昂瑞微 IPO 灵魂拷问

在半导体国产替代的浪潮中，射频前端芯片作为通信设备的核心组件，一直是技术攻坚的关键领域。北京昂瑞微电子技术股份有限公司（下称“昂瑞微”），作为国内射频前端及射频SoC领域的关键参与者，其科创板IPO之路自启动以来便牵动着行业神经——这家被寄予“国产替代先锋”厚望的企业，能否突破技术壁垒与市场竞争的双重考验？能否摆脱客户依赖、实现持续盈利？近期，昂瑞微针对交易所第二轮审核问询函的回复正式披露，从产品竞争力、客户结构到持续经营能力，一系列关键信息的曝光，恰好为解答这些“灵魂拷问”提供了核心依据。今天，我们就从多个维度拆解昂瑞微的IPO逻辑，探寻这家国产芯片企业能否成功叩开科创板大门，成为真正的“射频新星”。

一、核心业务：双轮驱动，卡位 5G 与物联网核心赛道

昂瑞微的业务布局聚焦两大核心——射频前端芯片与射频SoC芯片，形成“通信终端 + 物联网”双轮驱动的格局，精准卡位高增长赛道。

1. 射频前端：打破国际垄断，国产替代进入深水区

射频前端是5G手机的“信号中枢”，其中高集成度模组（如 L-PAMiD、L-DiFEM）技术壁垒最高，长期被 Qorvo、Skyworks、Qualcomm 等国际巨头垄断。昂瑞微在此领域实现了关键突破：

技术突破：2023年率先实现5G Phase 7LE L-PAMiD 模组对主流手机品牌的大规模量产出货，成为少数打破国际垄断的国产厂商；2024年下半年起，L-DiFEM模组也实现主流品牌量产出货，2025 年上半年在国产厂商中市场份额排名第二。

产品迭代：下一代 Phase 8L L-PAMiD 模组预计 2025 年下半年量产，已导入某国产品牌客户，同步推进三星等海外客户认证，有望进一步挤压国际厂商市场空间。

市场空间：随着全球 5G 网络普及，单机射频前端价值量持续提升（5G 手机射频前端价值量是 4G 的 2-3 倍），叠加国产替代从“中低端” 向 “高端” 渗透，昂瑞微在射频前端领域的增长具备长期支撑。

2.射频 SoC：聚焦局域网通信，开拓专业市场新蓝海

不同于部分同行布局多协议，昂瑞微射频 SoC 产品聚焦低功耗蓝牙与2.4G 私有协议，深耕局域网无线通信领域，核心逻辑清晰：

技术优势：产品在低功耗、接收灵敏度等关键指标上表现突出。以最新低功耗蓝牙 SoC 产品 OM6629 为例，即便采用 40nm 国产工艺，其接收灵敏度（-100dBm）、最大发射功率（+10dBm）等指标仍优于采用 22nm 工艺的国际龙头 Nordic 同类产品。

市场突破：在全球窄带低功耗局域物联网射频 SoC 市场中，昂瑞微国产厂商排名第二，2024 年市场份额约 2%。客户覆盖联想、惠普、比亚迪（车载）、三诺医疗（医疗健康）等知名品牌，从消费类市场（无线外设、智能家居）向专业类市场（智慧物流、智能零售、车载出行）渗透趋势明显，2024 年专业类市场收入占比已达 18.63%，预计未来两年保持 30% 高增长。

二、审核焦点回应：直面客户依赖与行业竞争压力

在科创板审核中，昂瑞微的客户结构、业绩波动及行业竞争是监管关注的核心，公司在问询回复中也针对性作出解答，展现出应对风险的清晰思路。

1. 客户 A 收入下滑：短期波动不改长期合作，多客户拓展对冲风险

2024 年下半年起，昂瑞微对核心客户 A 的收入大幅下滑（2025 年 1-6 月同比降 73.54%），主要原因包括客户 A 调整库存节奏、供应链引入更多供应商（主流手机品牌通常导入 3-5 家供应商）。对此，公司的应对策略颇具看点：

存量合作深化：与客户 A 合作品类从 2022 年 24 项增至 2025 年 47 项，在研项目包括全国产三合一卫星通信 PA、天线调谐开关等，预计 2025 年底 - 2026 年初量产，合作粘性持续增强。

