新股前瞻｜7.6%的“伪王座”：透视金添动漫的IP搬运工困局

在消费升级与体验经济浪潮的席卷下，零食已不再仅仅是满足口腹之欲的简单商品，而是逐渐演变为承载情感、创意与社交功能的新型载体。近日，向港交所主板递交上市申请的广东金添动漫股份有限公司（以下简称：金添动漫），正是这一趋势中的佼佼者。

盈利持续爆发背后的“隐忧”

招股书显示，金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品。截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，包括糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。秉持以零食为载体、以 IP为驱动的经营理念，金添动漫不断挖掘IP与零食最佳的匹配形态，打造充满乐趣且高度定制化的IP趣玩食品矩阵。

根据弗若斯特沙利文报告，于2024年，按收入计，金添动漫分别是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5%。按相同资料来源，截至2025年6月30日，公司亦是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业。

从宏观业绩来看，金添动漫无疑呈现出一条昂扬向上的增长曲线。营收从2022年的5.96亿元稳步攀升至2024年的8.77亿元，年复合增长率可观。更为亮眼的是其盈利能力的强化：同期，毛利从1.59亿增至2.96亿，毛利率从26.6%持续提升至33.7%；期内利润更是从3671万元飙升至1.3亿元，实现了数倍增长。

这一数据印证了两点：其一，IP趣玩食品赛道确实具备强大的市场吸金能力；其二，金添动漫通过运营优化，成功地将收入增长转化为更高质量的利润，规模效应初步显现。然而，在这份光鲜的成绩单背后，一个无法忽视的核心风险点浮出水面——对“奥特曼”这一超级IP的深度依赖。

奥特曼是金添动漫毋庸置疑的“现金牛”。在2022至2024年间，来自奥特曼IP的收入分别高达3.73亿、4.18亿和4.79亿元，占总收入的比例一度超过60%（62.6%、63.0%）。这意味着，在过去几年，公司超过一半的江山由奥特曼独自扛起。

值得欣慰的是，小马宝莉已经成为最成功的第二增长曲线。该收入从2022年的470万飙升至2024年的1.5亿，占比从0.8% 暴增至22.8%（2025年上半年），已成为公司的第二大支柱IP。

对于投资者而言，投资金添动漫的核心逻辑已经从“赌一个超级IP的表现”转变为 “相信其持续孵化和管理多个IP的商业化系统能力” 。公司的未来，取决于其能否将这套已验证的模式，变成一台可以持续运转的“IP爆款制造机”。

增量市场中的领跑者困境

弗若斯特沙利文报告描绘了一个充满诱惑的市场图景：中国IP趣玩食品市场预计2025至2029年将以20.9%的复合年增长率增长，至2029年达到305亿元规模。在这个快速增长的市场中，金添动漫以7.6%的市场份额位居第一，表面上看已确立龙头地位。

然而，这一“领导者”地位需要冷静看待。7.6%的市场份额在行业发展的初期阶段，并不能构成坚实的护城河。随着市场规模的扩大和利润空间的显现，必然吸引更多资本和竞争者涌入。目前分散的市场格局意味着，金添动漫虽暂时领先，但优势微弱，地位并不稳固。

公司的核心优势在于其IP资源库—截至2025年6月30日，拥有26个授权IP，是业内IP数量最多的企业。从奥特曼到小马宝莉、蜡笔小新，多元化的IP组合确实为其提供了产品差异化的基础。但这也恰恰暴露了其商业模式的本质困境。

金添动漫将自己定位为“IP趣玩食品企业”，但其实际扮演的角色更接近“IP授权下的食品制造商”。这种商业模式存在三个根本性挑战：

首先是价值分配的不均衡。公司需要为IP授权支付高昂费用，这部分成本挤占了本就不丰厚的利润空间。随着IP竞争加剧，授权成本很可能进一步上升，持续侵蚀企业盈利能力。

其次是核心能力的缺失。企业的核心竞争力应建立在不可或难以复制的资源与能力上，但金添动漫的核心资源—IP—完全依赖外部授权，自身更像是一个高效的“IP搬运工”而非“价值创造者”。这种模式下，企业难以建立真正的品牌护城河。

第三是增长路径的依赖。公司增长严重依赖于获取更多、更热的IP授权，而非自身品牌价值的提升。这种外延式增长模式虽然短期有效，但长期缺乏可持续性。

面对这些结构性挑战，金添动漫需要思考的根本问题是：如何利用当前IP业务提供的现金流窗口期，完成从“IP依赖者”到“价值链主导者”的转型。比如孵化自有IP、供应链深度整合，在相同的IP授权下形成成本与品质优势及用户运营深化，为为未来的自主品牌建设奠定基础。

金添动漫正处在中国IP消费爆发的历史节点上，投资者既会关注其在快速增长赛道中的龙头地位，也会审视其商业模式的长期可持续性。公司的投资故事不能仅仅建立在“IP数量最多”和“渠道覆盖最广”上，更需要展示出从当前模式向更高价值环节跃迁的清晰路径。