期货看“五”评 | 锡：供需紧平衡，关注缅甸锡矿复产进展

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供给端：9月产量下滑明显，10月锡锭供应预计回升

2025年9月精锡产量为9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，2025年1-9月精锡累计产量为12.74万吨，累计同比减少0.95%。冶炼厂9月开工率为38.6%，9月部分企业存在检修情况。

国内9月精锡产量较上月预期基本相近。分地区来看：云南地区冶炼厂大部分企业产量环比下滑较多，个别冶炼厂当月存在检修情况，导致生产停滞，而部分企业当月锡矿及原料供应得到补充，稳定生产，但当地锡矿原料供应依旧偏紧，且大部分企业原料库存还是偏低；广西地区企业产量环比下滑较多，当地企业当月存在检修情况，且原料偏紧导致整体生产较上月下滑；江西地区冶炼厂产量小幅减少，部分企业由于当月原料供应偏紧，且政策原因导致整体生产动力略有不足，但当地区域内冶炼企业大部分还是维持稳定生产，整体产量较上月小幅减少。

展望2025年10月份，随着大型冶炼厂基本恢复生产状态，而多数样本企业维持稳定开工，产量变动不大，预计国内精锡产量将回升至14500吨左右。

需求端：消费电子整体低迷，AI算力景气持续

2025年第三季度全球PC出货量同比增长10%，创下自2022年疫情需求高峰以来的最大同比增幅。手机消费增速略有回升，同比增产2%。根据IDC预测，2025年全球智能手机出货量预计将同比增长0.6%，达到12.4亿部。可穿戴设备方面，在AI带动下，出现一些新兴的3C电子消费领域。9月Meta发布智能眼镜新品Meta Ray-Ban Display，市场热度较高。但从量来看，目前仍处于起步阶段，对整体需求带动不大。

5G通信设备、大型数据中心服务器的建设需要大量电路板和连接组件，用锡量稳步提升。随着全球AI相关资本开支持续投入，服务器规模保持高速增长。据IDC数据预测，AI服务器2025年同比预增26%至189.5万台，2026年预计这一增速将继续保持。汽车电子方面需求今年表现也较为亮眼，2025年9月，中国汽车销量达‌322.6万辆‌，创历史同期新高，同比增长14.9%；新能源汽车销量为‌160.4万辆‌，同比增长24.6%。

除半导体之外的其他需求表现相对平稳。马口铁领域的锡消费小幅下滑。主要是铝制罐由于重量轻、易回收，已在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐。PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，特别是在硬质PVC管材、型材生产中使用的有机锡热稳定剂，前三季度PVC产量同比小幅增长。

供需及价格展望

供给方面，由于缅甸佤邦矿端放量偏慢，国内整体锡矿进口量维持在较低水平，锡锭供应持续处于低位。四季度看，待缅甸锡矿供应逐步放量后，锡锭供给或有显著回升。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，传统消费电子及家电领域需求温和复苏，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现相对疲弱。总体来看，供需短期处于紧平衡状态，但在全球宏观宽松周期，我们对中期需求并不悲观，但短期仍面临缅甸锡矿复产带来的供应增长预期，同时消费电子对锡需求也尚未看到显著改善，因此不建议追高，逢低做多胜率或许更高。

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