猪肉、原油、黄金多因素交织，深刻影响9月CPI及PPI，专家解读后续物价走势

10月15日，国家统计局公布9月份物价情况。

数据显示，9月份，居民消费价格指数（CPI）环比季节性上升，上涨0.1%，同比降幅略有收窄，下降0.3%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

扣除食品和能源价格、更能反映基本物价水平的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，也是近19个月以来涨幅首次回到1%。

在食品价格方面，猪肉价格变动从同比、环比两个维度均对CPI起到下拉作用，国际油价的下行带动国内能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点，并带动国内石油相关行业价格环比下降。

猪肉价格下跌时间已超一年，何时迎来拐点？国际原油市场消息面多空交织，如何看待四季度油价走势？60美元/桶关口能否获得有效支撑？ 现货黄金价格史上首次突破4200美元/盎司关口，后续上涨空间还有多大？

围绕这一系列问题，《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）就上述问题采访多位业内专家。

9月CPI环比上涨0.1% 图片来源：国家统计局

生猪养殖行业陷入全面亏损

国家统计局城市司首席统计师董莉娟在解读数据时表示，食品价格是影响CPI同比下降的主要因素。

值得注意的是，从同比环比两个维度看，猪肉价格变动均对CPI起到下拉作用——同比看，猪肉价格下降17.0%，影响CPI下降约0.26个百分点；环比看，猪肉价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。

每经记者注意到，猪价从2024年下半年开始进入新一轮下行周期，从2024年8月见顶之后一路下跌，下跌时间已超过一年。

农信数智生猪行业分析师夏晨丰在接受每经记者微信采访时表示，猪周期的核心驱动因素是能繁母猪存栏量的变化。本轮猪周期下行时间较长的主要原因就在于能繁母猪存栏持续处于较高水平，且存栏量较为稳定。这说明前期行业产能持续扩张，带来生猪供给的稳定提升，从而导致市场供大于求的局面长期存在。

瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数运行走势图

当前瘦肉型白条猪肉出厂价格已跌破17元/公斤 图片来源：农业农村部

行情宝数据显示，进入10月份，全国外三元生猪均价已经跌破11元/公斤，10月13日，全国外三元生猪均价跌至10.85元/公斤，已经低于2022年3月份的最低价。

当前生猪养殖行业的盈利情况如何？ 夏晨丰表示，目前行业已陷入全面亏损，且亏损幅度正在加剧。行情宝测算，当前自繁自养生猪头均亏损约160元，专业育肥头均亏损约380元。

夏晨丰认为，当前猪周期的运行特征是生猪养殖集团化程度提升，导致行业生产稳定性提升，进入与退出成本都比较高，规模化的发展会是大的猪周期拉长，大周期内的小周期波动增多，且周期波动的规律性减弱。

生猪供应压力明年下半年有望缓解

自5月底以来，有关部门已四度召开生猪产能调控座谈会。核心目标是引导全国在2026年1月底前调减约100万头能繁母猪，并要求企业控制出栏体重、减少二次育肥。这一政策目前的执行情况如何？如何看待第四季度产能去化速度？

夏晨丰表示，目前许多龙头企业已开始行动，但程度有限。头部企业如牧原股份已明确表示调减能繁母猪存栏，并停止向二次育肥客户售猪。然而，由于许多规模猪场在近两年刚完成种群优化，其主动去产能的动力并不充足。相比之下，中小散户由于现金流压力，去产能的意愿更为迫切。

她表示，当前行业产能调控呈“被动为主、主动谨慎”的特点。从目前生猪出栏的情况来看，行业并未出现大幅度淘减母猪以及集中性出栏的现象，预计四季度生猪产能的去化速度将是一个缓慢而复杂的过程。

如何看待未来猪价走势？夏晨丰分析，综合来看，生猪行业拐点的到来高度依赖于产能去化的速度和深度。

短期内，在生猪产能出现实质性、大规模去化之前，猪价仍将继续在低位震荡磨底。但目前猪价已经处于较低位置，继续下跌的空间有限，预计今年四季度随着二次育肥、腌腊等季节性需求支撑，猪价会有阶段性反弹，但反弹的高度预计有限。

中长期来看，仍需关注去产能效果。如果产能去化能够持续推进，生猪供应压力有望在2026年下半年得到缓解。届时，猪价才可能迎来具有持续性的上涨。

油价预计将转强但年底前涨幅有限

9月份，国际油价下行对CPI、PPI均产生一定的影响。

具体来看，国际油价下行带动国内能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点，并带动国内石油相关行业价格环比下降。其中石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%，有机化学原料制造价格下降0.6%，化学纤维制造业价格下降0.2%。

9月PPI环比持平，同比降幅收窄 图片来源：国家统计局

近期，国际原油市场消息面多空交织，如何看待四季度油价走势？

民生证券研究院宏观首席分析师林彦在接受每经记者微信采访时表示，今年是油价利空消息集中释放的一年，从年初的美国财政减支到加征关税对国际贸易的负向冲击，从欧佩克增产到地缘冲突烈度下降，都对国际油价产生较大影响。

展望后续一段时期，对原油利空的消息基本已经释放完毕，叠加欧洲财政赤字上调和美国货币政策预计向宽松方向运动，后市油价可能逐渐走强，但考虑到油对于政策宽松的反应相对滞后，所以预计今年年底前的涨幅不会太大。

国泰基金管理有限公司国际业务部基金经理助理叶嘉元在接受每经记者微信采访时表示，从供需基本面来看，四季度全球石油需求季节性转弱，而“欧佩克+”持续增产或加大供应侧压力，市场供需更趋宽松，对油价形成压制。

不过，原油价格在60美元/桶附近存在一定支撑。一方面，美国页岩油的生产成本较高，如二叠纪盆地核心区域的平均盈亏平衡价格已升至62~64美元/桶，油价跌破60美元/桶可能导致页岩油企业进一步收缩生产，从而减少供应。

另一方面，目前中东主要产油国实际产量较目标产量仍有距离，考虑到其财政平衡的约束，油价中期仍需回归特定水平之上。

此外，美联储重启降息进程，为油价提供了一定的宏观顺风。不过，如果出现经济超预期衰退、“欧佩克+”超产或页岩油产量大幅增长等意外情况，油价也可能跌破60美元/桶关口。

黄金价格当前将维持牛市思维

9月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，也是近19个月以来涨幅首次回到1%。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%。工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%。

每经记者注意到，10月15日，现货黄金价格史上首次突破4200美元/盎司关口。金价后续上涨空间还有多大？

林彦表示，从2022年下半年至今的黄金牛市是弱势美元和地缘避险情绪在主导。但从9月美联储再次启动降息开始，投资需求和西方国家的配置需求开始修复，体现在欧美国家发行的黄金ETF持仓量开始快速回补，推动黄金进入弹性和斜率最大的一个阶段。黄金的投资需求与实体经济的投资需求通常是互斥的。考虑到欧美的经济疲态短期内反转的难度不低，黄金应当继续维持牛市思维，直至财政政策开始起效。

国泰基金管理有限公司黄金基金ETF基金经理艾小军在接受每经记者微信采访时表示，短期来看，金价受到多种因素驱动有望继续上行，同时也需关注中东地缘局势出现缓和迹象、投机资金获利了结等因素带来的回调风险。

中长期来看，“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”将对于金价构成一定支撑，但考虑到当前金价处于历史高位，从投资角度看当前追高风险较大，可能更适合在价格回调时逢低分批布局。