鲁政委：企业借短，居民借长

鲁政委、郭于玮、张伟康（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

社融，新增人民币贷款，M1，M2

2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融增速录得8.7%，较前月回落0.1个百分点。新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷增速较前月回落0.2个百分点至6.6%。

信贷方面，今年以来居民贷款中的长期贷款比例、企业贷款中的短期贷款比例上升，“企业借短，居民借长”这一特点值得关注。9月新增信贷规模延续同比少增，居民中长期贷款与企业短期贷款成为亮点，但居民短期贷款则存在较大的提振空间。从居民贷款来看，9月北京、上海、深圳三个一线城市优化房地产政策措施，释放居民购房需求，促进居民中长期信贷投放改善。从企业贷款来看，PMI数据显示企业经营生产活力恢复，叠加企业清偿欠款更为积极，提振短期贷款需求，但企业中长期贷款仍维持同比少增，与当前固定资产投资放缓相呼应。

M1方面，9月M1同比录得7.2%，较前月上行1.2个百分点。9月，M1与M2剪刀差较前月继续缩窄1.6个百分点至1.2%，资金活化进一步提速。9月以来，部分省市使用贷款或专项债清偿拖欠账款行动有所加快，同时企业与居民定期存款持续活化，推高M1读数。

M2方面，9月M2同比录得8.4%，较前月下行0.4个百分点。财政存款同比变化-6042亿元，财政支出进一步加速；9月居民存款增速上行，非银存款增速下行，企业存款增速较前月小幅上行。非银存款增速有所下降，或与去年“924新政”导致的高基数效应有关。

展望第四季度，信贷方面，在人民银行三季度货币政策例会“落实落细适度宽松的货币政策”的表态下，随着新型政策性金融工具加快落地，对项目资本金形成有效补充，同时“化债”对企业贷款的扰动逐渐消退，预计企业中长期贷款将有所改善。社融方面，政府债发行节奏错位的影响将愈发显著，预计年内社融同比下行趋势已基本确立。

事件：

2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，前值5900亿元，市场预期1.39万亿元。新增社会融资规模3.53万亿元，前值2.57万亿元，市场预期3.27万亿元。M1同比7.2%，前值6.0%。M2同比8.4%，前值8.8%，市场预期8.5%。

点评：

一、居民长贷、企业短贷回暖

2025年9月金融机构新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷增速较前月回落0.2个百分点至6.6%。分部门来看，居民、企业贷款分别新增3890亿元、1.22万亿元，同比分别少增1110亿元、2700亿元。

从居民贷款来看，9月居民短期贷款延续同比少增，中长期贷款同比多增成为亮点。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为1421亿元、2500亿元，分别同比变化-1279、200亿元。居民短期贷款增长乏力，新增数值明显低于过去五年平均值3313亿元。根据财政部政策，9月1日起居民个人消费贷款可享财政贴息，促进效果或将在第四季度购物节前后得到进一步体现。居民中长期贷款方面，9月北京、上海、深圳三个一线城市优化房地产政策措施，释放居民购房需求，促进居民中长期信贷投放改善。9月，我们估算的一、二手房成交面积同比录得12.0%，同比翻正，居民购房需求得到提振，居民中长期贷款转为同比多增。

从企业贷款来看，9月企业短贷同比多增成为亮点，企业中长贷维持同比少增。具体来看，新增企业短期、中长期新增贷款分别为7100亿元、9100亿元，同比分别变化2500、-500亿元。制造业景气度边际改善，支撑短期贷款，9月官方制造业PMI较前月回升0.4个百分点至49.8%，其中生产指数较前月回升1.1个百分点至51.9%。同时企业清偿欠款进度有所加快，对短期贷款也形成支撑。企业中长期贷款方面，8月固定资产投资额当月同比录得-6.3%，对应企业中长期贷款需求较弱。同时，9月建筑业PMI为49.3%，尽管环比有所恢复，但景气度仍然偏低，拖累企业中长期贷款。

展望第四季度，在人民银行三季度货币政策例会“落实落细适度宽松的货币政策”的表态下，随着新型政策性金融工具加快落地，对项目资本金形成有效补充，同时“化债”对企业贷款的扰动逐渐消退，预计企业中长期贷款将有所改善。

二、资金活化进一步提速

M1方面，9月M1同比录得7.2%，较前月上行1.2个百分点。9月以来，部分省市使用贷款或专项债清偿拖欠账款行动有所提速，同时企业与居民定期存款持续活化，或推高M1读数。9月，M1与M2剪刀差较前月继续缩窄1.6个百分点至1.2%，资金活化进一步提速。

M2方面，9月M2同比录得8.4%，较前月下行0.4个百分点。M2在基数效应下，同比增速小幅下降。去年“924新政”推动理财等资金快速回流，同时向股票市场等转移，推高证券客户保证金，导致2024年同期M2高基数制约今年9月同比读数。

新增人民币存款中，分部门来看，9月财政存款同比变化-6042亿元，而当月政府债券净融资同比少增3471亿元，表明财政“多支少收”态势得以强化，同时政府存款或已向企业、居民存款转移。9月居民存款同比增速较前月上行0.4个百分点至10.2%，企业存款增速录得4.2%，较前月上行0.1个百分点，非银存款增速较前月下行7个百分点至9.7%。9月股市交投持续活跃，但由于去年“924新政”引发的非银存款快速冲高，2024年9月非银存款同比增速达到25.5%，今年9月该项增速也有所放缓。

三、社融同比下行趋势基本确立

2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融增速录得8.7%，较前月回落0.1个百分点。

从分项上来看，新增人民币贷款方面，9月新增信贷规模呈现同比少增，其中不含票据的新增信贷同比多增1712亿元，信贷投放持续处于低位。政府债券方面，9月政府债券规模录得1.19万亿元，尽管当月政府债净融资继续突破万亿，但在发行节奏错位影响下，政府债券同比少增3471亿元。直接融资方面，9月企业债券、非金融企业股票融资规模分别录得105亿元、500亿元，同比分别变化2031亿元、372亿元。展望第四季度，政府债发行节奏错位的影响将愈发显著，对社融增速形成制约，年内社融同比下行趋势基本确立。