美丽田园接连收购行业老二老三，美容业最大并购市场不看好？

10月15日，美丽田园医疗健康（02373.HK. ，以下简称“美丽田园”）宣布以12.5亿元对价，战略收购上海思妍丽实业股份有限公司（下称“思妍丽”）100%股权，这也是继收购“老二”广州奈瑞儿健康管理有限公司（以下简称“奈瑞儿”） 后，美丽田园再次出手收购国内第三大美容服务品牌。

不过，对于这一今年美容业最大收购案，资本市场的反响却较为一般，此次收购公布当日，美丽田园股票以36.5港元/股的价格高开，但消息公布后股价不断走跌，截至收盘跌5.43%，报33.8港元/股。对此，南都N视频记者向美丽田园方面询问，其回应表示，“短期的股价波动是正常现象。”

折价收购思妍丽，为今年美容行业最大收购案

美丽田园发布公告显示，此次收购思妍丽通过现金加发股的方式进行，对价为12.5亿元，其中包括境内收购事项之对价3.25亿元，境外收购事项之对价5.11亿元，以及向SYL Holding配发及发行合共15,798,147股对价股份，相当于已发行股份总数约6.70%，每股作价28.71港元，较最后交易日收市价35.74港元/股折让19.67%，这也是今年美容行业最大的收购案。

公告还提到，独立估值机构金证评估采用市场法，参考包括美丽田园自身在内的五家上市公司数据，将思妍丽最终估值定为13.95亿元，由此，美丽田园此番为折价收购，收购价12.5亿元为思妍丽估值的89.6%。

另外，交割前，思妍丽分别由SYL Holding持有74.0%权益及上海安妍持有26.0%权益。交割后，思妍丽将成为美丽田园间接全资附属公司。而在交易完成后，美丽田园门店数量将合计突破734家，思妍丽约6万名直营活跃会员也将纳入美丽田园会员体系。

公开资料介绍，思妍丽创办于1996年，是一家全国性的高端美容连锁集团，截至2025年6月30日，其在全国48个主要城市运营163家高端美容服务门店及19家医疗美容门诊，其中超90%的收入来源于20个中国一线和新一线城市。

从公告披露的业绩来看，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，思妍丽收益依次为5.65亿元、8.18亿元、8.49亿元及4.23亿元，除税后（亏损）/溢利分别为-0.36亿元、0.69亿元、0.81亿元及0.44亿元。

“大鱼吃小鱼”多番上演，陆续收编老二老三

这并非美丽田园第一次上演“大鱼吃小鱼”。早在去年3月，美丽田园就曾以3.5亿元的价格收购奈瑞儿核心资产70%股权。同年7月，又通过特许经营模式将后者余下门店全面纳入体系中。今年5月，美丽田园再度宣布拟进一步收购奈瑞儿20%股权，交易完成后，美丽田园持股比例提升至90%。

据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，美丽田园旗下的美丽田园、奈瑞儿及思妍丽占据中国美容行业前三大席位。而在收购思妍丽完成后，美丽田园旗下将拥有美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽四大美容保健品品牌，并且均定位在高端高势能的商圈。

那么相似定位之下，各品牌间会否出现竞争？美丽田园方面告诉南都记者，“目前我们客群没有重叠，但是客群的画像是非常类似的，也没有看到未来有竞争现象会发生，反而由于我们把跟我们比较类似的品牌都纳入到旗下，未来能够以更加强大的阵容面对所有消费者，所以竞争压力减少了，另外，在高势能商圈当中，肯定不仅只能容纳一家品牌店。”

同时，在并购消息公布当日上午的公开电话会上，美丽田园方面还提到，“我们累计到现在已经完成了30项以上的收购案例”，另外，“未来将有更多的并购和整合机会，展望未来，我们预计在2026年集团收入突破40个亿，经调整的净利润将会突破5个亿，实现新高。”据财报显示，2025年上半年，美丽田园收入为14.59亿元，净利润为1.91亿元。

在紧锣密鼓地并购之下，南都记者注意到，一直强调数字化的美丽田园，研发投入在总收入中占比较低，2025年中报显示，截至今年6月30日，其研发开支为0.21亿元，销售开支却高达2.5亿元，其中推广营销费用有0.27亿元。“研发投入一部分会被费用化为研发开支，但我们不仅有自己研发的软件，还会申请专利，这一部分符合要求之后，我们可以做资本化后进入资产负债表，利润表里的研发开支只是投入的一部分。我们现在是有90人的自研IT团队，大概过去四年投入了两个多亿。”美丽田园方面回应表示。

退款难投诉多发，品牌回应加强门店整改

还需要注意的是，在医疗美容赛道中层出不穷的虚假宣传、预付卡退费难、护理不当等问题，美丽田园旗下品牌也多有出现，南都记者在黑猫投诉平台检索发现，截至发稿，美丽田园投诉量为41条，而奈瑞儿的投诉量则已增至435条，其中多条涉及“退款难”问题，金额在几千至上十万元不等。其旗下另一品牌秀可儿还曾因“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”被罚款2万元。

对此，美丽田园方面回应称，“目前有投诉，我们都是积极回应的。我们也会给到一些不舒适感受或者是预期落差的客人补偿。比如他们想再尝试其他项目，我们也非常愿意给到，如果真的有退费需求，我们门店的店长是被授权直接退费的。”

就即将被“收编”的思妍丽而言，在黑猫投诉平台亦有消费者表示存在退费难、店长沟通态度恶劣等问题，此外，基层门店在操作规范和人员资质审核上存在一定松懈的情况也同样存在，思妍丽曾因“未经核准开展全身麻醉的诊疗活动；使用了1名卫生技术人员从事本专业以外的诊疗活动”“使用未注册在本医疗机构内的医师从事医疗美容诊疗活动”等原因多次被罚。

针对思妍丽存在的这些问题，美丽田园方面回应南都记者表示，“我们关注到了思妍丽这些情况，未来也希望能够帮他们整改，我们会以更加严格的要求来规范旗下门店，包括像对方（思妍丽）的人员整合，未来产品医疗能力的质量提升，还有标准化培训我们都会做。”

采写：南都N视频记者　朱可轩