当美元霸权被严重削弱时，世界会发生什么？

这是雪贝财经第401篇原创文章

作者：秦乐

构建一个不过度依赖美国主导金融市场的世界，这种雄心欧洲曾有过，中国现在也有。而如果黄金价格继续疯涨，一定程度可以帮助中国实现这种雄心。几天前，黄金价格已一举突破每盎司4000美元，且并无回头迹象。

与此同时，全球主要经济体很少在和平年代经历过如此动荡，在2025年4月份，我们已见证过一次，未来几天恐怕将重新见证。

这其中，美国总统特朗普反复无常的内外政策成为最难预测的变量，它促使全球投资者抛售美元转向更具避险价值的黄金，众多国家的央行成为增持黄金的主要参与者。

一个可量化的指标是，美元指数在2025年上半年经历了自1973年以来最糟糕的半年表现。这一指数可衡量美元兑英镑、欧元和日元等一篮子其他6种货币的汇率强弱程度，其在2025年上半年下跌了10.8%。

过去一段时间我们凑巧回看了有关金融历史，希望给一些问题找到答案，即美元在过去一个多世纪中经历过哪些脆弱时刻？它是什么原因导致的以及造成了怎样的影响？

壹：前章

在回答上述问题前，我们有必要先简答了解美元是如何崛起为国际货币的。其成为全球主导货币当然不是一夜之间的奇迹，而是基于美国在战争、制度与信用三条主线上的长期积累。

第一次世界大战前，全球的金融中心在伦敦，英镑是无可争议的国际货币，美元彼时甚至尚未真正走出国门。直到1914年战争爆发，英国在此中被迫放弃金本位，财政赤字高企。而美国则在战后成为世界最大债权国，黄金储备占全球四成。

到1920年代，纽约取代伦敦成为全球资本流向的核心，美元取代英镑具备了世界货币的雏形。然而，美元的首度国际化尝试极为短暂。1929年美国经济大萧条爆发后，美国进出口贸易急剧下滑，严重的金融危机扰乱了资金流动，使进出口商不愿再依赖美国银行体系。

但是，二战的爆发彻底改变了格局。

1944年，44个国家在布雷顿森林会议上确立了以美元为中心的固定汇率体系，美元开始直接与黄金挂钩，其他货币则与美元挂钩。美国由此成为全球唯一可直接兑换黄金的国家，美元成了“比黄金更可靠”的信用媒介。

二战后，美国经济占全球GDP的近一半，拥有最强的制造业、军事实力和金融体系。马歇尔计划以美元援助欧洲，强化了美元的国际支付功能。与此同时，美国国债市场的深度和流动性，为全球储备提供了无风险资产。美元不仅是交易货币，更成为全球储备和计价的基准。

到了20世纪70年代，即便布雷顿森林体系崩溃、美元与黄金脱钩，美国仍凭借其经济规模、金融市场开放度和军事力量，维系了美元的核心地位。随后通过与沙特建立“石油美元”体系，美国将能源贸易与美元绑定，从而在无金本位时代重建了美元的锚。

本质上看，从黄金到石油，从战争到华尔街，美元的崛起是工业实力、制度信任与战略布局共同作用的结果。它不只是货币，更是一种维系全球金融秩序的工具。

贰：前夜

好了，前章铺就完毕，我们开始回顾美元的脆弱时刻。实际上，在回看这些历史时刻时，我时常认为它与当下的情景像极了。

1971年8月15日晚间，美国总统理查德·尼克松发表电视讲话，他宣布了一揽子震惊世界的“新经济政策”。这位以政治手腕闻名的总统，当时正面临连任压力。

尼克松的幕僚后来回忆称，在发表讲话前他曾在白宫椭圆形办公室里与财政部长约翰·康纳利彻夜讨论。康纳利告诉这位总统：“外国人正试图搞垮我们。”这促使尼克松做出了一项重大决定，它在那场电话讲话中称“我已指示财政部长暂时中止美元与黄金的可兑换”，即停止外国央行用美元兑换黄金。

