一般人不敢碰、也不想碰的绝对龙头！突暴大雷，究竟怎么了？

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“这是价值事务所的第1985篇原创文章”

在此前的文章和视频中所长讲过多次福寿园，这个国内殡葬行业绝对的龙头。

有一说一，殡葬真的是一个非常非常好的行业。一方面由于政策原因，行业供给非常有限，毕竟土地资源非常有限，活人都照顾不过来，更何况死人，经营性公墓需要政府审批，而且审批难度非常高，比如湖北省就规定在1 个县(市、区)范围内只允许建 1 处经营性公墓，所以就使得竞争几乎可以说不存在。

另一方面又受益于老龄化和消费升级，毕竟老龄化的加剧意味着平均每年的离世人口数量会增加，而消费升级意味着大家想用更好的墓地以及殡葬服务。像隔壁的日本，一场葬礼的平均花费高达近200万日元（约 10 余万人民币），高端服务甚至可达千万日元，还有很多现如今国内没有的服务，比如生前契约（生前预付殡葬费用），这个普及率超过了 70%，还有葬礼预演等等，日本市占率第一的生前契约服务商终点站株式会社的一大特色服务就是用户可在生前分期10年支付葬礼费用，资金由第三方信托公司监管。总之，这些都是随着经济增长可能出现的更细化、更高阶、对行业很友好的服务。

既然赛道这么好，福寿园又是赛道的绝对龙头，是不是很值得我们看？近期恰好又是非常好的关注福寿园的一个时间点，为什么这么讲呢？因为福寿园近期正好处于业绩+估值的双重绝对底部。

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惊现业绩大坑

一直以来，除了众所周知的2022，福寿园的业绩都非常稳定，保持着很稳健的速度在增长，但是2024就突然不行了，出现了断崖式下跌。当然不止2024，今年上半年也非常凄惨，2025年上半年实现营收6.1亿，同比减少44.5%；营收大跌就算了，归母净利润还亏了，整体亏损2.6亿，去年同期则是盈利3.7亿。

本来2024就已经够倒霉了，结果2025H1直接暴击，就营收层面来说，2025H1可以说创了近十年最低点，更是近10年唯一一次利润亏损。

为什么会如此呢？

核心就在于为公司贡献近78.1%营收的墓园服务出现了47.3%的下滑。

最主要的缘由是墓穴的平均销售单价下降了了47.5%，之所以会如此，所长在此前的文章其实讲过，这里再详细讲一下。

大概从去年10月份开始，全国殡葬行业就开始了一轮行业大整顿，今年殡葬管理条例的修订就在强调殡葬的公益属性，要求降低群众殡葬支出的负担。

到今年三月的时候，根据所长调研的消息，上海所有的经营性公墓单个墓穴价格几乎都出现了大幅下调，据说是有接到窗口指导，单个墓穴面积差不多从之前的1平方米调整到0.7以下了。上海福寿园以前有38.88万/平的墓穴，现在不卖了，基本卖的都是总价26.88万元、大概0.66平米的小型墓穴。

这里我们就主要看这点，其他对业绩影响都不大，并不重要。

其实客单价的下降对公司全生命周期整体价值的影响并未发生改变，甚至积极影响更大了。

为什么这样讲？

所长一直在讲墓地供给是有限的，基本是只出不进的，所以决定福寿园终生价值的关键点之一是他的土地储备，这决定了在现有模式下福寿园能稳健经营多久、收获的终生现金流有多少。评估一家企业的综合价值相对比较好的方式就是终身现金流贴现，现如今，福寿园的客单价下降，是因为单次售卖土地面积缩小所致，这对其终身可销售的面积没有任何影响，反而站在长期角度看是好事。

为什么这么讲？因为站在长远角度来看，卖小面积目的其实更有利于公司长期盈利，因为面积越小单价反而可以更贵。贵州茅台增长的抓手之一就是推出小规格产品，500ml的飞天茅台是不如5瓶100ml小茅台售价高的。换句话说就是，虽然短期买墓地的人数增量抵不过单价的下滑幅度，会对公司短期业绩造成一定的冲击，但站在公司终身价值的角度来讲，其实是在提升的。

这种短期业绩下滑其实只是一次性短期利空，都不需要等太久，到2026的时候影响就会被消化完了。毕竟2026面对的是2025已经下滑的低基数，虽然想回到2023的水平不太可能，但从理论上讲，比2025好而且后续持续回升应该是大概率事件。

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戴维斯双击

这就好比谁呢？

还记得东阿阿胶么？东阿阿胶2018、2019爆雷后自2020开始业绩重新回升，直到2024还没能超过前期业绩高点，可丝毫不影响人家的市值在2024创了新高。

为什么会这样？

因为投资投的是未来，当阿胶的雷爆掉、轻装上阵以后，大家对它未来的预期变好了，而它的业绩确实不断在增长，哪怕是2020-2025实体经济如此糟糕的这几年，它也依然在增长。

