韩国并购基金接手苏州华谊兄弟电影世界，1亿资金如何盘活35亿资产？

来源：流动的PE

“ MBK Partners能否再现当年收购大阪环球影城的成果？

2025年的国庆中秋双节黄金周正式收官，各地文旅部门忙着统计当地客流量，先仆后继地对外宣布当地亮眼的“成绩单”。而笔者却关注着一座不久前才宣告破产的乐园——苏州华谊兄弟电影世界。

对比其他陷入停滞的文旅项目，这座乐园花了不到一年的时间，除了改名为苏州阳澄半岛乐园以外，运营数据更是悄然回暖。国庆期间，就有不少旅行博主和游客“吐槽”乐园排队时间久，部分项目甚至需要等候两小时，以及还学迪士尼卖速通票等。

上述迹象都在反映一个事实，乐园的人确实变多了。可谁能想到，这背后却是亚洲并购基金的一场精准操盘。

01#并购基金接盘，1亿盘活35亿资产

乐园的故事还得从2009年华谊兄弟登上创业板说起。那会儿，刚上市华谊兄弟意气风发，手中大卖的票房IP给了它进军实景娱乐的底气，喊出了打造“中国迪士尼”的美好愿景。

2010年，随着正版的迪士尼签约落户上海，华谊兄弟紧跟地产文旅的热潮，次年在苏州拿地筹建影视主题乐园，正式跨出了第一步，试图以IP赋能文旅。2015年，名为“苏州华谊兄弟电影世界”的乐园破土动工。

2018年，苏州华谊兄弟电影世界隆重亮相。这座实打实耗资35亿元打造的乐园占地近600亩，以电影为核心构建六大主题区，当时炙手可热的《非诚勿扰》、《集结号》等经典IP均赫然在列。甚至为了吸引流量，华谊兄弟还把《狄仁杰之四大天王》的全球首映礼安排在新开的乐园内举办，场面甚是宏大。

然而，乐园的运营方还是“棋差一着”。乐园与电影IP高度捆绑，但是这些影视IP的热度稍纵即逝，加上乐园运营模式单一、缺乏持续创新，导致游客新鲜感迅速消退。

运营的成果最终反映在了财务上。据悉，负责运营这个项目的公司，2018年亏掉了1.34亿，2019年又亏了1.62亿，到了2020年，亏损还差不多1亿。

三年下来亏掉差不多4亿，华谊兄弟也坐不住了。加上当时疫情的冲击，公司管理层当机立断决定断尾求生。2021年，华谊兄弟出让了乐园的部分股权，后续也没有对外披露过该项目的运营情况。而随着乐园运营情况持续恶化，华谊兄弟最终选择彻底退出，在2024年将乐园送上了拍卖榜单。

有分析称，从2018年到2024年，华谊兄弟在该乐园项目上累计亏掉了82亿。

尽管后期运营乏力，但园区资产价值并未归零。并且，华谊兄弟有一件事情做得还是对的，就是早早喊出“中国迪士尼”的口号，这让项目在初期便具备了足够的品牌势能。当这类品牌陷入低谷之时，恰恰能够成为并购基金眼中不可多得的抄底良机。

9月21日，亚洲私募股权基金MBK Partners旗下文化旅游休闲产业投资管理平台海安文旅宣布，已完成对华谊兄弟旗下苏州华谊兄弟电影世界项目的全资收购，并更名为“苏州阳澄半岛乐园”。

事实上，海安文旅在今年年初便开始为盘活该项目布局，先是投了1亿资金改造，主要整改思路就两条：一是引入奶龙IP走亲子乐园路线，吸引那些为了孩子甘心掏腰包的家庭客群；二是强化本土元素，依托苏州文化尝试《状元归来》夜游经济等项目，既是乐园专属的“差异化”体验，也是竞品难以复制的“护城河”。

为了增强乐园“老店新开”的仪式感，苏州阳澄半岛乐园还在暑期推出了试运营体验。单从运营数据反馈来看可谓立竿见影：试运营期间，乐园接待客流达到35万人次，单日最高接待量达2万人，收入同比增长68%。

同样的资产，仅在运营死路上稍作改变却能焕发出截然不同的生命力。以1亿资金撬动35亿沉没资产，不仅盘活了园区运营，并购基金的这波操作也是印证了“四两拨千斤”的东方智慧。正如《孙子兵法》所言：“兵无常势，水无常形”，资本运作亦需顺势而变。

02#MBK Partners可许人也？

当提到一级市场的私募巨头或者并购基金，多数人率先想到的还是KKR、黑石等欧美系巨擘，一些亚洲资本则往往被忽视，MBK Partners便是常被忽视却分量不小的一家。

