国海证券：维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 海外市场表现持续超该行预期

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，维持泡泡玛特(09992)“买入”评级，上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入385.30/494.99/585.48亿元，归母净利润131.28/170.25/201.87亿元，经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整PE为21/16/14X。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现。且产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超该行预期。

事件：2025年10月21日，公司公告2025Q3经营情况(未经审核)，2025Q3整体收入同比增长245%-250%，其中中国同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370%。

国海证券主要观点如下：

海外地区收入持续高增，北美加速开店

(1)海外亚太地区、美洲、欧洲及其他同比增长170%-175%、1265%-1270%、735%-740%。①线下：截至2025Q3末，海外门店154家(指引到2025年底200家，2025H1末财报口径为128家，即2025H2预期开72家)，其中亚太/美洲/欧洲及其他分别为79/47/28家，2025Q3新开26家(7-9月分别新开8/9/9家)，其中亚太/美洲/欧洲及其他新开7/14/5家。②线上：根据fastmoss，2025Q3tiktok渠道合计GMV为3.56亿元(环比+8.4%)，其中美国/泰国/英国为TOP3，分别为2.70/0.34/0.27亿元。

(2)美国开店节奏加快，且持续拓展书店等渠道合作，推出更多当地限定产品。公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起Books-A-Million全国门店及官网将同步上新泡泡玛特产品，加速拓展市场。此外，近期北美官宣Skullpanda联名星期三的吊卡新品，tiktok官宣视频播放量150万，点赞量超过13.7万，热度高企。

星星人ip势能加速提升，关注2025Q4旺季表现

(1)2025Q3中国线下、线上渠道收益同比增长130%-135%、300%-305%。①线下：根据该行统计，截至2025Q3末，泡泡玛特门店泡泡玛特大陆门店(不含快闪)424家，机器人2371间。②线上：据蝉妈妈，2025Q3抖音3个核心账号累计GMV为7.33亿元(同比+208%，环比+19%);场均GMV为732万元(同比+929%，环比+25%)。9月抖音有超品日活动，GMV3.2亿元，创历史月度新高。

(2)毛绒/MEGA产品推出节奏加快，星星人势能加速提升。①2025Q3推出了20款盲盒，14个毛绒系列(同比+8个)，25款MEGA(同比+5款)，毛绒和MEGA上新节奏明显加快。②2025Q3星星人推出了2款毛绒和2款盲盒系列，环比增加1款毛绒产品。近期推出的万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列，星星人和labubu两个为隐藏款，星星人常规款想要人数9000，溢价率120%，仅次于labubu常规款(想要人数1.37万，溢价率225%)，其余想要人数最高的常规款溢价率26%，星星人IP势能加速提升。

(3)Q4在国内海外均为旺季，从10月开始陆续有节日接力，如10月万圣节，11月国内双11+海外感恩节以及黑五，12月圣诞节;2026Q1有1月元旦，2月春节。且该行认为后续重磅产品较多，重要节日或均有新品。