裂差走强与产量共振 大摩上修HF Sinclair(DINO.US)业绩预期

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头摩根士丹利近日发布对于HF Sinclair Corp(DINO.US)的2025年第三季度业绩预测上修报告，该机构的核心观点在于，炼油端在裂解价差环比走强(约+5% Q/Q)与检修后吞吐提升的带动下，业绩在环比基准下降显著改善;虽有捕获率略弱的拖累，但整体盈利仍优于市场一致预期。因此大摩维持对于于HF Sinclair 股票的“增持(Overweight)”评级，目标股价仍然定于60美元/股。

大摩股票分析团队对于HF Sinclair业绩前景的最新预测模型显示：3Q25每股收益预期EPS1.92美元(相比之下市场一致预期1.80美元)，公司层面的EBITDA 7.22亿美元(一致预期大约6.93亿美元，高于大摩此前预期的大约6.75亿美元)。

对于各项业务的最新预期，大摩均予以乐观预测。首先是炼油(Refining)方面，该机构预计基准裂解价差环比约+5%，计划检修完成后吞吐回升;公司总吞吐量估计为 675 kbpd(与一致预期677 kbpd接近);大摩预计中大陆(Mid-Con)捕获率环比走弱，原因包括喷气/柴油裂差偏弱与WCS价差偏紧;预计西部(West)区域的区域性价差(WCS、ANS、Syncrude)大体趋稳。

因此大摩对于该公司的炼油业务板块EBITDA预期大约5.31亿美元，高于市场一致预期5.05亿美元，也高于第二季度的大约4.76亿美元;最新预测模型显示的炼油毛利大约16.68美元/桶(vs市场一致预期16.06美元/桶)，捕获率预期约59%(2Q为67%)。

润滑油与特种产品(Lubricants & Specialties)业务方面，大摩预计 Mississauga 计划检修后销量回升以及市场环境大幅改善;大摩预计第三季度该业务的EBITDA大约7,900万美元，与一致预期8,100万美元接近，显著高于第二季度的大约5,500万美元。

可再生能源(Renewables)业务方面，该机构预计基准利润指标环比走低(约从0.01美元/加仑至 0.06美元/加仑 区间)，吞吐约600kgpd，因经济性仍受压而环比大致持平;因此预计该项业务的EBITDA亏损1,100万美元(市场一致预期为：-900万美元;第二季度：-200万美元)。

中游(Midstream)业务方面，大摩表示，最终的业务结果预计环比基本持平，第三季度EBITDA预计大约1.13亿美元(与公司年化约4.5亿美元运行率一致;市场一致预期大约1.15亿美元)。

市场营销(Marketing)业务方面，大摩假设季节性销量与毛利维持稳健，预计第三季度EBITDA大约2,400万美元(市场一致预期2,600万美元)。

对于HF Sinclair 的全年与中期展望方面，大摩最新预期如下：

2025年全年调整后EBITDA预期19.75亿美元(较大摩此前预期+2%);2026E大约21.16亿美元、2027E大约19.63亿美元的预期基本不变。

2025年全年经营EPS预期3.82美元(此前预期约3.62美元，+6%);2026E大约4.52美元、2027E大约4.04美元的预期基本不变。

2025年全年自由现金流预期9.41亿美元(此前预期9.04亿美元，+4%)。

大摩预计该公司的净债务与资本结构持续改善，股息率区间约 3.8%–5.7%(随年份变动)。

国际油价持续低迷之际，HF Sinclair股价竟逆势大涨

HF Sinclair是一家以炼油为核心、横跨润滑油/特种产品、可再生燃料、营销与中游的独立能源公司;在今年以来国际原油基准价格——布伦特原油价格因供应过剩预期而长期低迷之际，该公司今年股价强势的主要逻辑在于炼油业务“裂解价差/毛利”在二三季度回升并带来业绩超预期，同时多元业务与回购分红增强了股东回报。HF Sinclair当前股价徘徊于50.590美元，今年以来股价涨幅高达50%，大幅跑赢标普500指数。

HF Sinclair是一家独立能源公司/独立炼化商，在美国市场运营，并且提供传统与可再生燃料、润滑油与特种产品，涉足营销与中游运输等业务。公司自有及品牌网络覆盖北美，具有约67.8万桶/日炼油能力与润滑油产能，并运营增长中的可再生燃料资产。

对于HF Sinclair等大型炼化商们而言，炼厂赚取的是“裂解价差”，不是原油价格本身。炼油利润与“裂解价差(crack spread)”更相关——即成品油(汽油/柴油等)售价减去原油成本的价差;裂差走阔，意味着HF Sinclair等炼厂毛利大幅改善，即使原油价格走弱，利润也可能大幅上升，这也是HF Sinclair今年以来股价大涨的核心逻辑。

2025年二季度起全球与美国的炼油毛利/裂差回升(比如，在5月全球复合炼油毛利升至自2024年3月以来新高;三季度美国汽油裂差较上年同期翻倍、成品油库存去化好于常年)，为大型炼厂类股票带来业绩与估值双提升。