这句“暂时”实际上已持续至今。

尼克松关闭“黄金之窗”的那一刻，标志着布雷顿森林体系的终结，也宣告美元第一次真正意义上的“脆弱时刻”到来。

二战后，美国掌握了全球约四分之三的黄金储备。布雷顿森林体系以黄金为锚，以美元为中心，使美元成为“比黄金更可靠”的国际货币。

然而，到了20世纪60年代末，越南战争与“大社会”政策让美国财政赤字急剧膨胀。美国黄金储备从1957年的2.4万吨跌至1971年的不到9000吨。这使得欧洲各国，尤其是法国戴高乐政府开始不信任美元，要求将手中美元换回黄金。美元面临信任危机。

在这种局面下，美国时任财政部长约翰·康纳利在1971年11月的一次与欧洲财长的会议上，面对盟友关于美元贬值和通胀外溢的抱怨，冷冷地说出了那句20世纪国际金融史上最具象征性的名言之一：“The dollar is our currency, but your problem.”

“美元是我们的货币，却是你们的问题。”康纳利这句话的真正含义是：“我们拥有印美元的权力，而你们没有。美元的稳定是你们的麻烦，不是我们的义务。”

这句话被欧洲人铭记至今。

那一年，仅法国就要求兑换8.3亿美元的黄金储备，英国和西德也跟进效仿。美国黄金储备以每天上百万美元的速度蒸发。

叁：混乱

当美元与黄金脱钩后，全球货币体系陷入混乱。

1973年布雷顿森林体系彻底瓦解，美元对黄金价格暴涨，从35美元每盎司飙升至120美元。短短两年间，美元丧失了约60%的黄金购买力。美国进口价格飙升，通胀率在1974年突破11%。

在这个节点上，美元第一次真正失去了国际信任，石油输出国组织（OPEC）甚至威胁以金价或欧元结算石油。

但脆弱并不意味着死亡。尼克松政府意识到，美元的新锚不再是黄金，而是“石油与美国力量”。1974年，美国与沙特签署秘密协定：沙特将石油以美元计价，以换取美国的军事保护。由此，“石油美元”体系诞生，美元在废墟中重生。

如果说1971年是美元的制度性崩塌，那么1979年则是它的信任崩溃。

当时美国正陷入“双重困境”：高通胀、高失业。到了1970年代中期，美联储主席威廉·米勒奉行极度宽松的货币政策。面对滞胀，美联储既不敢加息，担心压垮经济，也无法有效抑制通胀。结果导致美元的实际利率长期为负，资本不断流出美国。

1979年时，美国国内通胀率达到13.3%，十年期国债收益率突破15%。美元在国际市场上暴跌，马克与日元纷纷升值，成为强势货币。伦敦金融城的交易员们开始抛售美元，国际投资者将资产转向黄金与瑞士法郎。

美元指数从1976年的120跌至1979年的85，全球投资者普遍预期美元将失去储备货币地位。

从1971年到1979年，本质是全球信任秩序在无金本位时代重建前的混乱时期，而在此短暂的8年时间里，美元实际上经历了两次“脆弱时刻”。

肆：逆转

美元自由落体的糟糕局面随着一位高瘦、烟不离手的美联储主席的到来而最终扭转：保罗·沃尔克。

1979年8月沃尔克上任后，采取了被称为“金融史上最痛苦的疗法”：通过剧烈提高利率来粉碎通胀。他将联邦基金利率从10%一路推至20%。这场“高利率革命”带来了剧烈阵痛，美国失业率飙升至10.8%，制造业陷入衰退，农场主在国会外焚烧债务账本。

然而，这场剧痛换来了美元的新生。

到1982年，美国通胀降至3.8%，国际资本开始重新流入美国。高利率吸引了全球资金，美元在1985年升至战后最高点，美元指数突破160。

但强势美元也带来了新的矛盾。美国出口受损，贸易逆差扩大。1985年，美国与日本、西德、法国、英国签署“广场协议”，协调压低美元汇率。

此举实际上再次证明了美元的双刃性：它既是美国权力的象征，也可能成为美国经济的负担。

最后有必要再提一下保罗·沃尔克，这位传奇经济学家在卸任美联储主席后，在2009年以81岁高龄重新出山，加入到奥巴马政府时期经济复苏顾问委员会董事会中，这个委员会对拯救当时美国经济的重要性如何强调都不为过。他在2019年去世。

