黄金回调真相

国际黄金市场遭遇“闪崩”。金价涨势“终场哨响”还是“中场休息”？

10月21日晚间，现货黄金一度暴跌超6%，创12年来最大单日跌幅。10月22日，Wind数据显示，现货黄金早盘巨震，下跌逼近4000美元大关后触底反弹，但始终未能收复失地。

与此同时，受下跌行情影响，今日国内多家品牌金价大幅下调，老庙黄金报价1211元/克，较前一日下跌83元/克；周大福足金、周大生足金均为1235元/克，较前一日下跌57元/克。

此次黄金从高位回调引发了“牛市是否终结”的灵魂拷问。

业内人士分析认为，此次黄金价格跳水，是受地缘风险趋缓、美元走强以及投资者集中获利离场等多方因素共振的影响，这场暴跌更像是强势上涨途中的“急刹车”而非趋势逆转的信号。

本轮黄金牛市的价格涨幅，仍低于历史大牛市的峰值水平，因此中长期来看，金价走牛的支撑仍在。

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历史上的黄金牛熊转换

从黄金价格上涨的逻辑来看，第一个是去美元化，第二个是避险。

星图金融研究院武泽伟认为，历史上，黄金曾有过两轮10年级别的大牛市。 第一轮黄金大牛市始于1968年，伦敦现货黄金价格从35美元/盎司起步，于1980年触及850美元/盎司的历史峰值，期间累计涨幅高达2328.57%；第二轮黄金大牛市始于2001年，伦敦现货黄金自272.50美元/盎司开启上行，于2011年触及1921.15美元/盎司的历史峰值，期间累计涨幅达605.01%。

在他看来，1968年开启的黄金牛市，核心诱因在于以美元为核心的布雷顿森林体系已难以维系。当时美国面临财政赤字攀升、经济停滞、通胀加剧以及高失业率等多重困境，严重削弱了全球对美元及美国的信心，投资者转而配置黄金以规避货币风险。

2001年互联网泡沫破裂后，黄金步入第二轮牛市。当时，美国经济遭受重创，与此同时，美国长期对外扩张消耗大量国力，以及中国等新兴经济体的崛起，其全球相对实力呈现下滑趋势。黄金再度成为对冲美元信用风险的重要资产。

而对于上述历史上两轮黄金牛市的终结，武泽伟表示，美国经济根本性好转是决定性因素。

此外，从格隆汇总结的黄金历次跳水情况来看，黄金的牛市往往出现在“通胀上升+实际利率走低+地缘不稳”的阶段，而崩盘则几乎都对应“美联储加息+美元强势+风险偏好上升”。

图片来源：格隆汇

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此轮起伏有何不同

全球贸易格局演变、货币政策转向与央行购金潮的三重共振，共同构成了黄金价格上涨的“动力引擎”。 而10月21日金价的单日暴跌，被认为是短期利空集中释放与市场结构失衡共同作用的结果。

这波回调的直接推手是获利盘的集中离场。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，今年以来黄金价格屡创新高，国际金价累计涨幅已超66%，部分投资者获利了结，金价冲高回落是较为自然的一种现象。

星图金融研究院付一夫分析认为，地缘风险缓和导致避险需求骤降。当地时间10月21日晚，泽连斯基表示，乌克兰已准备好结束俄乌冲突，这一系列消息打破了市场对地缘冲突长期化的预期，避险情绪瞬间降温，引发资金从黄金市场撤离。

此外，美元指数走强也会对金价造成短期压制，美元指数当日上涨0.4%，使非美货币持有者购买黄金的成本上升，抑制需求。同时美元资产吸引力回升，部分资金从黄金转向美元存款与国债，进一步加剧金价跌幅。

而且，当日白银的8.7%暴跌引发市场对贵金属板块整体走弱的担忧，恐慌情绪从白银市场蔓延至黄金市场，引发资金从黄金板块的不断撤离，从而形成“白银跌→黄金跟跌”的负反馈循环。

国信证券研报认为，从交易结构看，9月以来本轮黄金大涨与今年年初最大不同在于从现有指标看，央行似乎并未介入，本轮金价上涨以投资和投机者为主，这也决定了交易结构更为脆弱。技术指标看，黄金已经触及三倍标准差上限，下跌是技术面的自然反映。

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黄金后市走向何方

对于黄金后市的趋势，业内人士认为，黄金价格本次暴跌，应是一次“深度技术性回调”，而非牛市根基的彻底瓦解。

“本轮黄金大牛市始于2022年，目前最高达到4380.79美元／盎司，期间累计涨幅达171.42%，但仍远低于前两轮历史大牛市的涨幅峰值水平。” 武泽伟表示。

目前，黄金市场或将进入短期震荡与长期趋势的博弈阶段。星图金融研究院付一夫分析表示，从短期来看，聚焦数据披露情况与地缘局势变动，波动风险犹存。但从中长期来看，核心逻辑未改，金价走牛的支撑仍在。

首先，美国债务与财政问题暂时得不到很好的解决，黄金的“抗信用”价值将有望持续凸显；其次，全球央行购金趋势未变，新兴市场央行出于外汇储备多元化需求，仍在持续增持黄金，为金价提供长期底部支撑；再者，全球经济复苏不确定性仍存，一旦地缘风险重新升温或货币政策宽松落地，黄金仍有重拾升势的可能；最后，全球“去美元化”进程仍在推进，美元地位的弱化将进一步凸显黄金的价值储藏功能。

与此同时，业内人士预测，10月美联储降息的概率达到99%，12月降息概率也在上升，美联储降息大周期已开启，持有黄金这种非生息资产的机会成本将下降，这对金价是长期利好。