虽然没有KKR和黑石等欧美机构源远流长，但MBK Partners成立至今也有着20年的历史，在亚洲私募股权市场算是老牌机构之一。

2005年3月，凯雷集团（Carlyle Group）原亚洲主席金炳珠（Michael ByungJu Kim）率领集团分布在大中华区、韩国、日本的6位核心高管出走另起炉灶，共同创立了独立的私募股权基金品牌MBK Partners，中文名为安博凯。

MBK Partners专注于北亚地区（中国、日本和韩国）的投资，在北京、香港、首尔、上海和东京设有办事处，拥有一支由百余名经验丰富的专业人士组成的投资团队。依托各国本土投资团队的人脉和市场洞察，MBK Partners在投资项目的搜寻、执行和管理方面都具备竞争优势。

如今，MBK Partners已成为北亚地区最大的独立私募股权机构，累积管理了超过300亿美元的资金，基金的投资者包括来自中国、日本、韩国、东南亚、北美、西欧和中东的公共养老金、主权财富基金、金融机构、企业养老金、母基金以及基金会/捐赠基金。

有别于欧美的私募股权品牌动辄推出各种不同投资领域和范围的基金系列，MBK Partners的投资策略相对聚焦，只专注两个方面——并购基金和特殊情投资，也分别对应着公司在管的两个系列基金。

总体而言，MBK Partners的投资目标为某个行业领先的公司，同时注重于管理层的合作，促进公司长期发展并创造价值。一般情况下，MBK Partners的投资团队会与公司管理层展开紧密合作，包括制定战略、优化资本结构等，在运营、管控和公司治理方面采用全球最佳实践，并寻求战略增长机会以创造价值。

MBK Partners的并购策略重点布局在电信媒体、金融服务和消费零售三个核心领域，在投资过程中高度注重控股权。MBK Partners相信只有掌握控股权才能真正推动企业变革，实现价值重塑。同时，MBK Partners也会偶尔基于增加战略价值而参与少数股权投资，但始终以实现长期价值提升为核心目标。

图1：MBK Partners的并购基金系列

资料来源：MBK Partners，Pitchbook

注：业绩数据截至2023年12月31日

目前，MBK Partners匹配其并购策略的基金系列名为“MBK Partners Fund”，已推出到第六期（见图1）。通常来说，MBK Partners的并购基金参与交易的方式多元，主要包含管理层收购（MBO）、剥离公司资产收购子公司、与战略买家合作、上市公司私有化、附加型收购（add-on acquisition）等。

从笔者获悉的基金业绩数据看，MBK Partners的并购系列基金表现不俗，第三期到第五期的毛内部收益率依次为17.2%、18.8%和36.3%，资本回报倍数依次为2.3倍、2倍和1.6倍。

该系列最新一期基金MBK Partners Fund VI的目标规模为70亿美元，在2024年3月完成35亿美元首关，后在2024年11月完成了第二轮募集，二关规模达50亿美元。公司预计在2025年完成该基金的第三轮的募集工作，并有望实现70亿美元的最终关账。

根据MBK Partners向媒体披露的信息，新基金的大部分资金来自现有投资者，85%以上的LP来自北美和中东地区，其他还包括一些全球的家族理财办公室。资料显示，MBK Partners前几支基金的LP包括安大略省教师退休金计划（OTPP）、加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）、 淡马锡控股和中国投资有限责任公司（CIC）等机构。

作为与并购投资齐驱的另一个策略，MBK Partners的特殊情况投资主要针对定制化、担保贷款、针对困境和不良机会的二级信贷投资以及非控制性结构性股权投资。

图2：MBK Partners的特殊情况基金

资料来源：MBK Partners，Pitchbook

注：业绩数据截至2023年12月31日

同样，MBK Partners的特殊情况投资也有一个专门的基金系列，名为“MBK Special Situations Fund”，目前已有两期基金投入市场（见图2）。并且，这两只基金的业绩表现也非常不错，毛内部收益率分别为37.1%和25%，资本回报倍数分别为2.3倍和1.3倍。

看完MBK Partners的基金部署和赋能范畴，不难发现其为何能在短短一年不到的时间让苏州阳澄半岛乐园“起死回生”。MBK Partners擅长的并购和不良投资策略，均是解救乐园走出困境的“特效药”。

更为难难能可贵的是，MBK Partners早有运营不良乐园资产的成功经验，其中最为知名的莫过于2009年与高盛强强联手，收购日本大阪环球影城98.3%的股份。在财团买入环影的时候，该项目还是连年亏损的状态，但并购基金通过引入战略合作伙伴、优化运营管理及推动主题乐园体验升级，成功实现扭亏为盈，创下亚洲私募股权基金在文旅领域经典案例，也让曾经陷入困境的大阪环球影城一跃成为全球第四大主题公园。

