财说｜资产重组梦碎，皇庭国际深陷退市危机

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界面新闻记者 | 袁颖琪

皇庭国际（000056.SZ）的一纸公告为其持续近三年的自救之路划下句号——终止重大资产出售及债务重组事项。这意味着，公司市场化救赎通道被堵死了。

更残酷的现实是，位于深圳、重庆的皇庭广场，已被司法裁定以物抵债，皇庭国际净资产预计由正转负，降至-19.21 亿元，退市警报已然拉响。

从昔日风光无限的商业地产明星，到如今深陷资不抵债的泥潭，皇庭国际的坠落轨迹如何铺就？此外，公司自救期间屡现的异常股价波动、股东违规减持等现象，背后又是否藏着未被揭开的隐秘关联？

困境

从深圳商业地产标杆滑向退市边缘，皇庭国际的困局早在高负债时已埋下伏笔。

皇庭国际核心资产皇庭广场的建设资金，早年主要依赖农行等银行的项目开发贷款，以及利率远超行业水平的信托借款。2015年末，公司相关贷款余额接近25亿元，且年利率普遍维持在9%以上——这一水平远超当时房地产行业5%-6%的平均融资成本，叠加还款期集中到来，公司亟需低成本、长期限资金完成债务置换，以缓解流动性压力。

“当时房地产行业融资环境已开始收紧，高息信托本质是‘拆东墙补西墙’，一旦后续融资断档，风险必然会爆发。”一位地产行业分析师在回顾这一阶段时对界面新闻记者表示。

2016年3月30日，皇庭国际公告称，全资子公司深圳融发投资有限公司（下称“融发投资”）与中信信托签订30亿元信托贷款合同，期限5年。这笔资金的抵押品，正是皇庭国际的“压舱石”—— 深圳皇庭广场及对应土地使用权；同时，皇庭国际及其关联方、实际控制人郑康豪均出具连带责任保证担保，相当于以全公司信用为这笔贷款“兜底”。

然而，五年后的债务到期日，受房地产融资“三道红线”等政策收紧影响，这笔信托贷款无法续期，融发投资仅偿还2.5亿元本金，剩余27.5亿元本息彻底逾期。“连带责任担保意味着，一旦子公司无力偿债，母公司及实控人需承担还款责任，这直接将整个皇庭国际拖入债务泥潭。”律师向郝鹏对界面新闻记者解释。中信信托随后提起诉讼，深圳皇庭广场被法院查封，皇庭国际债务危机浮出水面。

为化解债务，皇庭国际自2022年起尝试主动出售资产。公司两次在深圳联合产权交易所挂牌转让持有深圳皇庭广场的项目公司100%股权，挂牌参考价格从74.93亿元降至56.20亿元，却均未能征集到意向受让方。同期，重庆皇庭广场的运营主体股权也以7.65亿元的参考价挂牌，同样未能成交。资产出售的连续流拍，反映出市场对其估值并不认可，也堵死了公司最主要的自救通道。

2025年9月9日至10日，深圳皇庭广场在京东司法拍卖平台被公开拍卖，起拍价为30.53亿元（约为评估值的七折）。这场拍卖吸引了超过4.7万人围观，但仅1人报名，最终因无人出价而流拍。流拍后，经新债权人光曜夏岚（深圳）投资有限公司申请，法院10月8日裁定，将深圳皇庭广场以首次拍卖的起拍价30.53亿元抵偿相应债务。至此，这场持续九年的债务纠纷画上句号，皇庭国际失去了为其贡献超半数营收的核心资产。

图片来源：公告整理、界面新闻研究部制图

股价迷云

当皇庭国际的基本面持续恶化——债务违约、核心资产面临流失风险、主业萎缩时，股价却屡次走出与业绩背离的“异常曲线”。这些波动精准踩点功率半导体概念炒作、股东减持及资产处置关键节点，不仅引发市场对“人为控盘”的质疑，更接连收到监管问询，暴露出公司治理与信息披露的多重隐患。

2021年8月，皇庭国际公告计划收购意发功率半导体有限公司（下称“意发功率”），抛出“半导体转型”概念，并于2022年完成收购。

彼时，这一消息迅速成为股价推手。2021年8月，皇庭国际平均股价在3.3元/股，随着转型预期发酵，股价一路攀升至2022年3月的9元/股，区间涨幅接近200%。“当时房地产行业整体低迷，‘半导体’是绝对的热门赛道，皇庭国际的跨界公告刚好踩中市场情绪，即便没有实质业绩支撑，股价也能被概念推着走。” 一位长期跟踪A股市场的投资顾问李立明告诉界面新闻记者，“但这种纯概念驱动的上涨，往往缺乏韧性，一旦炒作退潮或出现减持，股价很容易暴跌。”

