国金金融工程高智威｜量化观市

作者：高智威、许坤圣

摘要

■ 投资逻辑

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为-0.47%、-0.51%、-0.19%和-0.54%。

微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，而茅指数仍为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。

过去一周，政策端中国宣布对部分中重稀土和稀土设备实施出口管制决定。但由于受到美方误解，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这可能导致中美贸易再起纷争。受此消息的影响，周五收盘，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.71%和3.56%。而美股上市的沪深300、中证500和创业板指ETF也分别下跌3.29%、5.07%和7.93%，提前定价了下周一国内市场的回调。

但由于市场已经在4月份对贸易战预期的市场有过充足的演练，我们能看到10月10日周五美股VIX指数的上涨幅度并不大。而且我们能看到周日中国商务部回应道，“中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。并且在措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报。”从文中，我们能看出中方并不想形势加剧。在这样的背景下，我们预估市场的下跌幅度会低于4月份的情况。

不过在外交谈判还未有类似5月初中美日内瓦经贸会谈联合声明的初步解决方案前，市场仍然会处于震荡期。我们从今年4月至5月的净值走势可以看出，中美的股指走势基本也是在5月联合声明达成后，才基本修复4月份的跌幅，前期整体走势偏震荡。所以我们预估在中美领导人在10月底的APEC峰会上见面前，整体市场走势会偏震荡。

但目前市场环境与4月份有个重大的区别则是，当下中美市场随着这半年的上行，估值都已经处于较高分位数上，当市场出现风险事件，回调的风险也在加大。所以后续我们要从估值仍然合理的板块进行配置。从中信一级行业指数滚动十年PE分位数的角度看，电力设备和新能源、医药、有色金属、通信、电力和非银等板块估值分位数水平仍处于60%分位数以下，相较地产、电子和计算机等行业估值相对合理，可以挖掘这些行业的潜在机会。

另外，从大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额上看风格的变化，我们能看到小盘和价值的表现在相对回归，也是一定程度上对应着微盘和红利板块资金的回流。我们预估在10月底双方协商结束前，微盘红利的杠铃策略会重新表现。

而且目前10月份美联储继续大概率继续降息，以及从离岸人民币不升反降的情况来看，国内10月份跟随降息的可能性也很大。在国内外流动性持续宽松的支持下，市场大幅下行的可能性不大，更重要是选取合适的板块。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取弹性收益。

本周央行通过7天逆回购投放10,210亿元，到期26,633亿元，整体通过公开市场操作净回笼16,423亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.451%和1.485%，较上周分别上升4.6 BP和下降12.68 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.559%和1.578%，较上周分别下降1.1 BP和0.2 BP。

综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取的弹性收益。

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对10月份经济增长层面信号强度为40%；而货币流动性层面信号强度为60%。择时策略2025年年初至今收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%。

风险提示

以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

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目录

一、 市场表现跟踪

1.1主要市场及行业指数表现

1.2微盘股指数择时与轮动指标监控

二、市场概况

2.1近期经济日历

2.2市场宏观环境概况

2.3中期权益配置视角

三、量化因子视角

3.1转债因子

附录

风险提示

正文

一、市场表现跟踪

1.1主要市场及行业指数表现

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000均下跌，跌幅分别为-0.47%、-0.51%、-0.19%和-0.54%。

中信行业指数涨多跌少。有色金属、煤炭、钢铁、电力及公用事业及石油石化等18个行业指数上涨，其中有色金属行业指数涨幅最大,周涨幅达4.34%；传媒、消费者服务、电子、计算机及电力设备及新能源等12个行业指数下跌，其中传媒行业指数跌幅最大,周跌幅达-3.59%。

1.2微盘股指数择时与轮动指标监控

过去一周，万得微盘股指数上涨2.52%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系：

1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。

2. 择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。

轮动指标方面，截至2025年10月10日，虽微盘股对茅指数的相对净值为1.88，仍高于其243日均线（1.64）；但万得微盘股20日收盘价斜率收负为-0.02%，且低于茅指数的0.27%。轮动策略发出轮动至茅指数信号，从相对价值角度后续策略推荐配置茅指数风格。