伍：第三次

美元的第三次脆弱时刻不是因为战争或通胀，而是因为华尔街。

2008年9月15日，雷曼兄弟倒闭。几天之内，全球资本市场冻结。美元短期利率市场崩溃，全球银行仓忙囤积美元现金。美元，这个本应稳定的锚，成了恐慌的放大器。

从2000年到2007年，美国的广义货币M2增长了近70%，房地产抵押债券被视为“类美元资产”，流入全球央行与投资基金。但当泡沫破裂时，整个体系瞬间反转，即所有人都想要真正的美元，而不是美元衍生物。

这造成的结果是：全球美元流动性枯竭，冰岛、爱尔兰、韩国的银行体系濒临崩溃。

时任美联储主席本·伯南克推出了史无前例的救市手段：零利率与量化宽松。美联储在2008年底到2014年间购买了超过3.5万亿美元国债与MBS。

这一政策拯救了美国金融体系，却让美元的“货币纪律”彻底消失。

伯南克的做法实际上让人想起1944年的凯恩斯。凯恩斯在布雷顿森林会议上曾警告：“如果世界货币依赖单一国家发行的信用，它迟早会因该国的政策错误而动摇。”

2008年之后，这个警告被印证：美元的全球地位再度遭受质疑。中国、俄罗斯开始推动“去美元化”，金砖国家试图建立新的结算体系。

然而，这一次美元并未崩溃。相反，在危机的混乱中，美元变得更强。原因在于“美元体系”不仅是一种货币，更是一张制度网络：美国国债、全球银行清算系统（SWIFT）、美元计价的商品贸易、以及无处不在的美元负债。

当世界恐慌时，所有人都要回到美元怀抱，哪怕是为了偿还债务。直到2014年，美元指数重新回到90以上，美国资本市场成为全球资金避风港。

美元的霸权，再次在危机中被重申。

陸：武器

美元最近一次显得脆弱，并非因为经济，而是因为地缘政治。

2022年俄乌战争爆发后，美国冻结了俄罗斯央行约3000亿美元外汇储备。这一举动让世界重新意识到：美元不只是货币，更是美国干预地缘政治的强大武器。

过去几十年，美国频繁使用金融制裁：对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯、甚至中国的企业与个人。

美元体系的信任基础因此受到侵蚀。

数据显示，美元在全球外汇储备中的占比从2001年的71%降至2024年的58%，而人民币、欧元、黄金与非美元资产的比重持续上升。

沙特开始讨论以人民币结算部分石油；印度与俄罗斯建立本币结算通道；法国能源巨头道达尔宣布以人民币完成液化天然气交易。这些变化不再只是象征性的“抗议”，而是实质性的多元化。

在近段时间，类似的事件发生的更加密集。

然而，美元的真正脆弱并不在于这些去美元化行动的速度，而在于美国自身的财政赤字。截至2025年，美国联邦债务已突破35万亿美元，占GDP的124%。财政赤字长期高企，美联储不得不以更低的利率维持债务可持续性。

这意味着美元的信任，正再次建立在“印钞的信心”而非“财政的信用”之上。

当然，美元当下依旧顽强。原因在于，世界上还没有真正的替代者。欧元区缺乏统一财政；人民币仍受资本项目管制；加密货币过于波动。

也就是说，美元的力量，不仅来自美国的经济体量，更来自一种惯性，即全球债务、贸易、金融合约以美元计价，这种“路径依赖”形成了近乎牢不可破的网络效应。

美国财政部长耶伦在2023年一次闭门会议中说过一句颇具现实感的话：“美元地位的最大威胁，不是他国，而是我们自己。”

这或许是美元未来最脆弱的隐患：它既是全球信任的基础，又可能因美国自身的政治撕裂与债务膨胀而崩塌。