谢逸枫：前9月新增贷款超14万亿，住房贷款为何连续9个月下滑？

文/谢逸枫

10月15日，央行9月末金融数据显示，M1突破113.15万亿元、M2突破335.38万亿元、新增人民币贷款14.75万亿元，其中个人住房贷款增加1.33万亿元。9月末M1上升、M2下降，剪刀差呈现收窄，新增贷款增量同比下降趋势。

9月新增人民币贷款1.29万亿元，新增人民币存款2.21万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值，为1.2%。今年以来M1、M2“剪刀差”明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。

9月广义货币供应量（M2）、人民币贷款余额增速高于经济增速，金融对实体经济的支持力度稳固。适度宽松的货币政策持续用力，降准降息等一揽子货币政策效果显现，贷款保持较高增速，贷款利率低位运行，助力为实体经济发展。

前9月人民币存款增加22.71万亿元（前8月20.5万亿元），其中住户存款增加12.73万亿元（前8月9.77万亿元。单月来看，9月人民币存款增加2.21万亿元，其中住户存款增加2.96万亿元，处于今年以来中位水平。

其中非银行业金融机构存款表现突出，成为当月存款增长支撑。9月非银存款增加1.53万亿元，环比8月1.2万亿元增加3100亿元，延续了7月以来的高增长态势。而财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。

9月权益市场（股市、债市）高位震荡，居民存款搬家入市进程暂歇。当前金融数据反映出居民资产配置正逐步多元化，定期存款依然是主要投资渠道，非标产品和股市、债市等收益市场起起伏伏大，老百姓依然偏向银行存款。

所谓存款“搬家”，其实是居民根据资产回报率的变化，把银行里的储蓄存款转换成其他资产的现象，本质上是居民资产重新配置。股票、房产、互联网金融产品、银行理财、基金等不同类型资产资金在不同时期流动是双向动态变化的。

M1回升，M2下降

M1，反映着经济中的现实购买力。M2，不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。M1过快，消费和终端市场活跃。M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高，M1过低，说明投资过热，需求不旺，有泡沫、危机风险。

M1过高，M2过低，说明需求强劲、投资不足，有通胀、涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，说明有效需求不足，投资不足，有通缩的风险。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

9月M1余额113.15万亿元（8月111.23万亿元、7月111.06万亿元、6月113.95万亿元），同比增长7.2%（8月增长6%、7月增长5.6%、6月增长4.6%），比上月扩大1.2%，说明M1呈现先低后高走势，货币活化率大大提高。

9月制造业PMI49.8%，环比上月增长0.4%，数据反映出企业生产和需求总体疲软，呈现改善趋势，经济活动放缓导致企业资金需求动力不足，活期存款规模增加对M1增速上升形成一定支撑。9月M1增速为7.2%，较上月提高1.2%。

M1呈现增长7.2%，一定程度上反映出经营主体正在改善，反映出金融市场上投资者风险下降预期不断增强。目前部分城市房地产市场的销售和金额及去库存改善明显，9月北上广深和热点二线城市楼市销售回升，市场行情升温。

9月末M2余额335.38万亿元（8月331.98万亿元、7月329.94万亿元），同比增长8.4%（8月增长8.8%、7月增长8.8%、6月增长8.3%），同比上月回落0.4%，明显低于市场预期，说明M2呈现先低后高再下的趋势。

9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，延续处于比较快的增长水平，主要是9月政府债与贷款拖累明显，但企业直接融资稳健增长。财政支出加快，财政存款同比少增，抵消了9月新增信贷、新增社融同比少增对存款派生的影响。

剪刀差收窄至1.2%

9月M1同比增长7.2%，环比回升1.2%。M2同比增长8.4%，环比比上月回落0.4%，M2与M1增速剪刀差收窄至1.2%，比上月2.8%下降1.6%。M2下降，受存款利率下调、资本市场回暖及非银存款影响，M1增速上升，是资金活化意愿增强。

9月M1-M2剪刀差为1.2%，较上月进一步收窄1.6%，达到2021年6月以来的最低值。今年以来M1-M2剪刀差明显收敛，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖等积极信号。

M2回落，M1回升，M2-M1剪刀差收窄至1.2%（8月2.8%、7月3.2%（6月3.7%、5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），创下2021年6月份以来最好水平，利于畅通经济循环，说明剪刀差呈现先高后低。

