【长江宏观于博团队】更加自信，迎接蝶变

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 刘承昊

2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报发布。

1. “十五五”规划，是在2035远景目标的框架下展开的，与十四五一脉相承。展望未来形势，尽管外部不可测风险增多，但党中央的必胜信心更强，始终坚持发展生产力并同步改善生产关系。

2. 结合《人民日报》的“钟才文”署名系列文章，未来五年的政策方向是清晰的：供给侧聚焦“生产力+创新”，需求侧聚焦“消费+普惠”，宏观政策聚焦“连续性+防风险”等。

3. 未来一周，或有规划完整的《建议稿》披露，展示更多产业支持政策的方向。我们认为，在规划的引导下，未来五年中国经济将迎来新的跨越与蝶变，做多中国资产的空间将更为广阔。

“十五五”规划，是在2035远景目标的框架下展开的

党的十九大对实现第二个百年奋斗目标作出分两个阶段推进的战略安排，2035年的目标是“基本实现社会主义现代化”。“十五五”是迈向2035远景目标的第二个五年，从目标到理念，“十五五”都与十四五一脉相承。

从形势分析看，不畏风险，必胜信心更强

相比于十九届五中全会公报，二十届四中全会公报的形势分析部分更为简练，国际形势的分析明显简化。

在百年未有之大变局下，全会强调“我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”。即便面对外部的不可测风险，但中央的信心更足。全会强调“保持战略定力，增强必胜信心，……勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，……续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章”。

必胜信心从何而来？我们认为，缘于坚持辩证唯物主义的世界观——持续积极发展生产力，同时完善生产关系。正如全会强调，我国“中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显”。

供给端，产业建设升级为首要任务，但科技创新的重要性也在提升

参考十四五规划纲要的撰写习惯，“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”或成为“十五五”规划纲要的首要任务，而“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”由十四五的第一位后移至第二位。

但我们认为，科技的重要性不仅没有下降，反而还在上升。从五年规划的主要目标设计来看，“科技自立自强水平大幅提高”已经独立成段，排在整体经济目标之后，足以反映党中央对于科技创新赋能经济增长的重视程度。

参考《人民日报》的“钟才文”署名文章，“供给侧从传统要素驱动向创新驱动转变”这一理念已经成为生产力发展的重中之重，培育发展新兴产业、追求更多科技突破，仍是未来经济建设的主轴之一。

需求端，培育内需更突出消费，提高普惠民生保障的优先级

在需求侧，我们看到内外需的表述均有积极变化。内需一侧，将“大力提振消费”放到国内大市场建设的第一位。参考《人民日报》的“钟才文”署名文章，服务消费可能成为培育重点。

而外需方面，“扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面”的篇章顺序从十四五的第9位或提升至“十五五”的第5位，重要性提升。在内容上，“拓展双向投资合作空间”成为新亮点，支持新能源车、光伏等优势产业有序走出去或成为“十五五”的政策新变化。

此外，“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”的篇章顺序从十四五的第10位或提升至“十五五”的第9位。强调发展成果共享的“普惠性”或成为未来民生政策的重点，完善社保体系和地产政策或围绕这一大原则不断迭代。而在年内政策部分，政策也特别强调了“加大欠薪整治力度”，反映民生政策的普惠性已经贯彻到了当前政策中。

“十五五”规划，是在2035远景目标的框架下展开的，与“十四五”一脉相承

展望未来形势，尽管外部不可测风险增多，但党中央的必胜信心更强，始终坚持发展生产力并同步改善生产关系。

结合《人民日报》的“钟才文”署名系列文章，未来五年的政策方向是清晰的：供给侧聚焦“生产力+创新”，需求侧聚焦“消费+普惠”，宏观政策聚焦“连续性+防风险”等。

未来一周，或有规划完整的《建议稿》披露，展示更多产业支持政策的方向。我们认为，在规划的引导下，未来五年中国经济将迎来新的跨越与蝶变，做多中国资产的空间将更为广阔。

1、更多规划细节尚待公布。“十五五”规划的更多政策细节有待《建议稿》和《说明》的披露。完整版规划纲要预计与明年两会审议后公布，部委的五年规划预计于明年年内完成。

2、外部环境可能影响政策推行节奏。考虑到美国总统特朗普政策不确定性较大，外部风险的改变可能影响国内政策的推行节奏。

证券研究报告：更加自信，迎接蝶变——二十届四中全会会议精神学习

对外发布时间：2025-10-23

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882邮箱：liuch2@cjsc.com.cn