35亿豪赌PBAT，同德化工陷“断血”困局

作为山西曾经的民爆龙头，同德化工自2021年押注全生物降解（PBAT）产业链项目后，资金链持续紧绷。

2025年9月以来，欠租、查封冻结、银行贷款等负面消息接踵而至，使同德化工深陷纠纷旋涡。公司更是接连收到5起诉讼，涉及多家租赁公司及银行。因投资PBAT项目导致资金链紧张，公司表示将加强成本控制、加快资产处置以改善经营状况。

据披露，截至2024年10月16日，同德化工及子公司同德科创逾期债务本金达2.04亿元，逾期利息437.64万元，合计2.08亿元，占净资产的10.21%。

同德化工表示，正与金融机构协商延期还款、调整计划以缓解偿债压力，到期银行贷款已全部续作。目前，忻州市政府已协调各参贷银行等成立金融机构债权人委员会，统一与各家银行等金融机构积极沟通，在公司信贷投放上协调保存量、扩增量、降利率、不抽贷、不还本转贷、及时续贷，争取债务延期偿还、调整还款计划，缓解公司的短期偿债压力。

PBAT新材料产业链一体化项目何去何从？

同德化工半年报显示，由全资子公司同德科创投建的PBAT新材料产业链一体化项目虽已完成95.5%的建设进度，但却迟迟不能投产。该项目包含新建年产6万吨全生物可降解塑料（PBAT）及其原料年产24万吨1,4丁二醇（BDO）。

2025年8月，同德化工发布对该项目追加投资的公告。其中提到，截至2024年底，PBAT新材料产业链一体化项目在建工程投资已完成30.49亿元，经项目人员计算和统计，完成PBAT新材料产业链一体化项目总投资额约34.79亿元。

部分可量化的投资增加情况：

2025年9月22日，同德化工发布公告，公开征集该项目的合作方。公司称，为进一步推进该项目的顺利实施，优化项目资源配置、降低项目运营风险、提升项目综合效益，现根据公司战略发展规划及本项目实际需求，拟公开征集本项目合作方，合作方式不限，欢迎符合条件的意向方参与合作。合作方式包括但不限于股权合作、债券合作、技术合作、供应链合作等。

近35亿元豪赌，为何坚持转型？

据同德化工称，BDO（1,4丁二醇）是一种重要的有机化工和精细化工原料，是生产聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、四氢呋喃（THF）、1,4-丁内酯的基本原料。

随着全球环境保护力度加大，“限塑”已在全球大多数国家实行，我国“限塑令”“禁塑令”的推出和绿色消费市场的扩大，全生物可降解塑料呈现出良好的市场前景，PBAT作为全生物可降解塑料，可广泛应用于超市购物袋、外卖餐盒、农用地膜、生物医疗等领域。

THF是重要的有机溶剂，聚合后得到的聚四亚甲基醚乙二醇（PTMEG）是生产高弹性氨纶（莱卡纤维）的基本原料，氨纶主要用于生产高级运动服、游泳衣等高弹性针织品。

1,4-丁内酯是生产2-吡咯烷酮和N-甲基吡咯烷酮产品的原料,由此而衍生出乙烯基吡咯烷酮、聚乙烯基吡咯烷酮等一系列高附加值产品，广泛用于农药、医药和化妆品等领域。

随着下游市场PBT、PBAT、THF、PTMEG等对BDO的需求增长较多，BDO作为原材料具有广阔的市场前景。山西同德化工股份有限公司（以下简称“同德化工”“公司”）为实现公司未来发展战略，加快公司多元快速发展，优化公司产品结构，提高公司的综合竞争力，培育新的经济增长点，同时配套公司新建年产6万吨全生物降解塑料项目，公司由全资子公司同德科创材料有限公司（以下简称“同德科创”）投资新建年产24万吨BDO项目。

频频出售民爆业务，为PBAT项目输血

为了给PBAT新材料产业链一体化项目筹集资金，同德化工多次转让民爆业务。

2023年，同德化工将两家民爆子公司转让，却因“一女二嫁”问题（公司与多家意向买家均签订了协议，但未能妥善处理，导致了多方纠纷），导致公司及原董事长等高管被中国证监会处罚。

2025年5月，同德化工拟再次转让三家民爆子公司不超过45%股权，试图补充现金流，但这也意味着动摇了民爆主业的稳定收益——2024年，民爆业务仍为公司贡献主要营收，而转型后的BDO/PBAT业务尚未形成“造血”能力。

同德化工的困境也与民爆行业整体变革相契合。根据工信部2025年印发的《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，到2027年底，行业将形成3家到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业(集团)。

政策鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，继续压减包装炸药产能，综合整治“内卷式”竞争。

2024年，同德化工迎来了上市15年后的首次亏损，净亏损7197.69万元。其主要收入仍来自民爆业务，而PBAT新材料产业链一体化项目迟迟未能投产，却面临着租赁和银行借款的高额资金投入。

随着市场内大量BDO、PBAT的产能陆续投产，该行业的前景尚不明朗，预计在未来产能过程的趋势之下，价格将持续承压。

资金压力下尚未公布征集到相关合作方，自身又陷入纠纷旋涡，同德化工的PBAT新材料产业链一体化项目将何去何从？