国寿研究声 | 2025年上半年资产管理业发展动态分析

2025年上半年资产管理业发展动态分析

摘要

2025年上半年，国内经济韧性突出，多项经济指标改善。权益市场波动显著但总体上行，债券市场国债收益率先下后上，公募基金和银行理财规模均实现增长。国际市场方面，美国和其他主要经济体股票市场在大幅震荡中上行，美国国债收益率先下行后反弹，海外资管行业管理规模较快增长。展望下半年，贸易摩擦等外部不确定性与挑战依然突出，中国经济稳定性和确定性的优势将继续凸显。保险资产管理行业需紧扣金融高质量发展要求，深刻把握宏观政策导向，强化对重点领域的投资支持，在中长期资金入市进程中发挥更大作用，深度融入中国特色金融发展大局。

一、经济金融领域党中央重大决策部署

上半年，面对外部环境的变化与不确定性，党中央密集部署经济工作，聚焦以高质量发展的确定性破局，着力破除阻碍经济循环和发展的障碍、激发市场主体活力，持续夯实经济健康发展的微观基础。

应对外部环境变化。4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，加紧实施更加积极有为的宏观政策，增强消费对经济增长的拉动作用，多措并举帮扶困难企业。

破除内卷式竞争。习近平总书记在参加十四届全国人大三次会议江苏代表团审议时强调，主动破除地方保护、市场分割和“内卷式”竞争。政府工作报告提出，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。

支持民营经济发展。2月17日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会，听取民营企业负责人代表发言并发表重要讲话。会议指出，民营企业和民营企业家大显身手正当其时，要扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，专心致志做强做优做大企业。

全方位提振消费。3月16日，中共中央办公厅国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。从居民增收促进、高质量供给、优化消费环境、限制措施清理等方面部署大力提振消费工作。

完善中国特色现代企业制度。5月26日，中共中央办公厅国务院办公厅发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。《意见》提出完善企业收入分配制度，推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策。

保险资管机构需持续对标对表党中央重大决策部署导向，密切关注促消费扩内需、支持民营经济发展等核心政策脉络，明确自身在中国特色金融发展之路和金融强国建设中的定位，积极把握由此衍生的市场机遇与增量业务空间。

二、资产管理市场发展情况

（一）

国内资本市场情况

宏观经济方面，上半年国内经济表现出较强的韧性与活力，多项指标显著改善。国内生产总值同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%。消费贡献度提升，社会消费品零售总额同比增长5.0%，最终消费支出对经济增长的贡献率达52%。出口韧性超预期，货物进出口总额增长2.9%，净出口贡献率达31.2%。一揽子宏观经济政策持续发力，有效提振市场信心，推动经济企稳向好。展望下半年，外部环境尤其贸易摩擦变数仍大，内需不足等结构性挑战依然突出，需要在促消费、稳楼市、稳企业等领域更大力度释放政策效能。

权益市场方面，上半年A股市场波动显著。上证指数、深证成指、创业板指数分别收于3444、10465和2153，上半年分别上涨了2.76%、0.83%和1.35%。分阶段看，年初受到特朗普将就职的外部不确定性影响趋于下行；1月下旬后，深度求索、宇树科技等技术突破获认可，叠加民营企业家座谈会及全国两会释放积极政策信号，市场风险偏好回升；4月份美国关税政策等外部冲击导致深度下跌，但在一揽子财政金融政策的支撑下逐步企稳回升。综合来看，人工智能、创新药等突破传递经济新旧动能转换的信号，中长期资金入市、公募基金改革及类平准基金等措施持续改善市场环境，共同提振投资者信心。展望下半年，还需重点关注中美贸易谈判进程、经济基本面及上市公司业绩对市场的影响。

债券市场方面，上半年国债收益率呈先上后下走势。六月末一年期、十年期、三十年期国债收益率为1.34%、1.65%、1.86%，较上年末变动分别为+26BP、-3BP、-5BP。分阶段看，从年初到三月中旬，经济数据表现超预期，科技创新领域突破带动权益市场改善，叠加市场降准降息预期回落和资金面收紧，推动债券收益率震荡上行；从三月下旬开始，关税冲突导致避险情绪升温，叠加超预期的货币政策宽松，驱动收益率下行。展望下半年，在多重不确定性交织下，债券收益率或延续震荡格局。

