北京
来源：市场投研资讯
（来源：万联证券研究所）
事件：
中国人民银行发布2025年前三季度金融统计数据报告。
投资要点：
9月社融存量增速8.7%，增速较8月回落0.1%：9月，社融新增3.53万亿元，同比少增0.23万亿元。9月社融同比少增，受政府债发行放缓叠加信贷同比少增共同影响。9月新增信贷和政府债净融资规模分别为1.61万亿元和1.19万亿元, 分别同比少增0.37万亿元和0.35万亿元。9月末，社融存量规模437.08万亿元，同比增速8.7%，增速较8月回落0.1%。其中，2025年1-9月，社融新增合计30.09万亿元，同比多增4.42万亿元；政府债净融资额达到11.46万亿元，同比多增4.28万亿元，政府债是支撑社融同比多增最重要的力量。2024年10-12月，政府债新增合计4.12万亿元，考虑2025年新增政府债的剩余额度，我们预计政府债净融资额或同比少增，同时对社融的支撑作用下降。
M1同比增速7.2%，增速环比继续回升：9月，M2同比增长8.4%，增速环比回落0.4%；新口径M1同比增长7.2%，增速环比回升1.2%，除了2024年同期较低基数因素外，9月财政净支出的支撑作用也较大。考虑到基数效应的消退，以及既定债务限额下财政净支出大概率减弱，或带来M1弹性的下降。
投资建议：展望10月政策性金融工具会继续加快落地，对信贷可能会形成一定支持。9月，受低基数效应以及财政净支出的支撑，M1继续回升。考虑到基数效应的消退，以及既定债务限额下财政净支出大概率减弱，或带来M1弹性的下降。从人民币大类资产配置的角度看，考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。展望未来增量资金有助于支撑板块行情持续。
l风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。
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