应付款高企，总负债859亿，赛力斯冲刺港股最大IPO？

10月13日，赛力斯（601127）通过港交所聆讯，将成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企；其总市值或超过3000亿元，成为仅次于比亚迪的国内第二高市值车企。

表面看，赛力斯账上现金充沛，实际上建立在高规模的应付账款基础上，通过港股融资减负，已刻不容缓。

截至10月14日，港股2025年共有70余家企业完成IPO，5家企业募资超过百亿港元，宁德时代募资410亿，为港股年内最大IPO。

紫金矿业（601899）分拆境外黄金资产的主体紫金黄金国际，国庆节前正式挂牌，募资287亿港元，位列第二。恒瑞医药、三花智控和海天味业，募资也超过百亿港元。

根据计划，赛力斯发行不超过3.31亿股，参照A股最新的160元左右股价，则募资有望达到500亿元，或超过宁德时代，成为港股2025年最大IPO。

2016年6月，赛力斯挂牌上交所，发行市值52亿元；最新市值2600亿元，9年多时间市值增加50余倍，这和其转型新能源汽车，并且抱紧华为的“大腿”息息相关。

赛力斯的前身为小康股份，2007年成立，主要生产发动机和面包车，“东风小康”品牌销量长期位列国内前三强，2016年，初登资本市场。

在赛力斯上市那一年，当家人张兴海再一次展示商业远见，开始布局新能源汽车领域，并视为第三次创业。2018年，发布智能电动SUV。

真正让赛力斯崛起的是其和华为合作，“问界”品牌横空出世。2021年联合华为设计，赛力斯发布问界M5，2022年连续发布问界M7。

2023年至2025年，问界M9、M8陆续问世，以及M5、M7不断升级。这一套产品组合下来，赛力斯收入暴增，并摘下多年亏损的帽子。

2024年，赛力斯实现收入1451亿元，同比增长315%，一年收入差不多抵得上过去10年。

2018年至2023年，因布局转型新能源汽车，赛力斯曾连续亏损6年，2024年实现净利润近49亿元，彻底翻身。

赛力斯来自古希腊文“SERES”音译而来，意为豪华。

问界全系累计交付已突破80万辆，其中50万级的问界M9全系累计交付突破24万辆，稳居同价格带销冠；问界M8自4月上市以来累计交付突破10万辆，稳居40万级市场销冠。

港股招股书中，赛力斯正式对外披露与华为的合作模式，除智能座舱及驾驶辅助系统采购外，赛力斯还向华为采购“广宣服务”，借助华为品牌知名度及庞大实体店网络，营销及销售问界汽车。

2024年7月，赛力斯以25亿元从华为手中收购了与问界相关的919项商标和44项相关外观设计专利。收购完成后，问界品牌完全归属于赛力斯。

双方在采购关系基础上，还有更密切的股权关系。2024年8月，赛力斯宣布收购华为引望10%股权。至2025年9月末，赛力斯已完成115亿元全部交易对价支付。

在聆讯后资料集里，“华为”一词出现了61次，远远超过第一次招股书中的10次，可见华为对其重要。

赛力斯此前长期亏损，直到2024年才实现规模盈利，百亿现金收购华为引望10%股权，钱从哪里来？

首先来自资本市场。2020年至2025年，赛力斯先后完成4次定增，合计募资超过215亿元；2025年4月完成约82亿元定增募资，支付115亿元给华为，缺口就很小了。

更关键的是，赛力斯现金流非常好。2023年至2025年上半年，其经营活动现金流净额分别为64亿元、225亿元、144亿元，合计超过430亿元。

至2025年6月末，赛力斯账上的货币资金和交易性金融资产合计超过480亿元。

汽车终端主要是消费者，赛力斯现金储备很大程度和其在供应链上的话语权有关。

2018年末，赛力斯应付账款和票据合计103亿元，2023年末增至302亿元，2024年末继续提升至685亿元。

2025年6月末，赛力斯应付账款和票据继续维持在628亿元高位，21亿元应收账款和票据与之相比，不到零头。同期公司流动资产688亿元，和770亿元流动负债还有百亿元缺口。

换句话说，赛力斯对上下游供应商等占用款项约600亿元，一旦完成清账，赛力斯现金储备将立刻清零。

赛力斯资产负债率长期维持在高位，2024年末超过87%，今年6月末总负债859亿元，负债率有所压降至76%。

这也是赛力斯紧锣密鼓要奔赴港股募资的主要原因，汽车全行业对供应链应付款60天账期的倡议下，赛力斯的兜里也就不那么阔绰了。

如果赛力斯港股完成500亿元左右募资，现金储备接近千亿元，跻身超一流造车“大厂”之列，同时也将有力“减负”，将负债率降至70%乃至60%左右，这也是比亚迪、理想汽车等当前负债率水平。