马斯克的“财技”：财力窘迫的xAI，如何为“世界最强算力集群+大型天然气发电厂”融资

马斯克旗下的xAI正试图建造并控制全球最强大的数据中心及为其供电的大型天然气发电厂，但该公司紧张的财务状况迫使其采用不同寻常的融资安排，将大部分资金筹集压力和风险转嫁给外部合作方。

据The Information报道，马斯克的长期支持者Valor Equity Partners正为一个特殊目的实体(SPV)筹集200亿美元，用于购买英伟达芯片并租赁给xAI。这一安排意味着xAI最初并不实际拥有计划部署在Memphis第二个超大型数据中心Colossus 2的数十万枚英伟达芯片，也不会控制为该中心供电的天然气发电设施。

这种融资结构凸显了一个现实：投资者难以轻易开出足够大的支票来支持马斯克的战略。整个财务架构依赖于xAI能够产生足够现金流来支付租赁费用，同时偿还已筹集的债务。xAI今年7月筹集的50亿美元债务包中，债券和贷款的利率高达12.5%，与陷入财务困境的公司融资成本相当。据媒体此前报道，xAI每月烧钱10亿美元。

200亿美元芯片租赁方案

据知情人士透露，该SPV由75亿美元股权和125亿美元债务组成，股权部分由Valor牵头，英伟达贡献至多20亿美元股权。SPV将把芯片租赁给xAI数年，xAI在租期结束时可选择购买这些芯片。

这一交易将筹资和大部分风险转移给了Valor Equity Partners。该风险投资公司管理约175亿美元资产，因支持马斯克的多个项目而获得巨大成功，但如今正涉足大型复杂基础设施项目，这与其传统的投资基金管理业务截然不同。

Valor首席投资官Antonio Gracias是马斯克的长期合作伙伴，担任SpaceX董事会成员，今年早些时候还在马斯克领导的政府效率部门工作。

该SPV仅支付芯片费用，不包括Colossus 2所需的能源基础设施或其他资产。如果xAI不再需要这些芯片，SPV可以将其租赁或出售给其他公司。这种安排使xAI无需预先支付现金。

据知情人士称，xAI拥有Colossus 2的土地，目前已有约10万枚英伟达GB200芯片在运行。该公司希望在未来几个月内再部署20万枚芯片上线。马斯克去年夏天曾表示希望Colossus 2总共拥有55万枚芯片，但他也曾单独表示希望该站点拥有100万枚芯片。

高股权占比凸显风险

虽然包括云服务提供商CoreWeave在内的其他公司也曾筹集数十亿美元以英伟达芯片为抵押的债务，但这些交易大多还有微软等大型盈利公司签订的租赁合同作为支撑。

Valor主导的这笔交易将成为迄今为止规模最大的芯片抵押交易，且具有额外的复杂性。

Valor本身是xAI的投资者，如果xAI无法支付租赁费用或希望在租期结束时购买芯片，该公司可能陷入尴尬境地。由于这些芯片将安装在xAI拥有的数据中心内，SPV能否轻易找到其他买家尚不清楚，而将芯片转移到其他地方的成本高昂。

该交易的股权占比接近40%，远高于近期数据中心交易中10%至20%的股权比例。这为贷款方提供了可观的缓冲空间以防xAI违约，但如果xAI最终购买芯片，这将使交易成本更高。一位听过早期推介的人士表示，贷款方被告知该交易的股权占比可能高达50%。

相比之下，Meta Platforms正为其在路易斯安那州建设的数据中心筹集30亿美元股权和260亿美元债务，且该交易覆盖整个数据中心而非仅芯片。据知情人士称，Valor主导的芯片交易旨在降低xAI的整体融资成本。

合资建设天然气发电厂

为给Colossus 2供电，xAI依赖另一个合作伙伴。

今年4月，该公司与德克萨斯州公司Solaris Energy Infrastructure成立合资企业，后者向数据中心和油气公司租赁天然气涡轮机。根据证券文件，与xAI关联的有限责任公司拥有名为Stateline Power的合资企业49.9%股权，Solaris持有50.1%。

一家xAI子公司向该合资企业注资8600万美元现金，Solaris注资8640万美元。Stateline获得了一笔最高5.5亿美元的浮动利率定期贷款，目前利率约为10.25%。

Stateline正在密西西比州北部一处由xAI子公司拥有的场地安装涡轮机，该场地距离Memphis的Colossus 2约一英里。证券文件显示，通过直接租赁和Stateline，Solaris预计到2027年初将为xAI提供总计超过1吉瓦的电力。

证券文件显示，Stateline已订购至少66台涡轮机，采购承诺价值4.504亿美元。9月访问密西西比州场地时，至少有7台涡轮机已在运行。