03#懂并购又坚持看好中国市场的并购基金

为何苏州华谊兄弟电影世界的机会会让MBK Partners抓住，而非其他中国的并购基金或是更有名的欧美资本？

这就不得不提一下MBK Partners独特的“缝隙优势”，使其能在两方的并购基金势力中脱颖而出。

MBK Partners脱胎于凯雷集团，掌握专业且成熟的并购基金的知识、技巧与经验，较中国本土的并购基金在本土化运营和区域资源整合上更具全球视野与资本运作深度，尤其是乐园类的资产。

有人会说，境内境外各种环境和条件有别，日本环影并购一案并不能预示MBK Partners能将成功经验复刻至中国市场。但多数人忽略的是，MBK Partners早已扎根中国文旅市场多年，并深度参与多个文旅项目的重组与运营。

单从乐园项目来看，MBK Partners于2021年以65.3亿元的价格，收购了海昌海洋公园旗下武汉、成都、天津和青岛四家主题乐园，以及郑州海昌海洋公园66%的股权，为此次收购苏州华谊兄弟电影世界奠定了坚实基础。

再看MBK Partners与其他外资美元基金的区别，最大的差异在于前者对中国市场有着长期且坚定的信念，而不仅是短期逐利。

说MBK Partners看好中国并非是空穴来风的博眼球之举。在成立至今的20年间，MBK Partners的关键人物至少在两个重要时间节点公开表态对中国的看好。

第一次是在2007年，适逢中国本土的私募股权市场方才起步，MBK Partners联合创始人兼当时大中华区总裁KuoChuan Kung在路透社举办的峰会上表示，将有更多私募股权投资通过在中国飙升的本地交易所进行IPO退出。同时，MBK Partners对国内市场领先的大公司感兴趣，也正在酝酿潜在的交易。

第二次是在疫情过后的2023年，MBK Partners创始人金炳珠在向所有投资者发布的年度信函中再次公开表达了对中国市场的坚定信念。信函显示，尽管公司在2022和2023年未对中国有过并购投资，但是MBK Partners的特殊情况基金捕捉到了中国市场的相关机会，对一家领先的婴儿配方奶粉和成人及宠物营养产品生产商Health and Happiness的优先贷款投资了8000万美元。此举并不意味着MBK Partners对中国市场并购战略的退缩，反而体现了其在特殊时期灵活调整投资策略的能力。

并且，不同于一些已经撤退的美元GP，金炳珠认为：“中国经济规模太大，拥有近10亿蓬勃发展的消费阶层，而且其私募市场至关重要，因此中国必须恢复增长动力。从中长期来看，我们看好中国市场。”

“尽管中国目前面临困境，我们仍将留在中国；虽然印度目前（至少在风险投资和成长型资本方面）颇具吸引力，我们也不会被吸引到印度，”金炳珠补充道。“我们坚信，韩国、日本和中国加在一起是一个强大的一体化市场，其整体规模远大于各个国家各自独立发展的总和。”

投资人的言语措辞可能会有夸大或虚假，但是公开的财务信息终将揭示一切真实。上述信函也公布了2023年MBK Partners在各国投资组合的价值增幅情况，其中在中国的投资组合的强劲反弹尤为突出。

具体来看，MBK Partners收购的五家中国大陆公司的总收入较2022年增长了54.6%，EBITDA更是大幅增长了120.2%。这一反弹预示着中国经济基本面的复苏。2023年，MBK Partners在中国的投资组合的价值增长了21亿美元，增幅约44.8%。而同期，MBK Partners在韩国和日本的投资组合价值分别增长了16.6亿美元和2.9亿美元，增幅分别仅为28.6%和12.2%，远低于中国。

尾声

随着中国并购市场的逐渐繁荣，前有Brookfield、KKR，后有汉斯集团、淡马锡，外资并购基金悄悄开始重回国内市场。外界常用“抄底”、“捡漏”来形容外资捕捉到的机会，然而笔者以为，外资“抄底”的底气实则来自其更专业的知识和更老道的经验，就像这次MBK Partners所展现的那样。

晨哨近期将重点提供上市公司并购的相关服务（）。

我们将百家优质上市公司真实一手需求这个核心资源，用一种创新的模式共享给大家——通过晨哨大买手系统对接，即高效率低成本，又安全保密。

• 点击此处链接，查看晨哨“百家上市公司并购需求一键对接”项目