新股前瞻|国内排名第四，坦博尔能否靠“户外经济”撑起一个IPO？

近日，据港交所披露，坦博尔集团股份有限公司(简称：坦博尔)向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人。这家成立于2004年的专业户外服饰品牌，曾于2015年2月在新三板挂牌，但仅短短两年多后便悄然退出了新三板交易市场。

如今，随着始祖鸟母公司亚玛芬体育、伯希和等户外品牌相继叩响资本市场大门，坦博尔也再度启程，试图在日益拥挤的赛道中博得一席之地。在行业高增长的表象之下，坦博尔究竟能否讲出一个令投资者信服的故事?

营收表现稳健，线上渠道增速亮眼

据招股书披露，坦博尔是中国领先的专业户外服饰品牌，该公司的产品能够满足滑雪、登山和徒步等各种自然环境活动需求，以及郊游、公园休闲和通勤等城市场景，并重新定义户外生活方式的趋势。

从营收规模来看，公司近年来保持增长态势：2022年至2024年，收入分别为7.32亿元、10.21亿元和13.02亿元(单位为人民币，下同);2025年上半年实现6.58亿元，延续扩张势头。

然而，利润端却出现明显波动：同期净利润分别为8577.4万元、1.39亿元和1.07亿元，2025上半年为3593.7万元，呈现“增收不增利”的态势。

更值得关注的是毛利率的变化。2022年至2024年，公司整体毛利率分别为50.2%、56.5%和54.9%，2025年上半年降至54.2%，较去年同期下滑5.6个百分点。这一变化背后，销售费用的持续攀升或是原因之一：2022年至2024年，销售及分销开支从2亿元大幅增加至5.08亿元，占总收入比重从27.3%攀升至39.0%，呈现明显的增加趋势。

智通财经APP了解到，坦博尔拥有丰富的产品矩阵，截至2025年6月30日，该公司的产品体系共包含687个SKU，分为三大系列：顶尖户外系列、运动户外系列与城市轻户外系列。其中，定价在200-400元区间的城市轻户外系列贡献了近七成营收，成为公司绝对的收入支柱。

不过，从毛利率来看，公司营收主力的城市轻户外系列近期也出现下滑趋势。2025年上半年该系列毛利率为51.4%，相较去年同期的57.3%下滑了5.9个百分点，已经低于2023年的水平(53.9%)，或表明公司的定价权和品牌溢价不足，易陷入价格战的恶性循环，侵蚀了利润空间。

与此同时，公司正积极推进渠道转型。线下方面，公司关闭规模较小的门店并在高端购物中心开设新店，以更精准触达高潜力消费者。这一举措在短期内带来阵痛，导致2024年线下渠道收入同比微降至6.35亿元，但2025年上半年同比增长37.87%至2.85亿元，显示转型初现成效。

线上渠道则成为财报中的亮点。在线渠道收入从2022年的2.26亿元快速增长至2024年的6.26亿元，2025年上半年同比大幅增长168.5%。同时，线上毛利率从2022年的42.0%提升至2025年上半年的53.4%，显示公司在线上运营效率上取得实质提升。

行业格局未定，本土品牌亟待破局

中国户外服饰行业正处在从快速增长向高质量发展转型的关键阶段。宏观层面，国家“全民健身”战略与体育产业规划为行业发展提供了顶层设计支持;经济层面，居民人均可支配收入的提升和中产阶级的壮大，为消费升级奠定了坚实基础;社会层面，后疫情时代民众对健康生活方式的追求、社交媒体对“城市户外”、“精致露营”等潮流的催化，极大拓宽了消费者基础，使户外服饰的应用场景从专业领域延伸至日常生活。

在政策支持、消费升级和社交媒体的共同推动下，中国专业户外服饰行业成为了中国服饰行业里增速最快的类别之一，2019年至2024年市场规模从688亿元增长至1319亿元，年复合增长率达13.9%，增速高于服饰行业小于5%的复合年增长率。预计未来5年的市场规模将以16.8%的复合年增长率增长，到2029年市场规模将进一步扩大至2871亿元。

然而，目前中国专业户外服饰行业格局仍较为分散，且中高端市场主要由国际品牌占据。以2024年零售额计，前十大品牌的市场份额合计仅占24.3%;以2024年零售额计，坦博尔在中国专业户外服饰行业排名第七，市场份额为1.5%，并在中国专业户外服饰行业的中国品牌中排名第四。

据智通财经APP了解，从市场定位来看，坦博尔聚焦于大众市场，其产品价格带主要控制在千元以内。2025年上半年，目前处于200-400元价位、主要服务郊游、公园休闲和通勤等场景的城市轻户外系列贡献了约七成营收，仍为营收主力;中等价位(400-600元区间)的运动户外系列收入占比不足30%，而最高价位的顶尖户外系列收入占比不足5%。

这一稍显尴尬的市场地位使得坦博尔面临“进退维谷”的困境：在高端市场，有以始祖鸟(Arcteryx)为代表的国际高端品牌凭借强大的技术壁垒和品牌文化，占据价值链顶端;在中端市场，有北面(TheNorthFace)、哥伦比亚(Columbid)等拥有广泛的产品矩阵和渠道的国际大众品牌，及以凯乐石(Kailas)、探路者(Toread)为首的国产品牌激烈争夺;在低端市场更将面临无数白牌和中小厂商以价格战抢占市场份额。

此外，由于坦博尔七成收入来自城市轻户外系列，这也意味着其与其说是一家专业户外品牌，其实更偏向于一个生活方式品牌，除了其他户外品牌以外，同时可能还需面对优衣库等快时尚品牌的功能性产品线竞争。而若要向中高端市场进军，公司又需要在研发和品牌建设上投入大量资源。目前不足5%的高端系列占比，表明这条升级之路依然漫长。

坦博尔此次赴港IPO，是其在户外运动风口下寻求突破的重要尝试。从基本面来看，公司展现出在渠道转型和线上运营方面的应变能力，线上渠道的高增长与毛利率提升尤为亮眼;但在行业层面，面对国际品牌的压制和国内同行的追赶，公司仍面临缺乏品牌护城河的难题。未来坦博尔能否在维持大众市场基本盘的同时，成功实现品牌向上突破，构建起真正的核心竞争力，将是决定其资本市场表现的关键。