新客户突破：2025 年上半年，对三星、荣耀、小米、vivo 四大品牌客户直供收入达 2.02 亿元，已接近 2024 年全年水平，同比增长 229.22%。其中，三星收入同比激增，2025 年上半年已接近 2024 年全年，L-DiFEM 等产品正推进导入；小米 Phase8 相关产品合作顺利，未来增长潜力显著。

行业对比：经市场调研，同行业公司对客户 A 的销售也大概率下滑，并非昂瑞微个例，侧面印证行业性调整特征。

2. 行业竞争加剧：差异化优势构筑壁垒，毛利率稳步提升

射频领域国内外竞争激烈，昂瑞微通过 “技术 + 供应链 + 客户” 三重差异化优势破局：

技术壁垒：在射频前端领域，是少数实现发射端（L-PAMiD）与接收端（L-DiFEM）高难度模组量产的国产厂商；射频 SoC 领域，率先采用供应商 A 的40nm ULP 国产工艺平台，在智能电网、车载等国产化需求高的领域具备定价权。

供应链优势：深度推动供应链国产化，是多家国产晶圆厂（供应商 A、立昂微）、封测厂（长电科技、甬矽电子）的首批射频类产品验证客户，2025 年上半年综合毛利率提升至 22.62%，较 2022 年（17.06%）持续改善。

客户结构优化：品牌客户收入占比从 2022 年的 24.74% 提升至 2025 年上半年的 36.84%，高毛利品牌客户占比提升有效对冲 ODM 市场价格竞争压力。

三、持续经营能力：盈利预期明确，抗风险能力逐步增强

对于科创板企业而言，持续经营能力与成长性是核心关注点。从问询回复披露的信息来看，昂瑞微的长期增长逻辑清晰，短期风险可控。

1. 业绩预测：2027 年有望盈亏平衡，增长驱动明确

公司预计 2025-2027 年营业收入保持增长，中性假设下 2025 年射频 SoC 收入达 4.14 亿元（2024 年 2.95 亿元），2027 年综合毛利率提升至 23% 以上，期间费用率控制在 20% 左右，有望实现盈亏平衡。增长驱动主要来自：

射频前端：5G 高集成度模组（L-PAMiD、L-DiFEM）在三星、小米等品牌放量，海外市场收入占比提升至 10%；

射频 SoC：专业类市场（智慧物流、车载）收入占比提升至 30% 以上，出海至日韩、欧美高端市场；

新业务：电源管理芯片、电量计芯片已导入客户 A 高端 TWS 耳机、荣耀平板，成为新增长点。

2. 营运资金与研发：资金储备充足，技术投入不松懈

截至 2025 年 6 月 30 日，昂瑞微账面货币资金及交易性金融资产近 5.85 亿元，未使用银行借款额度 9.23 亿元，足以覆盖未来三年营运资金需求（预计需追加 2 亿元）。研发方面，2024 年研发费用 3.14 亿元，虽研发费用率（14.94%）低于同行均值，但研发人员平均薪酬（71.26 万元 / 人）高于同行，研发效能突出，累计承担 6 项国家级重大科研项目，技术积累深厚。

四、IPO 展望：国产射频赛道的 “潜力股”，风险与机遇并存

昂瑞微的科创板 IPO 之路，既是国产射频芯片企业突破技术封锁的缩影，也面临行业竞争、客户拓展不及预期等挑战。综合来看，公司的核心投资价值在于：

国产替代红利：5G 射频前端高端模组国产替代空间仍大（当前国产厂商份额不足 10%），昂瑞微作为先发者有望持续受益；

赛道协同优势：射频前端与射频 SoC 业务共享 IP、供应链，形成协同效应，较单一业务厂商抗风险能力更强；

客户结构优化：从依赖单一客户向多品牌、多领域扩散，长期增长确定性增强。

但需注意，行业价格竞争可能导致产品毛利率波动，射频 SoC 领域国际厂商仍占据主导地位，公司需持续加大研发投入以维持技术优势。若后续能顺利登陆科创板，借助资本市场力量扩大产能、深化研发，昂瑞微有望成为国产射频领域的重要力量。

对于投资者而言，昂瑞微的IPO进程早已超越单一企业的上市范畴，其背后是对国产射频芯片产业“能否突破国际垄断”、“能否实现持续造血”、“能否抵御行业周期波动”等一系列灵魂拷问的作答。若昂瑞微能顺利登陆科创板，不仅是企业发展的里程碑，更将为国产射频赛道交出一份“破局答卷”。