不出意外，福寿园自2025年后业绩也会不断增长，而且业绩重回巅峰应该要不了3年，不会像东阿这样。

为啥会这样呢？

道理很简单。

首先，在接下来的几年里，中国步入老龄化时代的速度会比想象中的还要快，这里不妨看一下下面这组数据，60-80是近100年来的一个婴儿潮时代，到了2025年，最老的60后已经65岁了，最老的70后也55岁了。

所以，懂了么？

老龄化的加剧一定会促使每年平均离世人口数量的增加。

此外，今年是牛市对不对？考虑到此前熊市熊的时间过长，这波牛市的持续时间大概率也会远超大家的想象。

君不见2007年那个至今未曾超越的史诗级高点，正是来源于2001-2005那波长达五年的下跌，跌得多狠，后面起来得就会多猛，不出意外，这一波大A的牛市会比2007那波还要凶猛。

而股市的牛熊其实会直接影响到较为头部的那部分人群的消费心境。

这里拿所长自己举例，上一波2021年牛市巅峰，所长的知名度、收入都是不如现在的，但那时候却是所长最敢消费的一年，这几年所长的知名度、收入不断在增长，但消费却越发抠搜了。

为何如此？因为预期变了。

2021年所长觉得市场很好，疫情也很快会过去，所以未来收入应该会越来越好，会愿意为一些改善生活的支出买单，但后面市场不断走熊，终端消费越来越低迷，所长的预期是这经济啥时候能好？未来的收入是不是会锐减？甚至减到没有？《价值事务所》还能不能做下去？

所以，虽然好像收入在增长，但由于预期太糟糕，就能省一分是一分，想着万一真的一点收入都没有了还能吃老本撑一段时间。

所以，消费者愿意消费与否，尤其可选消费，其实与当下是否有这个经济能力无关，而在于是否对未来有信心，尤其是对未来的收入是否有稳定预期。

如果对未来的收入/生活没有稳定预期，当下即便有再多钱，也是不敢消费的，因为未来是无底洞。

这也就可以解释疫情以后大家纷纷宁愿把钱放银行存起来贬值也不愿意拿出来消费、居民储蓄率一个季度比一个季度高的怪现象。

现如今，股市开始走牛，较为头部的那群人的资产水平自然会大幅提升，他们对未来的预期也就会变好，消费欲望自然而然就会跟着起来，那么像福寿园这样的可选消费自然就是受益的。

现如今，福寿园的业务模式还是卖墓地更多，但参考隔壁日本、韩国乃至大洋彼岸的美国，其实殡葬行业更主要的业务模式是卖服务。当然这不能怪福寿园，目前中国正处于经济转型阶段，在从制造社会向服务社会转型，所以，我们当下看到的福寿园只代表当下，不出意外，未来福寿园最大头的营收来源会是殡葬服务。

福寿园也确实是在往这个方向发展。

这些年，公司在大力推“3JI” 产品，这个3JI指的是将记号做美，简单粗暴理解就是让墓园变得像公园、将纪念做长，比如包含一场能让参加者留下深刻印象的葬礼仪式，有沉浸式数字礼厅、270 度环屏、全息投影或者草坪音乐会等场景体验，可后续举办家庭团聚、教育启迪的诞辰纪念、周年追思等活动以及将记载做厚，即利用现代科技手段对生命信息进行大规模数字化留存（数字家谱、线上纪念馆等）。

2024年以来，3JI服务产品销量相比2023年增加了204%，从435组增长到了1324组，福寿园在线的实际注册量已经突破十万家。

福寿园也有在做在日本很普及的生前服务，2024全年共签订生前契约20229份，同比增长14.2%，领先行业，2025H1累计签订生前契约10252份合约，同比虽略有下滑（2024同期为11923份，但考虑到行业2025H1的艰难处境，其实已经很优秀了）。

总之，现如今在服务这块，福寿园绝对可以说是国内非常领先的，整体来讲，不论从行业赛道、企业韧性以及远期布局来看，福寿园当下的业绩底部都只能说是行业政策调整期的短期阵痛，而非长期价值的折损。

毕竟殡葬行业的供给稀缺性与老龄化带来的需求增长逻辑从未改变，如今政策对公益属性的强调，本质是推动行业从 “重销售、高单价” 向 “重服务、可持续” 转型，而这恰恰与福寿园早已布局的服务升级方向不谋而合。对于资本市场而言，当下市场或许仍在纠结其短期亏损的利空，但从长期视角看，当行业整顿的不确定性消退、服务转型的成果持续释放、需求红利逐步兑现，福寿园大概率可以复制东阿阿胶 “业绩修复 + 估值回升” 的戴维斯双击行情。

过往文章合集：

明天下午15:30，《价值事务所》高级合伙人&投研总监Mars将在视频号进行一场公开直播，和大家聊聊过去这一周资本市场发生了什么，感兴趣的朋友可以扫码预约。

直播主题：特朗普TACO了，股市为何还跌？

直播大纲：

1、解密：这一周都发生了什么？

2、好事：情绪和估值都需要释放。

3、深蹲：好公司又能回到好价格。

4、机会：哪些行业值得重点关注。

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