利润增长乏力，8成大客户流失！58岁“软件女王”携擎天全税通闯关港股

10月17日，南京擎天全税通信息科技股份有限公司（下称“擎天全税通”）向港交所递交了IPO申请文件，由中金公司（601995）和工银国际担任联席保荐人。

这家自称在中国跨境企业智能财税管理解决方案细分市场排名第一的企业，却在招股书中体现出净利润大幅下滑、大客户严重流失、供应商高度集中等多重挑战。

利润波动与毛利下滑

擎天全税通作为跨境企业数字化专业服务商，主要从事跨境企业智能财税解决方案、票证协同管理解决方案和风控与合规解决方案三大业务。招股书显示，报告期内（2022年到2025年上半年）公司营业收入分别为1.20亿元、1.61亿元、1.71亿元和6382万元，呈现稳步上升的态势。

然而，盈利却不像营收这样乐观。2022年到2024年间，公司净利润分别为5527万元、1.53亿元和4760万元，这相当于2024年公司在实现营收增长6.21%的情况下，净利润大幅下滑了68.89%。进入2025年，这一状况仍然没有得到改善，公司上半年净利润仅为722万元，同比暴跌74.87%。2023年净利润的大幅增长，实际上也并非公司主营业务发力，而是公允价值变动收益8675万元抬高了当年的净利润，如果剔除该项，2023年净利润为6577万元。

净利润波动背后是公司毛利率的回落，报告期内公司毛利率分别为83.5%、83%、70%和67.3%，累计降幅超过16个百分点。对此，公司在招股书中的解释为：收入成本从2023年的2740万元增长87.5%至2024年的5140万元，原因是“增购集成到综合解决方案中的硬件以满足客户要求”。

可见，公司营收的扩张并未能转化为可持续的主营业务利润增长，这对于公司主营业务的盈利能力提出了较大挑战。

单一业务与供应链危机

从业务结构来看，擎天全税通的收入高度依赖单一业务板块。招股书显示，报告期内公司跨境企业智能财税解决方案收入占比居高不下，分别是85.2%、80.7%、78.9%和87.5%。与此同时，该业务板块的客户结构却在不断恶化，2025年上半年，这一业务的小型客户占比高达85.68%，大中型客户数量却降至2374家，较2024年末下降78.17%，也就是说，短短半年内公司流失了近八成的中大客户。

另外，报告期内公司来自前五大客户的收入占比分别为11.5%、9.7%、27.5%和32.9%，来自最大客户的收入占比分别为4.8%、6.6%、18.2%和21.5%，虽然不算非常集中，但最大客户收入占比在三年半的时间内实现了四倍的增长，也表明公司对于少数客户的依赖性有所增强。

比客户集中度更值得担忧的是公司的供应链风险，招股书显示，报告期内公司向前五大供应商的采购比例分别为77.1%、89%、96.4%和98.5%，其中向最大供应商的采购比例更是从2022年的30.1%飙升至2025年上半年的89.6%。公司一边在招股书中强调“这些采购产品均为市场上常见的标准化硬件产品，具有很强的可替代性，因此对供应商不存在依赖性”，一边近九成的采购额来自同一供应商，其中的矛盾令人疑惑。

另一个值得警惕的现象是客户与供应商的关联关系。招股书披露，2022年五大客户之一的客户B为2024年五大供应商之一的J的实控人。2024年和2025年上半年，公司向供应商J的采购总额分别为3070万元和1260万元，占同期采购总额的82%和89.6%。

早期股东IPO前夜急流勇退

从股权结构来看，擎天创业投资为擎天全税通的第一大股东，持股78.17%。公司实际控制人为辛颖梅，合计控制约78.1697%股权，其中直接持有约0.00001%，通过擎天创业投资间接控制其余股份。擎天创业投资的普通合伙人为擎天投资咨询，而辛颖梅持有擎天投资咨询约99.01%的股权。

作为擎天全税通董事长的辛颖梅，职业生涯并不简单。1998年，时年31岁的辛颖梅辞去职业经理人岗位，在南京创办了擎天科技，由政务和企业软件起步并奠定“擎天系”的技术和客户基础。2012年，45岁的她主导由擎天科技孵化设立南京擎天全税通，正式切入跨境智能财税赛道，2020年，擎天全税通正式剥离擎天科技体系。另外，辛颖梅还担任过中国擎天软件的董事会主席、执行董事兼行政总裁，以及擎天投资董事兼总经理、江苏擎天科技投资管理有限公司董事以及江苏擎天工业互联网有限公司董事长。

可就在递表前大约两个月，擎天全税通的三名早期股东却一同套现离场。具体来看，2025年8月19日，铁投巨石基金将其持有的全部股份转让给焦点科技，对价4000万元；同日，如东巨石将其持有的全部股份转让给星纳赫和盈，对价1000万元。8月25日，华福成长将其持有的全部股份转让给焦点科技，对价3000万元。这意味着，三名股东在公司递表前累计套现8000万元。

这些早期股东选择在公司递交IPO申请前紧急“退场”，时机选择引人深思。

而招股书揭示的净利润波动、大客户流失、供应商高度集中等问题，描绘出一幅看似光鲜却暗藏危机的企业图景，未来等待辛颖梅和擎天全税通的，不仅是交易所的质询，更是市场对其真实价值的考量。