“黄金狂热”到逆转的时候了吗？

在创下历史新高后遭遇戏剧性重挫，叠加“老债王”格罗斯的警告，以及技术指标、市场情绪和仓位配置等亮起红灯，都指向一个日益紧迫的问题：这轮由避险需求和投机狂热共同推动的黄金牛市，是否已经走到了关键的转折点。

周五（10月17日），现货黄金亚洲交易时段一度逼近4380美元，刷新历史纪录，但随后在欧洲交易时段，转为下跌，并在美股早盘加速下挫，最终日内跌幅超过2%，创下2024年感恩节以来最大单日跌幅，此前10天中有9天上涨。然而，即使周五暴跌，金价本周仍上涨近5%，为连续第10周上涨，也是自5月以来的最佳单周涨幅，并在测试4200美元后反弹走高。

金价周五罕见的盘中逆转行情，恰逢华尔街传奇投资者、“老债王”比尔·格罗斯发出警告。据见闻此前文章写道，格罗斯在社交平台X上直言，黄金已成为一种“动量/迷因（Meme）资产”，并建议潜在买家“再等一等”。

值得注意的是，在黄金盘中遭遇戏剧性重挫之后，zerohedge撰文指出，尽管黄金的长期投资逻辑依然稳固，但技术指标、市场情绪和仓位配置正齐声发出警告——这一全球投资者追捧的避险资产已陷入过度拥挤状态。分析显示，黄金可能仍是"正确"的资产，只是价格已不再"合适"。

除了技术指标等亮红灯之外，黄金本轮牛市传统基本面驱动因素出现显著背离。据见闻此前在文章中提及，本轮黄金牛市最引人注目的特征之一，是其涨势与多个传统驱动因素的背离，这让越来越多的分析师认为，投机力量可能已超过基本面。

基本面支撑犹存，但战术层面已变

金融博客Zerohedge最新撰文指出，黄金的核心投资逻辑并未改变：通胀对冲、降息预期以及央行储备多元化需求依然构成长期支撑。然而市场情绪、持仓结构和波动率水平均显示，当前交易已过度拥挤。这意味着即便方向正确，进场时机和价格可能已不合时宜。

1、金价走势已显著偏离技术基准

当前价格与短期移动均线的距离异常拉大，21日均线位于3950美元附近，50日均线则在3675美元。即便金价回调至21日均线所在的3950美元附近，其长期上涨趋势也未必会遭到破坏。

日线图显示可能的反转形态正在形成。当前K线呈现射击之星特征，这一形态通常预示短期见顶风险，需密切关注后续确认信号。

2、市场情绪极度亢奋

黄金波动率指数（GVZ）近期飙升至极端水平，反映出市场被迫追逐黄金的看涨期权。这种由恐慌性买盘驱动的波动率飙升，一旦情绪逆转，相关的期权头寸平仓可能会加剧价格的回调。

据澳新银行观察的数据显示，黄金ETF资金流入的"增量"实际上正在放缓，显示买盘动能边际减弱。

不过，根据美银的数据，过去10周黄金ETF净流入达342亿美元，创历史最高纪录。

3、机构持仓达到极值

量化策略方面显示极端状态。花旗指出，商品交易顾问基金（CTAs）正维持着对黄金的最高多头敞口。这意味着一旦价格逆转，程序化的抛售可能会放大跌幅。

机构持仓的极端化意味着市场缺乏增量买盘，任何利空因素都可能引发集中平仓，加剧价格波动。

与传统基本面驱动因素脱节？

据见闻此前文章，本轮黄金牛市最引人注目的特征之一，是其涨势与多个传统驱动因素的背离。理论上，黄金作为零收益资产，其吸引力在实际利率下降、美元走弱或避险情绪升温时会增强。然而，近期的市场表现却频频打破这些常规逻辑。

首先，金价与风险资产呈现出罕见的同涨格局。据路透社专栏作家Mike Dolan观察，尽管金价持续攀升，但自4月以来全球股市也大幅反弹，市场不确定性指标反而有所回落。
其次，金价与实际利率走势出现背离。摩根大通指出，黄金近期的飙升幅度已远超同期实际利率下降所能解释的范围。
此外，自9月中旬以来，美元指数持续走高，但黄金对此似乎“视而不见”。这种脱节现象让许多依赖传统模型分析的投资者感到困惑。

正如zerohedge最新指出的那样，多个曾推动金价上涨的因素正在发生变化。

• VIX指数尽管近期大幅上扬，但日内出现巨幅回撤，削弱了黄金作为"恐慌对冲"工具的短期吸引力。
• 日本国债市场的波动曾是支撑黄金买盘的重要理由。然而日本30年期国债收益率自金价启动新一轮涨势后已基本企稳，这一逻辑的有效性正在减弱。
• 美元走势也对金价构成潜在压力。自9月中旬以来，美元指数DXY持续走高，分析师质疑黄金能否继续无视这一传统负相关因素。

面对日益复杂的市场格局，华尔街投行和分析师的观点也出现显著分化，一场关于黄金“泡沫”与“新范式”的激辩正在上演。

看空者认为，当前的狂热已是强弩之末。除了格罗斯的“迷因资产”警告之外，摩根大通和汇丰银行也同时警告，如果市场对美联储本轮周期终端利率的预期再次上调，黄金将面临挑战。

然而，多头依然坚守阵地。摩根大通认为，价格与利率的“脱节”可以用强劲的实物需求来解释，并建议投资者在短期回调中逢低买入。

美国银行则指出，白宫“非传统的政策框架”，包括财政赤字扩大和债务上升，将持续利好黄金。

而华创证券分析师张瑜则更是提出，此轮涨势的核心驱动力已非传统利率，而是市场对全球政治经济“秩序重构”的预期，需对黄金保持战略敬畏，其上涨行情或远未结束。