拼多多还能回到高增长吗？

在收入达到250亿美元后的十年，平均收入增速超过20%的公司，历史上只有3家，亚马逊、苹果、谷歌。 拼多多几乎是唯一有机会达成的中国公司。

昨天雪球上一个网友问方丈：

为什么拼多多维持了近10年的高速增长不是缓慢下降而是突然大幅降低呢？您认为拼多多还能重回高增长（营收利润同比增长30%以上）吗？

显然他对拼多多不了解，不知道过去几个季度降低佣金率带来的影响。

方丈回应：

利润有很多偶然性因素，营收的变动更为核心。

这句话，对于理解互联网科技公司的投资，其实很关键：无论短期、长期而言，收入增速都至关重要。我曾经拟合过头部互联网公司季度收入增速和股价表现，有相当好的一致性。

方丈没有直接回答拼多多未来增长的问题。我想说的是，未来三年，拼多多是唯一有机会平均收入增长超过20%的头部互联网公司，五年也许也能做到，如果环境允许。

不要低估了20%的增长，要知道拼多多的基数已经很大了，2024年的收入接近4000亿。同样体量的公司，都已经很难做到两位数增长了。

1、最重要的是收入

前段时间看《高增长科技股投资法》，入行超过25年、广受赞誉的科技股分析师Mark·Mahaney 在书中强调：

对于科技股投资，收入和核心用户指标比任何数据都重要。 在所有条件相同的情况下，收入增速越高的公司，估值越高。

传统的金融教科书在估值时，通常考虑盈利和现金流，但对于互联网科技公司，最重要的是收入。其一，收入是实现盈利和现金流的前提，其二，科技公司的利润通常滞后于收入，其三，收入增速更能代表长期价值。

他还统计过：

在收入达到250亿美元后的十年，平均收入增速超过20%的公司，历史上只有3家，亚马逊、苹果、谷歌。 他们的收入达到250美元都在2009年左右，之后十年的平均收入增速是28%、27%、23%。

250亿收入是一个分水岭，即便在今天的标普500成分股中，也只有1/5的企业能做到这个收入体量。

以谷歌为例，在2010年时收入就已经达到290亿美元，2010—2019年，谷歌平均收入增速为23%，这可是连续40个季度！

很少有企业在如此大的体量下还能做到高速增长，而做到的这三家公司，都创造了惊人的回报。

2、收入增速从何而来

那么， 我们关心的问题是：在收入达到250亿美元后的十年，平均收入增速超过20%的公司，还会有哪些？

这个问题其实是：收入增速从何而来？

Mark·Mahaney的答案是：

巨大的市场空间+优秀的管理团队

前者决定了有没有机会，后者决定了能不能做到。

市场空间是实现高增长的前提因素。在250亿美元的基础上，年化20%增长10年，约6.2倍，就是1550亿美元/1万亿人民币，对应的市场空间需要接近万亿美元。通常，这些企业还需要进行全球化布局，仅靠单一的市场很难达到如此大的规模。

而成功者亚马逊、苹果、谷歌分别代表了电商、硬件、广告三个领域，这都是万亿级美元的巨大市场+出色的全球化布局。

在美股，有机会达到这一成就的公司还有做广告的Meta、做硬件的特斯拉。

3、中概的机会

在收入达到250亿美元后的十年，平均收入增速超过20%的中概公司，可能会有谁呢？

如果看市场空间这一项，全球化布局已经挡住了绝大部分公司，即使是腾讯。

腾讯收入达到250亿美元是在2017年，到2024年的7年间平均收入增速16%，未来如果收入增速能到15%，那都是大超预期了。腾讯的海外收入占比不到10%，主要是游戏，其他的核心收入还是在国内，包括广告、金融和企业服务、社交网络等，广告之外的业务已经很难有两位数增长了。

我列举了主要收入超过250亿美元的中概公司，其实也集中在电商、硬件、广告三个领域。

京东在2015年收入达到250亿美元，之后10年的平均收入增速23%，但严格意义上京东不算，因为是自营电商，一半的收入是GMV，如果按GMV算，阿里、拼多多也能达到。

阿里的收入增速已经从2022年降为个位数，电商渗透率触顶，很难支撑集团两位数的收入增长。美团也是同样的问题，国内外卖和团购基数很大，所以需要出海，未来收入增速15%已经不错了。

唯一做硬件的是小米，这两年因为电动车，收入增速拉到了30%多，股价也一飞冲天。如果2018-2028的十年平均收入增速20%，需要未来三年的收入增速保持在30%，几乎不可能了，海外也是个短板。

拼多多是唯一有可能达到的。

因为有巨大的电商市场+成熟的海外布局。国内收入保持10%以上的增长，海外TEMU还在高速增长，有机会在2030年前做到1万亿人民币的收入，如果海外业务发展顺利，2023-2033的十年平均收入增速20%，是有可能的。

就像创造历史的亚马逊、苹果、谷歌一样，持续的高增长才能带来丰厚的超额收益。

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