致命一击！闻泰科技失去安世控制权，200 亿商誉悬了？

近日，闻泰科技（600745.SH）遭遇了自其收购安世半导体以来最严重的海外危机，其核心半导体资产安世半导体（2024年营收147.15亿元）在荷兰遭遇了政府与法院的双重限制，导致闻泰科技对这家关键子公司的控制权被暂时剥夺。

这一事件的发生不仅导致闻泰科技复牌后股价一字跌停，更引发了市场对中国科技企业海外资产安全性的普遍担忧。

安世贡献266%的利润，闻泰340亿元收购打水漂？

此次事件的导火索部分源于安世半导体三位外籍高管的“内部叛变”—荷兰籍首席法务官Ruben Lichtenberg在首席财务官Stefan Tilger（德国籍）和首席运营官Achim Kempe（德国籍）的支持下，主动向荷兰企业法庭提交紧急请求，要求暂停中方CEO职务和股权托管。

随后，在荷兰时间2025年9月30日，荷兰经济事务与气候政策部对安世半导体下达部长令，要求安世及其下属所有子公司、分公司、办事处等全球30个主体对其资产、知识产权、业务及人员不得进行任何调整，有效期为一年。

紧随政府行动之后，荷兰时间10月6日，阿姆斯特丹上诉法院企业法庭作出裁决，暂停闻泰科技创始人张学政在安世半导体的所有董事职务，任命一名拥有决定性投票权的独立外籍人士担任非执行董事，并将闻泰科技通过香港裕成控股持有的安世半导体股份（仅保留1股）交由第三方托管。

尽管公司保留了经济收益权，但对安世的控制权暂时受限。而且，任命的外籍独立董事拥有决定性投票权，并可独立代表安世半导体，导致闻泰科技在安世的重大决策中失去话语权。由此，安世半导体沦为了别人砧板上的鱼肉。

从业务发展历程来看，闻泰科技原本是智能手机ODM（原始设计制造商）巨头，2019年通过“蛇吞象”式收购以约340亿元对价完成了对安世半导体100%股权的收购。此后公司逐步向半导体业务转型，特别是在2024年12月被美国列入“实体清单”后，代工业务面临供应链断裂风险，公司加速剥离消费电子ODM业务。

2025年，闻泰科技将ODM业务以约43.89亿元对价出售给立讯精密，从而全面转向半导体赛道。

来源：闻泰科技公告

安世半导体已成为闻泰科技的盈利核心。根据闻泰科技2025年半年报，安世半导体2025年上半年营业收入78.25亿元，仅占闻泰科技总收入的30.88%；但同期净利润高达12.61亿元，占闻泰科技归母净利润(4.74亿元)的266%。

这意味着若无安世半导体的利润贡献，闻泰科技主营业务实际上处于亏损状态。这种极度依赖单一子公司盈利能力的状况，使公司整体抗风险能力显著减弱。

来源：闻泰科技公告

而且，此次事件并非闻泰科技首次在海外遭遇资产安全挑战。2021年，安世半导体收购了英国最大晶圆厂NWF，但次年英国使用新法律追溯审查，最终安世半导体不得不于2023年11月将NWF以1.77亿美元出售给美国威世公司。

连续在欧美国家遭遇类似资产安全挑战，反映出了中国科技企业在海外，特别是在半导体等敏感领域的投资正面临日益严峻的地缘政治风险。

200亿商誉成定时炸弹，管理层动荡成危机导火索

闻泰科技在收购安世半导体后，一直面临中外公司治理文化的冲突。欧美企业多为所有权和经营权分离的模式，大型公司多由职业经理人管理，股东多为投资基金。而中国为代表的亚洲企业则多为股东深度管理公司。这种根本性的治理理念差异，为后续的管理冲突埋下了伏笔。

