Mysteel解读：宏观扰动与产业共振交织，印马供需定调棕榈油Q4走势

近期，棕榈油市场受多重因素叠加影响，期价出现显著回调。马来西亚棕榈油局（MPOB）报告显示棕榈油库存超预期累积，叠加中美贸易争端再度升级推升国际贸易风险，宏观情绪与产业基本面共振下，国内棕榈油期货价格（连棕）从高点9608元/吨回落至9300元/吨附近，跌幅达3.21%。当前市场正处于多空因素博弈阶段，宏观环境变化、印尼与马来西亚（以下简称“印马”）的供需格局，以及潜在的天气风险，共同奠定了四季度乃至下半年棕榈油价格的运行基调。

一、宏观环境：地缘缓和与贸易风险拖累油脂板块

宏观层面的双重压力对棕榈油价格形成明显压制。一方面，地缘冲突缓和直接影响原油价格，进而传导至植物油市场。中东地区、俄乌冲突烈度逐步降低，全球能源市场紧张情绪缓解，原油价格大幅下跌。作为与能源市场关联紧密的品种，植物油（尤其是棕榈油，其部分需求来自生物柴油领域）价格随原油走弱而承压，板块整体表现低迷。

另一方面，中美贸易成为全球经济不确定性的关键，国际贸易风险抬升不仅影响全球贸易流向，也削弱市场对大宗商品的需求预期，宏观情绪走弱带动整个大宗商品市场下行，棕榈油作为重要的国际贸易农产品，自然难以独善其身，价格进一步受到拖累。

二、产业基本面：短期供强需弱，库存压力显现

从产业端来看，棕榈油近月基本面呈现“供增需减”特征，短期内缺乏利好刺激，市场承压运行。

（一）供应端：印马产量回升，库存压力犹存

马来西亚作为棕榈油主产国之一，10月产量与出口数据呈现“短期回升但库存压力未减”的特点。据机构数据，马棕10月1-15日出口量环比大幅增加，主要原因是9月马来西亚节假日集中导致工作日减少，10月工作日恢复正常，出口节奏相应加快。但产量端的增长更为显著：SPPOMA数据显示，10月1-10日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加6.59%，10月仍处于棕榈油增产季，工作日增加进一步推动产量释放。

库存方面，前期数据已预示压力。9月份马来西亚外商报价积极性显著提升，部分时段棕榈油期货未开盘即出现踊跃报价，且价差较前期明显放宽，国内进口利润达到年内高点，这一现象与后续MPOB报告中9月棕榈油大幅累库相互印证。进入10月后，尽管进口利润倒挂有所加深，但降幅有限，反映出产地销售进度并未明显加快，库存压力仍在持续。此外，马来西亚下调11月毛棕榈油参考价至4262.23马币/吨（10月为4268.68马币/吨），参考价小幅下降且整体波动不大，对棕榈油价格形成中性偏空影响。

印尼方面，虽未公布近期具体产量数据，但作为全球最大棕榈油出口国，其供应端相对稳定。不过，印尼政府此前提及的生物柴油B50计划（2026年下半年实施）已释放政策信号：为确保国内生物柴油生产的原料供应，不排除通过调控毛棕榈油出口（如削减出口量）来平衡国内供需。但该计划实施时间尚远，短期内对棕榈油供应格局影响有限，暂未对当前市场形成实质性支撑。

（二）需求端：主销区库存高企，采购需求降温

棕榈油主销区需求疲软是短期基本面的另一大痛点。以印度为例，其国内植物油及棕榈油库存已攀升至年内高点，且10月恰逢印度重要节日排灯节，节日前的集中采购需求已基本释放，节后采购量预计明显减少，进一步削弱棕榈油的需求支撑。

三、生物柴油政策：长期有预期，短期难发力

生物柴油领域的政策变动虽为棕榈油需求提供长期想象空间，但短期内难以对市场产生实际影响。美国方面，生物柴油政策因SRE（小型炼油厂豁免）重新分配问题遭遇阻碍，生物质柴油掺混义务量（RVO）的最终决定时间被迫延期，政策不确定性导致美国生物柴油对棕榈油的需求增长放缓。

印尼的B50计划虽明确将提升棕榈油在生物柴油中的掺混比例，长期来看将显著增加棕榈油需求，但该计划需等到2026年下半年才实施，且当前印尼尚未出台具体的短期配套措施（如出口调控细则），对四季度棕榈油供需格局的影响几乎可以忽略不计。

四、潜在风险：下半年拉尼娜预期升温，异常天气扰动供应

除宏观与产业因素外，下半年潜在的拉尼娜现象成为棕榈油市场不可忽视的变量，可能通过影响主产国产量形成“利多风险”。根据气候监测机构预测，随着厄尔尼诺现象逐步消退，下半年赤道中东太平洋海温可能向拉尼娜状态转变，若拉尼娜形成，将对印马棕榈油主产区气候产生显著影响。

当前拉尼娜仍处于“预期阶段”，尚未完全确认，但市场已开始提前关注这一潜在风险。若后续气候模型进一步确认拉尼娜形成，或印马主产区出现早期异常天气（如持续暴雨、干旱），将强化市场对棕榈油供应收缩的预期，为价格提供额外利多支撑；反之，若拉尼娜预期落空，或天气整体平稳，则这一利多因素将消退，市场重心仍回归至现有供需格局。

五、四季度展望：底部有支撑，上涨力度趋缓

综合宏观环境、产业基本面与天气风险分析，当前棕榈油市场已进入“利多出尽”阶段，短期内价格仍面临调整压力，但底部支撑依然存在，四季度“减产涨价”的逻辑虽有所弱化，但并未完全失效。

从支撑因素来看，一是印马四季度将逐步进入棕榈油减产周期（棕榈油产量具有季节性，四季度因天气转凉，产量通常逐步下降），产量端的收缩预期为价格提供底部支撑；二是印尼作为全球最大棕榈油出口国，往年四季度常通过出台出口调控政策（如收紧出口配额、提高出口税等）支撑棕榈油价格，以实现出口利润最大化并配合生物柴油政策执行，今年需持续关注印尼四季度出口动态及政策变化，若出现政策收紧，将为市场注入利好；三是拉尼娜预期带来的潜在供应扰动，若天气风险兑现，将成为价格上涨的重要催化剂。

从压制因素来看，宏观层面的贸易风险与原油价格弱势短期难以逆转，产业端的库存压力与需求疲软也将持续制约价格上涨空间；同时，拉尼娜仍存在不确定性，若天气未出现异常，利多预期将逐步淡化。因此，尽管四季度棕榈油价格仍有上涨可能，但受多重利空因素牵制，上涨行情大概率不会如往年般猛烈，价格或呈现“震荡筑底后温和回升”的走势。

后续需重点关注四大变量：一是印马10-11月产量与库存数据，若库存增速放缓或产量超预期下降，将强化价格支撑；二是印尼四季度出口政策动向，政策收紧信号将直接提振市场信心；三是全球宏观环境变化（如中美贸易谈判进展、原油价格走势），若宏观情绪改善或原油价格反弹，将为棕榈油价格提供额外上行动力；四是气候监测数据，需跟踪拉尼娜形成概率及印马主产区天气实况，及时评估天气对供应的实际影响。

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