而微盘股择时风控方面，波动率拥挤度同比为-7.74%，十年期国债到期收益率同比为-13.90%。波动率拥挤度远低于55%的风险阈值，且十年国债收益率未触及30%的风控线，这意味着但从微盘股本身来看，中期系统性风险处于可控范围。

综合来看，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。但从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。

二、市场概况

2.1近期经济日历

我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注9月CPI和PPI同比等；美国方面，可关注PPI同比以及各联储主席的讲话。

2.2市场宏观环境概况

过去一周，政策端中国宣布对部分中重稀土和稀土设备实施出口管制决定。但由于受到美方误解，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。这可能导致中美贸易再起纷争。受此消息的影响，周五收盘，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.71%和3.56%。而美股上市的沪深300、中证500和创业板指ETF也分别下跌3.29%、5.07%和7.93%，提前定价了下周一国内市场的回调。

但由于市场已经在4月份对贸易战预期的市场有过充足的演练，我们能看到10月10日周五美股VIX指数的上涨幅度并不大。而且我们能看到周日中国商务部回应道，“中国的出口管制不是禁止出口，对符合规定的申请将予以许可。并且在措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报。”从文中，我们能看出中方并不想形势加剧。在这样的背景下，我们预估市场的下跌幅度会低于4月份的情况。

不过在外交谈判还未有类似5月初中美日内瓦经贸会谈联合声明的初步解决方案前，市场仍然会处于震荡期。我们从今年4月至5月的净值走势可以看出，中美的股指走势基本也是在5月联合声明达成后，才基本修复4月份的跌幅，前期整体走势偏震荡。所以我们预估在中美领导人在10月底的APEC峰会上见面前，整体市场走势会偏震荡。

但目前市场环境与4月份有个重大的区别则是，当下中美市场随着这半年的上行，估值都已经处于较高分位数上，当市场出现风险事件，回调的风险也在加大。所以后续我们要从估值仍然合理的板块进行配置。从中信一级行业指数滚动十年PE分位数的角度看，电力设备和新能源、医药、有色金属、通信、电力和非银等板块估值分位数水平仍处于60%分位数以下，相较地产、电子和计算机等行业估值相对合理，可以挖掘这些行业的潜在机会。

另外，从大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额上看风格的变化，我们能看到小盘和价值的表现在相对回归，也是一定程度上对应着微盘和红利板块资金的回流。我们预估在10月底双方协商结束前，微盘红利的杠铃策略会重新表现。

而且目前10月份美联储继续大概率继续降息，以及从离岸人民币不升反降的情况来看，国内10月份跟随降息的可能性也很大。在国内外流动性持续宽松的支持下，市场大幅下行的可能性不大，更重要是选取合适的板块。对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取弹性收益。

本周央行通过7天逆回购投放10,210亿元，到期26,633亿元，整体通过公开市场操作净回笼16,423亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.451%和1.485%，较上周分别上升4.6 BP和下降12.68 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.559%和1.578%，较上周分别下降1.1 BP和0.2 BP。

综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术仓位继续围绕有色金属、医药和电力等板块进行配置获取的弹性收益。

2.3中期权益配置视角

从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，10月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对10月份经济增长层面信号强度为40%；而货币流动性层面信号强度为60%。

择时策略2025年年初至今收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。

三、量化因子视角

3.1转债因子

我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。

从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、财务质量、正股价值和转债估值因子取得了正的IC均值。

附录

风险提示

1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;

2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;

3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。

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《量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强》

报告信息

证券研究报告：《量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强》

报告日期：2025年10月13日

作者：

高智威 SAC执业编号：S1130522110003

许坤圣 SAC执业编号：S1130524110001