香港交易所巴曙松：资产配置的基本逻辑正在改变 传统安全资产面临重新定义

来源：新浪港股

　　文/新浪财经上海站 陈秀颖

　　10月22日，港交所在上海举办2025HKEX中国机遇论坛。香港交易所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松在论坛上表示，当前国际金融经贸格局正在出现底层逻辑变化，全球经济增长模式、资产配置逻辑以及产业链格局等都在经历深刻调整。

　　他表示，首先，全球原有的经济增长模式已无法持续，资产配置的基本逻辑正在改变。随着全球经济增速放缓和传统资产收益率的持续走低，单纯依靠贝塔收益已难以满足投资者的收益目标。巴曙松指出，全球主动管理型基金的规模占比正在持续上升，反映出在新的市场环境下，投资者对阿尔法收益的追逐更为强烈，而这一趋势在另类资产领域表现尤为明显。他强调，从冷战结束后的全球化浪潮到2008年金融危机前的繁荣期，全球经济高速增长主要得益于技术进步、人口红利和全球化三大因素，但近年来这些条件均在不同方向发生变化。

　　其次，他指出，全球债务的高速增长已难以为继，传统安全资产的定义正在被重新定义。一系列内外部冲击正在侵蚀美元资产的传统安全特性。一方面，美国联邦债务规模持续攀升，财政可持续风险不断上升。数据显示，截至2025年8月，美国联邦政府债务总额突破37万亿美元，债务与GDP之比超过120%，债务负担已极为沉重。另一方面，8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中揭示了控制通胀与维持就业之间的挑战。在美元维持相对高利率的背景下，美国政府的债务利息支出显著增加，形成财政困境与高利率相互制约的恶性循环。巴曙松表示，黄金和比特币价格上涨的背后，反映出市场对法定货币购买力下降的担忧，也与去美元化进程密切相关。

　　第三，他指出，全球产业链重构或向着平行体系演进，但部分关键领域仍将保持深度关联。自2020年以来，全球产业链的变化在加速发生，发达国家价值密集型行业的本土化、近岸化、友岸化趋势明显。

　　第四，他强调，全球经济增长正从增量扩张转向存量博弈和再平衡，前沿科技竞争持续加剧。AI作为一场工业革命级的创新，将深刻改变社会经济运行的底层逻辑，推动全球技术多极化加速形成。

　　此外，他还指出，全球经济的不确定因素不断增加且相互交织，传统分散风险的方法有效性显著下降。过去十年，全球金融市场经历了多重“黑天鹅”事件，市场波动性显著上升，不同资产类别之间的相关性增强，削弱了通过分散配置来降低风险的能力。从趋势上看，另类资产在全球资产配置中的重要性不断提升，资产配置策略也逐渐从地域分散或资产类别平衡，转向以行业主题为核心的集中化布局。

　　在总结中，巴曙松表示，在全球经济格局重塑的背景下，香港应当突出“超级联系人”和“超级增值人”的战略定位。他认为，香港在支持内地企业出海和推动人民币国际化方面具有独特优势，是企业出海和人民币国际化的重要枢纽。随着全球再平衡进程的推进，香港将在国家金融开放过程中发挥更加关键的作用。