新股解读|三一重工“A+H”上市：工程机械“龙头”，营收波动、利润向上

港股“A+H”阵营又将喜迎一位行业龙头。

10月12日，A股工程机械龙头股三一重工(600031.SH)通过港交所聆讯，离香港主板上市更近一步。公司于2025年5月22日在港交所递表，于2025年9月30日获中国证监会境外发行上市备案通知书。

三一重工成立于1994年，是一家创新驱动的全球工程机械行业领军企业，主要专注于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等全系列工程机械产品的研发、制造、销售及服务。据弗若斯特沙利文资料，按2020年至2024年核心工程机械的累计收入计算，三一重工是全球第三大及中国最大的工程机械企业。

2003年7月，三一重工在上交所上市，成为中国工程机械行业首家民营上市公司。截止10月14日收盘，该股票总市值高达1952.5亿元，是A股机械板块名副其实的龙头公司。现如今，这家工程机械龙头积极拥抱“A+H”模式，又在谋划着什么“棋局”呢?

全产业链覆盖，营收波动、利润向上

作为工程机械板块的“大佬”，三一重工目前已实现了全产业链覆盖+全球化布局。

于往绩记录期间，三一重工已经成功将产品销往德国、英国、法国、印度尼西亚、印 度、沙特、美国、巴西等150多个国家与地区。于2024年，公司的海外市场收入占我 们总收入的62.3%，海外收入2022年至2024年复合年增长率达15.2%，海外收入的贡献及增长率均持续高于中国的行业平均水平。

产品矩阵方面，三一重工则形成了多元化产品矩阵。产品覆盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等主要品类，以及自卸车、消防车等快速发展产品。同时，该公司还可以为土方工程、公共建筑、道路桥梁、机场跑道、楼宇建筑、采矿作业、能源开发、港口物流等各种场景提供量身定制的产品及解决方案。

(图片来源：三一重工招股书)

而在全产业链覆盖+全球化布局下，三一重工的营收和利润规模也显现出应有的龙头气质。

据招股书数据显示，2022年至2024年，该公司实现营业收入分别为808.39亿元、740.19亿元、783.83亿元，整体收入规模表现可观，但2023年营收同比下滑8.4%;实现净利润则分别为44.33亿、46.06亿、60.93亿，逐年增长。其中，2023年营收下滑或于国内市场需求疲软(房地产投资持续承压、行业周期)、海外市场增速放缓等原因不无关系。

不过，至2025年上半年，三一重工又显露了营收净利润双高位数增长态势——期内，该公司实现营收294.26亿元，同比增长18.4%。在这其中，海外收入168.84亿元，占总收入的57.4%;实现净利润为34.76亿元，同比增长54%。

与此同时，通过自主可控的供应链及强大的制造能力实现成本结构优化，三一重工的盈利能力不断提升——2022年至2025年上半年，公司毛利率分别为22.6%、26.4%、26.7%、27.1%;净利率分别为5.5%、6.2%、7.8%、11.8%。

总的来看，三一重工虽然2023年营收有所下滑，但结合近几年的整体表现来看，营收及时扭转向上+盈利能力不断提升的表现还是较为符合龙头公司的发展特质。

行业竞争激烈，“强者恒强”仍需新打法

据智通财经了解，工程机械是指广泛应用于建筑施工、基础设施建设、城市更新、矿山开采、物流搬运、港口作业及其他工业领域的高强度作业机械设备。这类设备通常具备高功率输出、耐久性强、作业精度高等特点，是全球现代化建设关键推动力。

近年来，随着经济发展和城市化进程的加快，全球工程机械市场保持稳步增长，根据弗若斯特沙利文的资料，2024年行业整体市场规模达到2,135亿美元，并预计在2030年进一步攀升至2,961亿美元，2024年至2030年期间，复合年增长率为5.6%。

其中，以挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械为代表的全球工程机械行业核心市场，2024年市场规模达到1,505亿美元，并预计在2030年增长至2,189亿美元，2024年至2030年间的复合年增长率预计为6.4%。

不过，需要注意的是，虽然工程机械行业市场规模达到千亿级别且稳定增长，但由于该行业是一个典型的周期性行业，其发展与全球及中国的宏观经济、固定资产投资(尤其是基建和房地产)紧密相关，因此于三一重工而言，其无疑也面临着一定的周期风险。

这是工程机械行业与生俱来的风险。这也意味着该公司的业绩与中国的房地产投资和基建投资强度高度相关。一旦宏观经济下行，固定资产投资放缓，将直接导致需求萎缩，业绩会出现大幅波动。

除此之外，三一重工也面临着较为激烈的行业竞争，其在招股书中曾直言表示“公司们在全球所有产品线及各个价格段均面临直接竞争”。

一分为二地看，国内方面，国内市场是典型的寡头竞争格局，公司与徐工、中联重科等对手竞争异常激烈。在行业下行期，为了争夺有限的订单，价格战时有发生，这会严重侵蚀企业的利润空间。国外方面，与部分部分国际竞争对手相比，这些公司或可能受益于更高的当地品牌知名度、更悠久的经营历史、更稳固的客户关系，因此即便三一在某些海外新兴市场已经取得了快速增长及较大的市场份额，其也仍未能达到该等地区行业领军企业的规模。

故此，针对上述发展风险，三一重工在发展战略中也给出了自己后续“打法”——即公司将坚持全球化战略，更好地满足全球客户需求;继续推进数智化转型，全方位赋能公司竞争力提升;及持续践行低碳化战略，构建可持续未来。

综上来看，不难看出，三一重工是一家拥有强大核心竞争力的世界级企业，其投资价值与宏观经济的景气周期高度绑定。长期看，其国际化与电动化的成果将决定它能否穿越周期，实现持续稳定的增长。