中国创新药获国际资本持续加码 补齐出海短板还需更多原创

证券时报记者 吴瞬

2025年以来，港股市场的创新药板块批量式诞生了一大批牛股，同时还有源源不断的中国创新药企奔赴港股市场。在这一背景下，国际资本也在持续加码中国创新药。

对此，不少创投机构人士指出，近年来中国创新药发展迅速，获得了众多国际医药巨头的青睐，签署了一大批共同开拓全球市场的合作协议，产业繁荣也将带动资本繁荣，未来也势必会被更多国际资本青睐。不过，也有行业人士指出，中国创新药未来不仅需要补齐出海短板，还需要更多原创。

国际资本多渠道加码

2025年以来，国际资本正通过签署BD（Business Development，业务发展）协议、参与基石投资、二级市场增持等多种方式持续加码港股市场上的中国创新药资产。

根据医药魔方数据，截至2025年8月，中国通过对外授权（License-out）出海的BD交易数量已达93笔，占全球交易数量32%，License-out首付款总额已达43亿美元，总金额848亿美元，首付款与总金额均已超过去年全年总额，并有望创下近十年新高。

而在10月22日，又一中国创新药企业信达药业与国际制药巨头武田制药签署了一项总交易额最高可达114亿美元的BD协议。根据协议，武田制药将向信达生物支付12亿美元首付款，其中包括1亿美元的战略股权投资。每股认购价格为112.56港元，较信达生物过去30个交易日的加权平均股价溢价20%。

同时，从一些今年在港股上市的创新药企来看，其基石投资者中有不少均是国际资本。以9月上市的劲方医药-B为例，其基石投资者中就包括瑞银环球资产管理（新加坡）有限公司、RTW Master Fund等知名国际资本。

此外，一些国际资本也在二级市场上持续买入，以最为活跃的新加坡政府投资公司（GIC）为例，其近期在二级市场上连续增持了和铂医药-B和基石药业-B，显示出国际资本对中国创新药产业的看好。

对此，一家创投机构人士黄鹏（化名）告诉证券时报记者：“国内的创新药确实发展得很快，中国的创新资产占全球的比例也越来越高，未来肯定会有更多的国际资本青睐，行业会继续蓬勃发展。”

多因素推动创新药牛市

在国际资本不断加码以及众多中国资本的合力加持下，2025年港股市场诞生了一场久违的创新药牛市。Wind数据显示，2025年至今，共有37家18A公司涨幅超过100%，其中更有17家超过200%，涨幅最大的更是超过1400%。

对此，高特佳投资总经理孙佳林表示，此前市场经历“寒冬”，创新药本身研发投入大、周期长等风险特性导致投资者却步。“但高特佳在创新药领域的投资项目从未中断，我们始终认为生物医药行业具备独特的产业韧性与发展优势，License-out、新公司（NewCo）等退出路径相对清晰，政策制定也不断透露出积极信号。2025年以来的市场表现也印证了我们的观点，港股创新药板块涨幅显著。‘寒冬’即将离去，创新药也将迎来发展的新阶段。”

黄鹏指出，牛市的核心是极低的估值。“上半年，创新药行业内迎来很多重要的催化剂，出现了大量的大型BD交易。同时，中国股市整体上稳中向好，我国也整体进入了工业化后期，各行业大的资本开支已结束，医药相比其他行业有比较突出的优势，比如真实的长期需求、不断创新的技术和产品等。”

“从市场来看，今年港股创新药非常火热，创新药公司给投资人创造了较好回报，这让投资人看到了赚钱效应。过去几年，创新药行情冷淡，很难找到市场化的投资人，现在则不同，最近多家创新药公司发行首日都有大幅上涨，因此投资人包括基石投资人也非常活跃。”基石资本投资部董事余忠说。

创新药还需更多原创

在一片繁华之下，中国创新药行业也并非完全一片坦途。事实上，大量的BD交易也折射出中国创新药企在出海能力上的短板，此前有不少观点都认为，中国药企正在将“青苗贱卖”。

“创新药行业最大的问题还是，中国企业在美国做临床的能力需要突破。目前国内企业更多是以BD形式去参与全球市场，但这种形式其实非常不经济，过往也有很多品种卖的很便宜，我们好不容易做出一个创新产品，结果因为自己没有临床能力，在BD交易上吃这种亏，很不划算。”黄鹏说。

在黄鹏看来，目前中国药企在创新性上仍不突出。“现在国内还是以快速模仿居多，以成熟靶点的小幅改进为优势，真正的原创性在生物机制上创新的东西还较少。”

而创新药在港股二级市场的火热目前也尚未完全带热一级市场的投资。黄鹏表示：“不管怎么说，只要二级市场火热，IPO会改善，必然影响和带动一级市场，所以趋势应该往二级市场靠拢，但进度和速度都不会很快。今年一级市场相比前两年略好，但整体一级市场还是比较谨慎，活跃的市场化普通合伙人（GP）并不多，大多数资金还是在看港股基石机会。”

涌津投资指出，创新药投资同样要注重风险。技术风险是首要挑战，由于只有First in Class（最快出现的）或Best in Class（最好质量的）的产品才能获得大部分市场，创新药行业是一场“胜者为王”的竞赛。在技术迭代、政策变革与全球竞争的交织中，中国企业在全球舞台上逐步崭露头角。投资者既需具备长坡厚雪的耐心，也要拥有精准狙击的敏锐——在众多管线中识别出真正的潜力股。未来，随着中国创新药企业技术实力的持续突破，这场医药盛宴必将诞生更多市值传奇。

此外，针对哪些医疗健康企业受到市场青睐的问题，余忠坦言：“目前市场对创新药公司的关注点在于产品管线和技术实力。有稀缺性技术的公司会受到青睐。产品管线方面，投资人会青睐产品空间大、临床进展快、临床数据优于同行，同时，投资人也极为关注产品的BD潜力。”