（二）

国内资管行业情况

公募基金领域，根据中国证券投资基金业协会的数据，截至六月末公募基金净值34.39万亿元，较年初增长了4.75%，同比增长10.65%。2024年四季度权益基金发行高基数效应导致上半年增速有所放缓，但绝对规模维持高位。分产品类型看，股票型、混合型、债券型、货币型和QDII基金净值占比分别为15.45%、12.05%、23.80%、46.47%和2.23%，年内股票型、债券型和QDII基金占比均有所上升，混合型和货币基金占比下降。展望下半年，外部环境的不确定性仍然将是公募基金市场面临的主要压力，市场风险偏好受到压制，基金新发可能趋缓。

银行理财领域，根据银行业理财登记托管中心半年度报告，截至六月末，存续银行理财规模30.67万亿元，产品4.18万只，上半年分别增长2.38%和3.78%。一季度受债市波动加剧、收益率上行及季节性因素影响，固收类产品收益承压，规模收缩。二季度以来，债券市场收益率下行，叠加存款利率继续调降，理财规模明显恢复。收益率下行仍在持续，根据普益标准的数据，全市场产品平均年化收益率为2.4%，较年初下行22个BP。分产品类型看，固定收益类产品仍为核心，规模占比97.20%，较年初略降0.13个百分点，混合类和权益类产品占比微增。展望下半年，以满足稳健生息需求为主要特征的银行理财产品规模有望进一步扩张；同时伴随估值整改临近完成，收益率波动可能加大，需要通过丰富产品谱系、优化资产配置来更好满足投资者需求。

图1 银行理财存续规模情况

数据来源：银行业理财登记托管中心

中国人寿资产公司

战略发展部整理

（三）

海外资本市场情况

权益市场方面，震荡上行，区域分化。上半年美国股市呈现大幅震荡上行格局，三大股指（纳斯达克综合指数、标普500指数、道琼斯指数）分别上涨了6.57%、4.96%、4.32%。分阶段看，年初至二月中旬整体震荡上行，期间上市公司财报总体超预期，同时汽车关税推迟缓解贸易摩擦担忧；二月下旬开始中国人工智能突破冲击美股科技股，通胀、消费者信心指数等经济数据疲软，同时“对等关税”表态加剧市场担忧，导致市场大幅下行；三月中旬之后随着悲观预期释放较充分又有所反弹；四月份“对等关税”及各国反制政策政策导致市场急剧震荡；六月份起中东地缘冲突缓和、贸易谈判加速推动市场整体上行。其他主要经济体方面，欧洲市场法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数分别上涨3.86%、20.09%和7.19%，主要受益于经济基本面改善。亚洲市场涨幅分化，日经225上涨1.49%，主要受到日元升值以及美股的影响；香港恒生指数上涨20.00%，主要受到中国科技股上行以及盈利预期改善等推动。展望下半年，美股估值水平仍然处于历史高位，关税政策及各国反制措施的后续影响、经济基本面数据及企业财报表现需持续关注。

债券市场方面，收益率先降后升，期限分化。上半年美债市场收益率先下行后反弹。六月末美国十年期和三十年期国债收益率分别收于4.23%和4.59%，较年初下降34BP和19BP。其中，一季度美股下跌，经济数据表现不佳，市场避险情绪升温，导致收益率下行；三月份开始在市场恐慌逐渐缓解的背景下呈现震荡；四月初关税政策引发对经济衰退和通胀双风险的恐慌，导致进一步下跌；此后随着关税政策推升再通胀预期，且经济数据未立即恶化而反弹。同时期限分化加剧，短端利率受降息预期压制，长端利率因期限溢价维持高位。展望下半年，政策不确定性（关税政策、美联储政策预期）与经济基本面的互动仍是主要影响因素。

（四）

海外资管行业情况

全球资管规模在2024年强劲增长，头部效应强化。6月18日，国际财经媒体机构Investmant & Pensions Europe(IPE)发布了其“2025年全球资管机构500强”（Top 500 Asset Managers 2025）榜单。榜单显示，全球资管500 强2024年底所管理的资产规模为129万亿欧元，同比增长18.8%，增速较上一年上涨9.6个百分点，在2022年的负增长后，国际资管市场连续两年保持强劲增长。其中，排名前10、前30和前50的公司管理规模分别增长20.4%、18.4%和16.8%，头部机构优势地位更趋稳固，颈部机构面临的挑战增大。