2022年3月后，皇庭国际股价开启暴跌模式，期间甚至出现连续跌停。值得注意的是，就在股价高点，一场“精准减持”已然完成——Wind数据显示，2022年2 月，公司第四大股东苏州和瑞九鼎投资中心（有限合伙）（下称 “苏州和瑞九鼎”）进行了密集减持。苏州和瑞九鼎原持股比例为5.01%，经过多轮减持，至2022年底已彻底退出皇庭国际大股东序列。

图片来源：Wind、界面新闻研究部制图

除了苏州和瑞九鼎的 “高位减持”，皇庭国际股东的减持行为还多次触及监管红线。

2023年3月28日至4月3日，公司大股东皇庭投资通过集中竞价交易，累计减持1514.00 万股，占总股本的1.25%，减持金额达6489.58 万元。这次减持直接招致深圳证券交易所的通报批评——皇庭投资不仅未提前15个交易日披露减持计划，还在连续90个自然日内减持比例超过1%，违反《股票上市规则（2023 年修订）》及《上市公司股东减持股份实施细则》的相关规定。

更具争议的是，皇庭国际股价在2023年11月6日至15日期间连续8个交易日异常波动，累计涨幅超100%，其中11月6日至14日更是连续7个交易日涨停。股价暴涨前，公司股东钟革已开启减持——2023年9月13日至11月9日，钟革通过集中竞价交易减持1210.08 万股，占总股本的1%，减持窗口与股价上涨周期高度重合。此外，公司独立董事劳丽明的亲属黄达艳，于10 月26日增持200股、11月 13 日减持 200 股。尽管交易股数极少，但股权变动期间公司股价涨幅达75%。

图片来源：Wind

回溯2023年的股价暴涨，背后是皇庭国际对半导体业务的持续“利好释放”——2023年5 月起，公司通过互动易平台答复投资者提问、接待特定投资者调研时，多次强调“子公司意发功率的产品广泛应用于光伏、风电、新能源汽车、储能等热门领域”，并在年报中明确“预计2023年功率芯片业务实现2亿元销售收入”。

图片来源：Wind、界面新闻研究部

图片来源：Wind

但这些表述与实际情况存在明显偏差。公开数据显示，意发功率2019-2022年连续四年亏损，2023年1-9月虽实现营收1.37亿元，却仅占皇庭国际总营收的13.5%，且同期净利润为-1641.30万元。更关键的是，收购意发功率产生的 2.11亿元商誉，后续已计提减值，反而加剧了公司利润侵蚀。

“皇庭国际在释放利好时，几乎未提及意发功率的持续亏损、营收占比低等风险，这种‘选择性披露’很可能构成‘蹭热点’。” 一位私募投资经理曹彬向界面新闻表示，“地产公司跨界半导体本就面临技术、人才、产业链积累的短板，皇庭国际既未证明转型可行性，又过度渲染业务前景，本质上是利用市场热点维持股价。”

2023年11月14日，深交所直接向皇庭国际下发关注函，要求说明是否存在 “配合市场炒作、蹭热点” 的行为。公司虽在11月21日的回复中否认，称 “不存在信息披露不公平、误导性陈述及蹭热点行为”，但市场质疑并未消散。

“互动易平台的信息披露具有即时性，但也容易出现‘碎片化’和‘选择性’问题。”上述投资经理分析“皇庭国际通过多次互动答复释放利好，可能让部分投资者（尤其是机构或特定调研对象）先于市场获取信息，形成信息差。深交所对这类行为的关注，正是为了防范变相信息泄露和市场操纵。”

皇庭国际面临哪些风险？

截至2025年6月末，皇庭国际归属于母公司股东的净资产为1.72亿元，但在深圳皇庭广场抵债后，公司净资产预计将转为约-19.21亿元，陷入资不抵债的境地。此外，公司自2020年起至2024年，连续5年亏损，累计归母净利润亏损额达到44.47亿元。而且，皇庭国际的债务负担极为沉重，截至6月末尚未偿还的债务为40.12亿元，全部都是一年内需要偿还的有息负债。

图片来源：Wind、界面新闻研究部制图

皇庭国际的核心资产深圳皇庭广场在2024年贡献收入3.69亿元，占公司总营收的56.03%。该资产被抵债意味着皇庭国际失去了主要的收入来源。

有券商分析师向界面新闻透露，"皇庭国际的财务风险是系统性的。资不抵债加上持续亏损，意味着公司依靠自身经营扭亏为盈的可能性极低。失去核心资产后，其融资能力也将进一步受限，财务困境短期内难以缓解。"

皇庭国际也提示称，公司可能触发《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条规定的财务类强制退市风险警示（即"*ST"）情形。触发条件主要是"最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值"。同时，公司已承诺自相关公告披露之日起1个月内不再筹划重大资产重组，关闭了短期内通过资本运作自救的路径。