张学政治下，安世半导体一直维持相对独立的经营情况，主要事务依托外籍高管执行。2025年，随着闻泰科技决定全面聚焦半导体业务，公司进行了大规模的人事调整。张学政的姐姐张秋红辞去了公司董事长、总裁职务，三位ODM/OEM背景的高管也相继辞职。公司遴选了来自安世半导体的沈新佳、杨沐、庄伟等人，全面接管经营决策。

这种母公司高管团队的大换血，尤其是安世系背景高管上位，无形中引发了原有外籍管理团队的不安与抵触。当外籍高管团队更倾向于遵循当地政治压力而非中方股东意愿时，闻泰科技对安世半导体的控制便显得异常脆弱。

来源：闻泰科技公告

而且，闻泰科技收购安世半导体形成了巨额商誉。截至2025年上半年，公司的商誉总额为214.98亿元，这相当于公司净资产（346.43亿元）的62%。这笔巨大的虚拟资产，使得公司的净资产质量非常脆弱。

商誉的价值完全依附于安世半导体持续产生超额盈利的能力。一旦失去对安世的控制，商誉所依附的资产组价值便不复存在，全额计提减值几乎无法避免。而且，市场对闻泰科技的估值是建立在“半导体龙头”的逻辑之上的。若失去安世，已剥离消费电子ODM业务的闻泰科技，其估值逻辑将发生逆转。

近年来，欧美国家纷纷强化对半导体等关键技术的出口管制和投资审查，中国科技企业的海外扩张面临日益严峻的政治阻力。

2024年12月，闻泰科技被美国商务部列入“实体清单”。2025年9月29日，美国商务部发布新一轮出口管制穿透性规则，进一步加强了对被列入实体清单企业的制裁，规定实体清单企业持股50%及以上的企业也无法直接获得美国产品、设备和技术。这一新规直接影响了闻泰科技全资控股的安世半导体。

在美国收紧管制后，荷兰方面随后与美国联合收紧相关措施。2025年9月30日，荷兰经济事务与气候政策部下达部长令，对安世半导体实施全球运营冻结。荷兰政府在官网上披露，此次行政指令是依据《物资供应法》下达，核心原因是认为安世半导体存在严重的治理缺陷，防止安世半导体在全球范围内的货物在紧急情况下出现断供。这表明，国家安全的概念已被泛化到供应链安全领域，成为限制中国资本控制欧洲关键企业的理由。

闻泰强硬反击，科技出海面临严监管

除外部地缘政治因素外，公司自身的战略决策也存在值得反思之处。在已知被美国列入“实体清单”的情况下，闻泰科技依然选择全面聚焦半导体业务，并将所有战略资源押注在海外资产安世半导体上，对可能引发的连锁风险显然评估不足。

而且，公司未能充分预见到美国制裁对欧洲子公司经营的穿透性影响，也没有建立有效的风险隔离机制。

此外，公司在较短时间内完成了从ODM到半导体业务的全面转型，这种激进转型虽然在一定程度上是被迫选择，但步伐过快导致公司没有足够时间建立风险缓冲机制。一旦半导体业务受阻，整个企业就将面临生存危机。

面对当前危机，闻泰科技正在积极寻求法律与外交途径捍卫合法权益。公司表示正在与国际律师事务所团队沟通法律救济方案及手段，将采取一切行动，最大限度维护公司及全体股东的合法权益。

来源：闻泰科技官微

闻泰科技事件对正在“走出去”的中国科技企业，特别是半导体企业提供了重要启示：未来中企海外并购，特别是在半导体等敏感领域，必须将地缘政治风险作为核心评估因素。而且，跨境并购后的治理结构设计需充分考虑到地缘政治因素，确保在面临外部压力时能够保护中方股东的核心利益。

整体来看，闻泰科技的案例揭示了中国科技企业在全球化进程中面临的新挑战。在地缘政治竞争加剧的背景下，单纯依靠法律合规和商业逻辑已不足以保障海外资产安全，需要建立更全面、更系统的风险管理体系。这一事件不仅关系到闻泰科技自身的生存发展，也为中国高科技产业的全球化之路敲响了警钟。（《理财周刊-财事汇》出品）