上半年，海外主要资管机构管理规模总体先抑后扬。一季度关税政策不确定性等因素冲击资产价格，规模增速骤降甚至收缩，结束了之前几个季度的较快增长态势。二季度以后，随着美国暂缓关税执行并开始与各方达成初步协议，全球资产陆续开启修复，多个市场涨至历史新高，推动规模回升。例如，贝莱德二季度资产管理规模增长8.15%，为六个季度以来最高，分产品类型看，上半年股票(+9.43%)、ETFs(+12.24%)和固定收益(+6.23%)规模增长，而另类资产(-28.43%)显著收缩，显示权益市场的拉动作用。预计下半年随着全球市场不确定性的持续累积，资产管理规模大幅波动的可能性仍然较大。

表1 部分海外上市金融机构AUM变动情况

数据来源：

Wind数据，中国人寿资产公司

战略发展部整理

三、保险资金运用情况综述

一是保险公司保费收入增长趋缓。根据金融监管总局的数据，截至2025年6月末，人身险公司和财产险公司累计原保险保费收入分别为27705亿元、9645亿元，其中寿险22876亿元，较上年同期分别增长5.1%、5.4%和6.6%。一季度保费规模总体下降，二季度虽有所回升，但增速仍显著低于2024年全年水平（人身险13.22%、财产险6.55%、寿险15.45%）。截至2025年上半年，保险公司资金运用余额362343亿元，同比增长17.4%。随着2024年三季度末以来宏观经济形势及权益市场改善提升风险偏好，对人身险保费增长形成压力，预计未来保险资金运用规模增速将有所放缓。

图2 保险公司资金运用余额情况

二是投资收益率持续承压。2024年，在权益市场向好等因素带动下，保险资金投资收益率明显改善。进入2025年一季度后，受权益及固收市场波动加剧影响，收益率再度面临较大下行压力。五家上市保险公司（中国人寿、中国平安、中国人保、新华保险、中国太保）一季度净投资收益率呈现继续下降趋势，平均总投资收益率也掉头向下。预计二季度收益率情况将有所改善。面对外部风险集中释放、市场波动显著增大的环境，行业需持续关注投资收益率波动，优化负债成本压降与资产负债匹配管理。

图3 上市保险公司投资收益率情况

三是保险资金“含权量”提升。截至2025年一季度末，人身险公司和财产险公司资金运用余额中，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资和其他占比分别为8.8%、50.4%、8.4%、4.9%、8.1%和19.3%，较年初变动为：银行存款-0.20ppt、债券+0.93ppt、股票+0.82ppt、证券投资基金-0.32ppt、长期股权投资+0.47ppt、其他类-1.71ppt。数据显示，增配债券趋势放缓，同时权益类资产占比提升。展望未来，随着资本市场投融资综合改革及促进中长期资金入市政策的持续落地，保险资金权益类资产配置比例有望继续提升。

图4 人身险公司和财产险公司资金

运用余额配置情况

数据来源：

国家金融监督管理总局

中国人寿资产公司战略发展部整理

四、行业发展相关政策动态分析

上半年，围绕贯彻落实党的二十届三中全会和中央金融工作会议精神，推动金融支持经济高质量发展，有关部门出台了一系列影响行业发展的政策举措。

一是金融“五篇大文章”政策体系纵深推进。政策框架持续完善，配套措施加速落地。3月5日，国务院办公厅印发了《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》（国办发〔2025〕8号），系统部署了重点领域、着力点及提升服务能力、强化市场功能等工作。4月15日，人民银行等四部门跟进印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，明确统计认定标准等问题。此前2月7日，证监会已发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕更好发挥资本市场作用进行具体部署。此外，上半年金融监管总局会同相关部门相继印发了银行业保险业绿色金融、养老金融、科技金融、普惠金融高质量发展实施方案，科技部等七部门联合印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，进一步落实《指导意见》要求。这些部署相较以往更具前瞻性和实操性，行业服务“五篇大文章”向纵深推进。

二是大资管行业高质量发展顶层设计相继落地。公募基金与信托业迎来关键政策指引。5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（证监发〔2025〕21号），着力解决行业经营理念偏差、功能发挥不足、结构失衡、投资者获得感不强等问题，从强化利益绑定、稳定投资行为、提升服务能力、壮大权益基金等多维度施策。该方案是对近年来系列政策的延续与发展，包括2022年《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，2023年《公募基金行业费率改革工作方案》，2024年《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》等。1月27日，国办转发金融监管总局《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》（国办函〔2025〕14号），从总体要求、回归本源、市场准入监管、持续监管、全过程监管、风险防范化解、协同推动规范发展等七个方面明确了信托业加强监管、防范风险、推动高质量发展的长效机制。继资管新规、信托业业务分类规范及监管评级办法后，信托行业由业务规范走向高质量发展。系列政策举措将推动大资管行业竞争升级，各类机构需立足特色提升投资者获得感，塑造差异化竞争力。

