估值635亿，化工巨头巴斯夫卖掉了涂料业务

在发布“制胜有道”战略一年后，全球化工巨头巴斯夫(BASF)宣布剥离涂料业务，联手凯雷集团(Carlyle)创立新公司。

10月10日，巴斯夫宣布，将以77亿欧元估值(约合635亿元人民币)剥离其涂料业务，与美国私募股权巨头凯雷集团旗下基金及卡塔尔投资局(QIA)共同组建一家全新的独立公司。

交易完成后，巴斯夫预计获得约58亿欧元(约合481亿元人民币)税前现金收入，同时保留新公司40%的股份。此项交易尚需获得相关监管批准，预计将于2026年二季度完成。

关于交易中的现金用途，巴斯夫向界面新闻透露，该公司于10月2日举办的资本市场更新大会上已表示，现金收益将用于降低公司债务。此外，股票回购计划有可能早于2027年启动。

图片来源：巴斯夫官网

巴斯夫涂料业务涵盖汽车原厂漆涂料、汽车修补漆以及用于各行各业的金属、塑料与玻璃基板表面处理产品，覆盖欧洲、北美、南美及亚太地区。2024年，该业务销售额约达38亿欧元(约合315亿元人民币)。

近年来，受地缘政治因素引发的能源成本上升、欧洲经济疲软及来自竞争对手的压力影响，巴斯夫整体盈利受到冲击，并在去年大幅下调股息。

财务数据显示，2024年巴斯夫实现销售收入652.6亿欧元，同比下降5.3%；息税、折旧及摊销前收益为66.81亿欧元，同比下降7%；净收益为12.98亿欧元，同比增长475.8%，但这主要得益于资产剥离等特殊项目收益。全年股息降至每股2.25欧元，同比下调33.8%。

2025年上半年，该公司业绩继续承压。销售额为331.7亿欧元，同比微降约1.46%。息税、折旧及摊销前收益为36.5亿欧元，同比下降13.4%；净收益为8.87亿欧元，同比下跌超五成。

近年来，巴斯夫试图剥离非核心业务，以重振其业绩。

2024年9月，该公司发布全新企业战略“WinningWays”(制胜之道)，将业务区分为核心业务与自主业务两大类，并进行差异化管理。其中，核心业务包括化学品、材料、工业解决方案、营养与护理等板块；自主业务则涵盖环境催化剂和金属解决方案、电池材料、涂料和农业解决方案。

巴斯夫集团执行董事会主席凯礼(Markus Kamieth)表示，自主业务服务于特定行业，与该公司价值链连接程度较低，未来巴斯夫将释放这些业务的潜在价值。

2025年10月1日，巴斯夫以11.5亿美元将巴西装饰涂料业务出售给宣伟公司(Sherwin-Williams)的交易已完成。若将本次涂料业务交易与装饰涂料业务剥离合并计算，巴斯夫整个涂料业务部的估值预计达87亿欧元，对应企业价值倍数约为13倍，尚处于行业合理区间，但在同类型交易中并不高。

企业价值倍数是衡量公司估值水平的关键指标，由企业价值除以息税、折旧及摊销前收益得出。从行业可比交易看，美国涂料和特种材料供应商PPG出售其美国、加拿大建筑涂料业务的估值倍数约为14倍，阿克苏诺贝尔(AkzoNobel)出售其印度涂料业务的倍数则高达约22倍。

根据美国《PCI》杂志发布的2025年全球十大涂料企业榜单，巴斯夫以销售额44.6亿美元位列第七。该排名基于2024年涂料销售收入，其他非涂料产品的销售收入不包括在内。排名前三的企业是宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔，分别实现销售额约193.8亿美元、158亿美元、111.6亿美元。

凯礼表示，在新公司保留股权，是因为巴斯夫对涂料业务未来价值创造和增长潜力人仍有信心。不过，针对涂料市场未来的竞争格局，巴斯夫对界面新闻表示不作预测。

凯雷集团是一家全球性另类资产管理公司，业务包括投资企业私募股权、实物资产、全球信贷以及投资解决方案四大核心领域。凯雷集团表示，该收购是因为从中看到了巨大的发展潜力。

这并非凯雷集团首次在化工领域展开投资。

2013年，凯雷集团收购杜邦(DuPont)高性能涂料业务并更名为艾仕得(Axalta)，2015年通过IPO及股份减持获得29亿美元投资回报；2018年年底，凯雷集团还收购了阿克苏诺贝尔专业化学品业务，并将其更名为诺力昂(Nouryon)。

根据巴斯夫的“制胜有道”战略，2025-2028年，其每年将支付每股至少2.25欧元的股息，即每年20亿欧元，相较于2024年所支付的2023年股息下降了三分之一。为缓解股息下降所带来的影响，巴斯夫计划最迟在2027年回购总计约40亿欧元的公司股票。

今年以来，多家石油化工企业通过资产整合优化业务布局。

在并购重组方面，3月，阿联酋阿布扎比国家石油公司与奥地利石油天然气集团达成协议，合并双方旗下的博禄与北欧化工，共同组建博禄国际集团。6月，利安德巴赛尔宣布与私募股权公司AEQUITA达成协议，计划出售其在欧洲的四家烯烃及聚烯烃工厂及相关业务，该交易预计于2026年上半年完成。

与此同时，上半年多家化工企业业绩承压。

今年上半年，阿克苏诺贝尔实现净利润2.31亿欧元，同比大幅下滑35.47%；北欧化工上半年净利润为2.1亿欧元，同比下降29.48%；陶氏(Dow)净亏损达10.91亿美元，去年同期为9.96亿美元，由盈转亏。

全球顾问公司Alembic Global在一份研报中指出，经历连续三年的盈利压缩后，全球化工市场疲态尽显，多家跨国公司正永久关停部分产能。

例如，今年7月，陶氏公司宣布其董事会已批准永久关闭位于欧洲的三家基础化学品生产工厂，两家位于德国，一家位于英国。

10月2日，巴斯夫还发布“制胜有道”企业战略最新进展，公布了其他自主业务的发展情况。

其中，环境催化剂和金属解决方案业务部将继续由巴斯夫全资持有。该部门于2023年完成分拆，2024年销售额为70亿欧元，预计2024至2030年间累计现金流约40亿欧元。

电池材料业务部2024年销售额为6亿欧元。巴斯夫已大幅削减其固定成本与资本支出，并与宁德时代等关键客户签署协议以充分利用现有产能，同时积极探索价值链合作机会。

农业解决方案业务部2024年销售额为98亿欧元。巴斯夫目标在2027年前完成其分拆上市准备工作，目前正推进该业务的法律实体分立并实施其行业专属的企业资源计划(ERP)系统。