健信超导：毛利率和研发费用率远低于行业均值，募资扩产存产能消化风险

宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称“健信超导”）主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占MRI设备核心部件成本的比例在50%左右。近日，该公司披露了招股书（上会稿），拟向沪市科创板发起冲刺。

客户集中度较高，现金流失血仍不忘分红

据招股书（上会稿）显示，2022年-2024年及2025年1-6月（下称：报告期），健信超导实现的营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元和2.52亿元，净利润分别为3463.50万元、4873.47万元、5578.39万元、3,191.84万元。其中，2024年，该公司的营收出现了下滑。

报告期内，健信超导经营活动产生的现金流净额也存在较大的波动。报告期内，健信超导经营活动产生的现金流净额分别为-3,675.73万元、6,983.15万元、-2,060.27万元和6,950.29万元。其中，2022年及2024年，健信超导经营活动产生的现金流净额均为负数。

在现金流失血的情况下，健信超导仍进行了多次分红。2022年-2024年，健信超导分别进行分红了1,999.97万元、1,999.96万元和1,999.96万元。

此外，健信超导还存在大客户较为集中的风险。报告期内，健信超导来自前五大客户的收入占比分别为73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，其中来自富士胶片集团的收入占比分别为34.2%、44.20%、42.71%和38.79%。

值得注意的是，报告期各期前五大客户中，苏州柏尔特为健信超导的合营企业，富士胶片集团系苏州柏尔特的合营方。

2023年3月，通用电气（杭州）以人民币4,651.65万元的代价认购了健信超导390.00万元注册资本正式进入股东行列，而通用电气（杭州）为GE医疗子公司。

在入股当年的2023年，健信超导对GE医疗的销售金额仅为346.08万元，到了2024年就大幅增长至3,776.80万元同比飙升了991.30%，GE医疗位列健信超导2024年第三大客户。

毛利率和研发费用率远低于行业均值

我们注意到，报告期内，健信超导的毛利率和研发费用率均远低于同行业可比公司平均水平。

招股书显示，报告期内，健信超导主营业务毛利率分别为19.56%、22.84%、24.94%和24.84%。

在招股书（上会稿）中，健信超导将联影医疗、辰光医疗、奕瑞科技、康众医疗等列为同行业可比公司。

同期，上述4家同行业可比公司主营业务毛利率均值分别为46.27%、45.59%、45.17%和47.41%。具体如下图：

截图来源：健信超导招股书（上会稿）

可以看到，报告期内，健信超导的毛利率与同行平均水平存在超过20个百分点的差距。

低毛利率的背后是低研发。报告期内，健信超导研发费用率分别为 5.66%、5.42%、6.50%和 6.65%，而同行业可比公司均值分别为14.44%、14.41%、18.36%、17.65%。

研发成果方面，截至2025年6月30日，健信超导已获授权专利85项。

据联影医疗2024年年报，截至2024年末，联影医疗累计获得专利4664项，其中发明专利3,475项。

据辰光医疗2024年年报，截至2024年末，辰光医疗共有有效专利91项。

据奕瑞科技2024年年报，截至2024末，奕瑞科技累计获得专利455项，其中发明专利183项。

据康众医疗2024年年报，截至2024年末，康众医疗累计获得专利108项，其中发明专利40项。

可见，在专利数量方面，健信超导也是远不及同行业可比公司。

募资扩产存产能消化风险

此次IPO，健信超导本次拟募集资金7.75亿元，分别投资于年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目、新型超导磁体研发项目。

截图来源：健信超导招股书（上会稿）

从募投项目来看，健信超导拟计划通过“年产600套无液氦超导磁体项目“的建设，进一步提升 1.5T 及以上无液氦超导磁体生产能力。

健信超导计划通过“年产 600 套高场强医用超导磁体技改项目”的建设，进一步提升 1.5T 及以上超导磁体生产能力。

在健信超导欲募资扩产的同时，其主要产品的产能利用率并未达到饱和状态。据招股书，报告期内，健信超导的主要产品包括超导产品、永磁产品。其中超导产品收入主要来源于零挥发超导产品和无液氦超导产品。

2022年-2024年及2025年1-6月，健信超导的超导产品的产能利用率分别为103.68%、105.33%、77.68%和84.86%。

可以看到，健信超导2024年及2025年1-6月的产能利用率并未饱和，且较2023年下滑较大。

另外，健信超导的存货规模也在逐年走高。报告期内，健信超导的存货分别为1.82亿元、2.36亿元、3.19亿元和3.30亿元，占公司流动资产的比例分别为46.20%、48.93%、62.56%和62.80%。