三是保险资金运用范围拓宽与规范并举。在拓宽渠道方面，3月5日，金融监管总局印发《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》（金办发〔2025〕19号），支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点，包括投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司。2月7日，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（金办发〔2025〕7号），允许十家试点保险公司以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务。3月28日，证监会发布《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》（证监会令第228号），增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，落实了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》在新股申购标准方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇的要求。4月8日，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调保险公司权益类资产配置比例上限。在加强规范方面，金融监管总局发布《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》（金规〔2025〕10号），强化股权投资管理，补全监管制度拼图。通知调整了可投资行业范围，新增与保险相关的科技、大数据产业，剔除了能源企业、资源企业以及与保险业务相关的新型商贸流通企业三种情形。

四是监管部门进一步落实推动中长期资金入市工作。中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，就引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度进行系统部署。其中针对保险资金作出引导大型国有保险公司增加A股投资、完善落地长周期考核、扩大推广长期股票投资试点等安排。相关政策将对险资权益投资积极性及资本市场生态产生显著影响，需持续关注。

五是在金融支持重点领域和重点区域方面持续部署。在重点领域方面，聚焦扩大内需，人民银行等六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，要求夯实基础、支持就业增收、优化保险保障、培育消费需求、加大服务消费信贷、发展多元化融资。聚焦小微企业，金融监管总局等八部门印发《支持小微企业融资的若干措施》，着力增加融资供给、降低综合融资成本、提升支持精准性。在重点区域方面，金融监管总局印发《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，在推动金融机构集聚、扩大制度型开放等方面作出安排，强化上海金融改革试验田作用。

五、行业发展趋势展望

上半年，面对外部环境的变化与不确定性，党中央密集部署经济工作，聚焦以高质量发展的确定性破局，着力破除阻碍经济循环和发展的障碍、激发市场主体活力，持续夯实经济健康发展的微观基础。

一是紧扣大资管高质量发展导向，巩固竞争优势。上半年，信托业和公募基金业高质量发展框架落地。资管新规以来，监管部门高密度推出推动大资管行业高质量发展的政策文件，行业回归“受人之托、代客理财”的本源，更好发挥功能性作用服务中国式现代化的目标更加聚焦。可以预计，一方面在规范发展的大趋势下公募基金、银行理财、信托、保险资管等机构之间的竞争趋同化加剧，另一方面各机构基于禀赋能力，在产品类型、目标客群上展开差异化竞争。保险资管机构需要进一步明确机构业务边界，加强产品创新和客户服务能力建设，加速布局财富管理、国际化业务、养老金融等领域，提升机构的品牌影响力和市场竞争力。

二是把握经济政策方针和特点，捕捉市场机遇。4月政治局会议明确了“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”的方针，可以预计，中国经济与金融市场的相对稳定性和确定性将更趋凸显，经济运行持续向好的共识也将更加明朗。在此导向下，财政货币政策的灵活性和超常规性将不断增强，更加有力有效；扩内需促消费、企业帮困助优、深化改革开放、保民生稳就业等长期既定政策也将加紧落实。资管机构需要积极研究并充分把握宏观经济政策特点对市场风险偏好和重点投资领域等的影响，更好的优化投资策略，把握投资机会。

三是强化重点领域投资能力建设与支持。紧跟债券市场“科技板”、AIC股权投资等政策动向，有针对性地提升科技创新领域研究能力，挖掘投资机会，更广泛支持科技创新与实体经济发展。落实推动民营经济发展的决策部署要求，探索契合其融资需求特点的模式、做法。学习领会关于促消费扩内需的政策导向，立足扩大优质消费产品供给，加大对于零售、文旅、健康养老等产业的关注，有力推动消费产业升级提质。

四是要在中长期资金入市中担当更大角色。上半年，党中央和监管部门在促进中长期资金入市方面连续作出部署并推动落实，有关部门对中长期资金更好发挥作用寄予厚望。作为资本市场重要长期资金管理人，保险资管行业需要持续关注党中央和监管部门对资本市场改革发展的部署，持续完善支持长期投资、价值投资的体制机制和能力体系。健全完善长周期考核与激励约束机制，严格落实保险资金和国有商业保险公司长周期考核的要求，探索引入多元化长期价值投资考核指标。重点加强权益投资能力建设，积极参与保险资金长期投资改革试点，推动破除阻碍长期资金入市的实践障碍。从而不断强化市场地位，巩固“市场稳定器”作用，努力成为“战略性力量储备”，助力资本市场高质量发展。