黄金、白银进入“打折季”，投资逻辑是否已经变了？

宏观面上，贸易摩擦缓和、地缘政治出现缓和叠加美元指数反弹都令金价“过热”快速切换至“急冻”的模式。

一路高歌猛进的贵金属价格，突然间急遽掉头向下。

10月22日，伦敦现货黄金盘中最低报4002美元/盎司，白银报47美元/盎司。受此影响，国内黄金资产也全线跳水，A股黄金股开盘重挫，老庙足金饰品报价一夜下调83元/克，周大福、周生生挂牌价亦下调50-60元/克，沪金、沪银开盘跳水，盘中跌超5%，截至发稿，沪金期货最低报933元/克。

这缘于10月21日晚，伦敦现货黄金盘中突然暴跌，最低触及每盎司4086美元，跌幅6.18%，创下2013年4月以来最大单日跌幅；伦敦现货白银盘中一度下跌8.72%，失守每盎司50美元。

宏观面上，贸易摩擦缓和、地缘政治出现缓，和叠加美元指数反弹都令金价“过热”快速切换至“急冻”的模式。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇分析称，当前黄金期权的隐含波动率处于历史高位水平，资产拥挤度较高，短期需要注意风险、理性投资。随着市场风险偏好提升，带来的黄金溢价短期消退，回调后或让价格更多回归理性及合理区间。

消费者“买涨”情绪仍浓，排队抢购再现

然而，黄金市场骤然“降温”，国内黄金零售市场却呈现出“冰火两重天”的景象。

部分品牌按进价下调了每克黄金售价，也有部分品牌的一口价产品涨价计划仍在按部就班地推进。

如老铺黄金，就计划在10月26日进行产品提价调整，这已是该公司年内第三次涨价。周大福方面也宣布，将在10月底提高大多数产品的零售价，预计涨幅在12%-18%。部分消费者的“赶涨”心理反而加剧了线下金店的抢购热潮。

在上海市徐汇区港汇恒隆的老铺黄金店面，记者看到店内人头攒动，队伍从店门口蜿蜒至店内，顾客们摩肩接踵。半小时的排队后，店内已满是挑选金饰的客人。面对金价大跌，店员表示已收到26号涨价的通知，店内金饰均为一口价，品牌每年会调价2～3次，此次已是老铺黄金年内的第三次涨价。

在电商平台上，正值双十一，虽有满减活动，但金店并没有相应促销。“我喜欢的款式店里有货，网上没有。”一名排队的女士说，她下午在网上看中一款吊坠，准备下单，想领取满减优惠凑单更便宜，可一刷新商品就下架了，“估计大家都刷到了提价消息，赶在涨价前下手了。”

行业人士认为，国际金价短线暴跌尚未撼动品牌既定的十月涨价表，若金价开启震荡调整模式，叠加消费行业促销季来临，品牌或考虑到消费情绪，通过“工费优惠”“克重返现”等促销方式修正终端价格，涨价持续性仍待市场检验。对于消费者而言，赶涨还是等跌，将成为年底前最纠结的选择。

贵金属打折季开启，投资心态分化

国际金价经历黑色星期二后，周三国内市场开盘，黄金资产全面暴跌。

10月22日，黄金ETF大幅低开，截至收盘，普遍跌幅超过4%；上海黄金交易所黄金9999盘中最低报933元/克，较前一交易日的收盘价下跌54元/克。

黄金股集体大跌，截至收盘，老铺黄金（06181.HK）跌逾8%，周大福（01929.HK）跌超5.65%；西部黄金(601069.SH）、湖南黄金(002155.SZ）、莱绅通灵(603900.SH）均跌超4%，湖南白银(002716.SZ）收跌7.7%。

新湖期货研究所副所长、高级黄金投资分析师李明玉说，9月以来，主要由西方投资者推动的黄金上涨，让“身居高位”已久的黄金风险逐渐积累，此轮暴跌的背后是多重利空因素共振所致。他认为，避险情绪有所回落、大规模买盘获利了结以及联邦基金利率未来走势的不确定性，共同促成了此次暴跌。

投资者心态也开始发生明显变化。

90后投资者小顾，他在上周二看到积存金产品实时金价接近930元/克时，稍有犹豫没有买入。随后金价连续三日上涨，最高达到1001元/克，小顾决定加仓，且购买量比往常更多。到了周一，金价回落至970元/克，小顾查看手机银行交易界面发现整体持仓仍处于浮盈状态，于是果断赎回，成功落袋为安。“普通投资者真的很难在追涨杀跌的‘魔咒’中获利。”他说。

也有部分没赶上这轮急涨行情的个人投资者，正借回调补仓，已把回撤视为“二次上车”机会。

一位期货交易员对第一财经分析，上周五夜盘的黄金盘中被短暂抛售，主要由于黄金、白银保证金上调引起，但价格下跌后“抄底”盘接踵而至，“这次回调也被迅速买入，我不认为持续抛压会延续。”他透露，盘中既有持仓者趁回调加仓，也有大量场外资金挂单等待入场，市场对贵金属中期走势仍持乐观态度。

这轮调整多久？

调整发生后，市场尤为关心的是，黄金的中长期逻辑是否发生改变？

今年9月以来，国际金价坐上加速器，截至目前COMEX黄金期货累计涨幅超过15%，并在10月20日触及4398美元/盎司的历史高位。

资金面上，SPDR黄金持仓量从6月开始快速回升，美联储降息背景下。刘庭宇认为，欧美投资者的流入已是本轮金价上行的主要驱动力，未来这股力量还可能带动亚洲投资者回流。

“此前由资金推动的黄金涨势可能需要休息一下，”李明玉进一步分析称，黄金技术面严重超买引发大规模获利了结，美国黄金ETF在10月21日减持125吨，跌幅近3%。当前美国政府停摆导致就业以及通胀等重要数据缺失，使得市场无法判断联邦基金利率未来走势；加之COMEX黄金的持仓数据也被延迟发布，加剧了投机性多头累积和市场的不透明度，金价波动幅度明显扩大。除此之外，印度季节性购买需求结束叠加我国机构及个人投资者未及时入场。

黄金股方面，刘庭宇分析称，目前已披露的黄金股业绩高增，主要因金价上涨与产量增加带来量价齐升，同时摊薄了PE估值。按3700美元/盎司金价测算，2026年主要金矿公司平均PE仅12至15倍，低于历史估值中枢20倍，存在显著估值修复空间。此外，龙头公司市值与资源量比值趋近重置成本线，未来有望吸引更多产业资本成为新增买盘。

从中长期视角来看，机构仍然看好黄金。

汇丰银行近期在一份大宗商品展望报告中提到，黄金的上涨动能有望持续至2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期，目标价为5000美元。

李明玉认为，全球主要央行持续购金的趋势仍将延续，叠加全球流动性充裕、去美元化进程不可逆转且可能进一步加速，这些因素将继续推动金价中枢系统性上移，黄金后市预计仍将保持偏强态势。

刘庭宇也判断，当前美联储已如期降息，后续随着政策节奏推进，市场对降息的预期还会逐步明晰，这对黄金而言是重要支撑。更关键的是，全球“去美元化”趋势在加剧，美联储独立性动摇、赤字率上行正进一步侵蚀美元和美债信用。