种爆发式回报在成熟消费领域极为罕见。

争议的焦点最终落在定价合理性上。根据公告测算,鲜啤福鹿家整体估值约5.6亿元,对应市盈率高达523倍、市净率29倍,而A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍、市净率仅2.5倍。若按2024年107万元的盈利水平计算,蜜雪冰城需等待523年才能回本。即便估值师选取市场法作为核心依据,将蜜雪冰城自身、海伦司等7家企业列为可比标的,其最终定价仍略高于2.447亿至2.766亿元的评估区间。

福鹿家的真实价值:千店模型与供应链伏笔

抛开关联交易的争议,鲜啤福鹿家能被蜜雪冰城看中,并非毫无产业逻辑支撑。这家2021年起步于郑州的品牌,仅用4年就完成了从便利店打酒机到千店连锁的跨越,截至2025年8月已拥有1200家门店,覆盖28个省份,成为精酿鲜啤赛道首个实现“千店神话”的品牌。

其核心竞争力恰与蜜雪冰城的基因高度契合。福鹿家以“10元以下喝精酿”的定位切入市场,5.9元鲜啤、9.9元果啤的价格带仅为传统精酿的一半,这种“高质平价”策略与蜜雪冰城的定价哲学如出一辙。在产品端,它跳出传统精酿的“外国化”窠臼,主打中式风味,用本土水果、茶、奶创新口感,同时采用NFC果汁、零额外添加糖等健康化配方,精准契合Z世代需求。

更关键的是供应链基础的暗合。鲜啤福鹿家早在2022年就投建万吨级工厂,2025年又搬迁新厂并启动二期工程,预计2026年产能将达5万吨,还建成了覆盖全国的四大分仓和全程0-8℃冷链体系,甚至拿下行业首个国标“鲜啤酒”认证。这种重投入构建的供应链能力,与蜜雪冰城的产业优势形成天然互补,为后续协同埋下伏笔。

雪王的棋局:在存量市场外开辟新战场

蜜雪冰城的跨界抉择,本质上是对茶咖市场存量竞争的突围。2025年的现制茶饮市场虽预计达3689亿元规模,但增速已明显放缓,近一年有超13万家奶茶店退场,咖啡行业亦有5.1万家门店关闭,存量博弈日趋激烈。

此时转向精酿啤酒赛道,堪称精准踩中行业风口。数据显示,精酿鲜啤市场规模从2021年的517亿元飙升至2025年的千亿级,年复合增长率达26%,而传统啤酒却深陷增长困境——百威亚太2025年上半年中国市场销量下降8.2%,收入减少9.5%。更重要的是,“平价精酿”正成为新趋势,胖东来、盒马、美宜佳等纷纷入局,2024年国内精酿市场增速超30%,成为名副其实的新蓝海。

这场收购更是蜜雪冰城“早C晚A”战略的关键落子。通过补齐“夜酒”板块,其得以构建“早咖+午茶+夜酒”的全时段消费链条,实现对消费者全天候需求的覆盖。蜜雪冰城明确表示,将依托自身供应链优势,在采购、生产、物流等领域与福鹿家形成协同,这意味着福鹿家的“平价精酿”模式有望复制蜜雪冰城在茶饮领域的成功路径。

这场争议缠身的收购,本质上是一次战略押注——蜜雪冰城赌的不是福鹿家当下107万元的利润,而是其依托自身供应链后爆发的增长潜力;赌的不是精酿赛道的短期热度,而是“平价”逻辑在新领域的可复制性;赌的不是单一品牌的成功,而是全时段消费生态的构建价值。

关联交易的质疑、高估值的争议,或许都需要时间来回应。如果福鹿家能借助蜜雪的资源实现产能释放与门店盈利提升,5.6亿估值可能只是起点;但若协同失效、平价模式水土不服,这场豪赌或将成为雪王发展史上的转折点。

从柠檬水到咖啡再到啤酒,蜜雪冰城的边界不断拓宽。只是这一次,雪王的“买醉”之旅,注定需要在争议中步步为营。