剪刀差收窄，说明资金活化度上升，银行内空转的资金减少。金融体系资金积淤现象有所改善，银行惜贷情况好转。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振活跃度、落实好已出台的政策，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款增加，个人住房贷款小幅度上升

前9月人民币贷款增加14.75万亿元（前8月13.46万亿元、前7月12.87万亿元），环比上月增加1.29万亿元（前8月增加5900亿元、前7月减少500亿元）。单月来看，9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比增长6.6%。

9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比增长6.6%，比上月6.8%回落0.2%。分部门看，企业贷款有所回暖、短贷提升较多，个人贷款增长、企事业贷款有提振。说明当前新增信贷有增加，总体需求有改善。

9月人民币贷款增加1.29万亿元，分部门看，其中住户贷款增加3890亿元，其中短期贷款新增1421亿元，中长期贷款增加2500亿元。企事业单位贷款增加1.22万亿元，其中短期贷款增加7100亿元，中长期贷款增加9100亿元。

前9月住户贷款增加1.1万亿元、8月7110亿元、7月6807亿元、6月1.17万亿元，5月5724亿元、4月5184亿元、3月1.04万亿元、2月547亿元、1月4438亿元，环比上月减少。而短期贷款减少2304亿元，持续保持下降趋势。

前9月代表个人住房贷款的中长期贷款1.33万亿元、8月1.08万亿元、7月1.06万亿元、6月1.17万亿元、5月8347亿元，4月7601亿元、3月8832亿元、2月3758亿元、1月4935亿元），环比上月增加，说明楼市稍微升温。

前9月住户贷款1.1万亿元占新增贷款14.75万亿元的7.45%，前8月5.28%，7月末5.28%、6月末9.05%，代表个人住房贷款的中长期贷款1.33万亿元占新增贷款14.75万亿元的9.01%、前8月8.02%、7月末8.23%、6月末9.05%。

单月来看，居民信贷需求有所回升，9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，利息成本下降推动消费贷款需求进一步释放。9月北上深等一线城市相继调整住房限购政策，带动房地产市场成交量有所上行。

9月30大中城市商品房成交面积同比增长约7%，个人住房贷款需求相应回暖。按照住户贷款、个人住房贷款增长趋势来看，与9月一二线热点城市楼市升温、全国楼市的销售面积和销售金额降幅收窄有关。

新增贷款流向个人住房贷款不足10%

前三季度人民币贷款增加14.75万亿元。分部门看，住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元。企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元。

前9月住户贷款占新增贷款7.45%，个人住房贷款占新增贷款9.01%，企事业单位占91.11%，企事业单位中长期贷款占56.20%，说明超过90%新增信贷流向企事业单位，而个人住房贷款仅占9.01%、8月末8.02%，连续9个月不足10%。

超过90％流向企事业单位。前9月企事业单位贷款13.44万亿元，8月末-1月末分别为12.22万亿元、11.63万亿元、11.57万亿元、9.8万亿元、9.27万亿元、8.66万亿元、5.82万亿元、4.78万亿元，占新增贷款91.11%，比上月小幅度提高。

8月末-1月末分别为90.78%、90.23%、89.55%，91%、92%、88%、94%、93%。前9月企事业单位中长期贷款8.29万亿元占新增贷款56.20%、8月末-1月末分别为54.82%，53.69%、55.49%、57%，57%、57%、65%、67%。

前9月住户贷款1.1万亿元、8月末-1月末分别为7110亿元、6807亿元、1.17万亿元、8347、5184亿元、1.04万亿元、547亿元、4438亿元，占新增贷款7.45%、8月末-4月末分别为5.28%、5.28%、9.05%、5.35%，5.15%。

前9月个人住房的中长期贷款新增1.33万亿元，8月末-1月3月末分别为1.08万亿元，1.06万亿元、1.17万亿元、7601亿元、7601亿元、8832亿元，占新增贷款9.01%，8月末-3月末分别为8.01%、8.23%、9.05%、7.81%、7.55%、9.03%。

9月一线城市和部分二线城市放松政策，刺激楼市，房地产市场销售面积和销售金额有所回升。全国来看，市场有效需求不足，房地产止跌回稳的基础不牢固，说明经济增长和楼市止跌回稳的动能需要稳固，政策需要全面加大力度。

根据外部环境波动、经济增长动能变化、物价水平走势、更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，四季度货币政策主要发力点是降低企业和居民融资成本，增加信贷，提振内需，有效对冲四季度外需波动对宏观经济运行带来的冲击。