格力的「AB双面」

日前，在某活动上，格力电器董事长董明珠用一番极具个人色彩的发言——不用格力的洗衣机和冰箱，那就是你犯的错误——再度在互联网上掀起了讨论热潮。有人抨击其说教意味过浓，也有人调侃自己“犯错”……这几乎是近几年来格力网络舆论环境的一个缩影。

与互联网上的群嘲相比，资本市场对格力的态度则复杂和暧昧得多。爱之者趋之若鹜，恨之者嗤之以鼻。一方面，天风证券等17家机构近三个月内给予买入评级；另一方面，格力的股价又仍在40元左右徘徊……

看衰者认为，格力业务单一、增长停滞、品牌老化、人才梯队不足；支持者则坚持，格力专注聚焦、质量出众、现金流强、技术自主可控。那么，到底哪一面才是更真实的格力？我们又该如何更客观公允地去看待这家企业的价值和所面临的问题？

01专注聚焦还是裹足不前？

格力被外界吐槽最多的，是其业务单一的问题。

这当然是无可辩驳的事实。不久前披露的2025年上半年报，再次将这一现实摆上了台面：格力空调业务的营收占比依然接近80%。更令人警惕的是，这个数字相比五年前不降反升。

业务单一的同时，格力的营收和利润还停滞不前，甚至出现了下滑。

自2019年达到1981亿元的营收峰值以来，格力仿佛进入了徘徊期，一停就是5年。

2025年上半年，格力实现营业收入973.25亿元，同比下滑2.46%。虽然净利润达到144.12亿元，同比微增1.95%，但细分到二季度，却出现了营收、利润双双下滑的局面。

与之形成鲜明对比的是竞争对手的强劲表现。同期，美的集团营收2523亿元，同比增长15.68%，净利润260.14亿元，同比增幅达25.04%；海尔智家营业收入1564.94亿元，同比增长10.2%，净利润也实现了15.6%的稳健增长。在同样的市场环境中，格力的“失速”显得格外突兀。

面对主业的增长压力，格力并非没有尝试过突围。可惜多番尝试皆成果寥寥：手机业务累计销量不足百万台，沦为行业谈资；押注银隆进军新能源领域，累计亏损高达242亿元；生活电器与智能装备版块虽保持增长，但营收占比较低，尚未形成驱动增长的“第二曲线”。

相比之下，竞争对手的业务布局显得更加多元和均衡。美的通过收购库卡成功切入机器人赛道；海尔则借助GE家电、斐雪派克等国际品牌实现了高端化与全球化的双重突破。二者均逐步构建起了多引擎、抗周期的业务布局。

两相比较，外界很难不对格力持悲观看法。一位资深行业分析师直言，“如果格力仍然只做空调，只守国内，未来十年它的路只会越走越窄。十年之后，它的利润增长从哪里来？”

但乐观来看，格力营收占比最高的空调，是大家电中利润率最高的品类。无论是美的、海尔这样的老牌玩家，还是小米、追觅这样的家电新秀，都对这块蛋糕虎视眈眈。这种情况下，格力与其在其他利润率更薄的品类上与对方贴身肉搏，倒不如集中资源在优势品类巩固自己的护城河。

事实上，格力也是这样做的。

一位长期跟踪格力的投资者评价，“格力有点像家电界的比亚迪，什么都要自研，什么都要掌握在自己手里。目的就是构建起更深的技术护城河。”

从2013年起，格力大力推动技术自主战略。如今，格力7万多名员工中，研发人员占比已经高达21.7%，彻底告别了过去以产线工人为主的时代。

真金白银的投入，换来了实打实的技术突破：格力在压缩机技术上已跻身全球第一梯队，其自主研发的全球首台1300吨磁悬浮制冷压缩机，成功打破了美日企业在该领域的长期垄断；在智能装备领域，格力的工业机器人与数控机床也已走出实验室，进入了多家制造企业的生产线……

除了技术上的投入，格力也十分注重产品质量的生命线。业内人士透露，价格内卷之下，不少品牌的空调都把铜管换成了铝管，而格力始终坚持使用铜管。铜和铝的价格相差数倍，产品耐久性也差异明显。“以前的空调能用十几二十年，现在很多空调用个五六年就差不多了。修理店回收空调，旧的能卖三四百一台，新的一级能耗空调，年份早的回收都没人要。”

得益于技术和品质的双重保障，格力空调在市场上相比友商的产品依旧有300元左右的品牌溢价。一位家电经销商告诉雷峰网，目前市场上格力空调依旧是最好卖的，几乎不需要做任何推销动作。“虽然格力给我们的利润率是几家主流品牌中最低的，我们也愿意做，主打一个省心。”

该经销商坦言，这两年美的和小米靠价格战确实抢走了格力不少客户。但两家品牌能否把抢走的市场守住，仍然有待观察。“技术和品质上的投入带来的差异，消费者短期或许难以察觉，但随着时间的推移终会体现出来。如果这些品牌的产品达不到消费者的期待，他们终究还是会回来。某些品牌的铝管空调上市也有两三年了，这两年会集中迎来大考。”

简而言之，无论是在技术攻关还是品牌建设上，格力都走了一条更慢、更重，但也有可能更扎实的路。虽然短期内市场份额和营收上有一些波动，但这并不影响格力在空调品类中的领先地位。

02改革推动者还是阻碍者？

当然，看一家企业的好坏，不能只看利润率，更要看绝对利润额。没有收入增长支撑的高利润率，其可持续性是存疑的。

对于格力来说，守住空调品类只能解决眼下的问题，立足长远，其仍然需要找到自己的第二增长曲线。幸运的是，格力的现金流足够健康。2025年上半年，格力电器的经营活动现金流净额同比大增453.06%至283.2亿元，账面货币资金达1223.71亿元，是年利润规模的数倍。充足的现金储备，使得格力有足够多的时间和资源去试错。

相比于格力眼下有没有第二增长曲线，市场更关心的是，未来有没有一个人能够带领格力找到新的增长点。这就引出了格力时常被讨论的第二个话题——接班人的问题。

2025年4月，71岁的董明珠再度全票连任董事长，开启第五个任期。执掌格力十三载，董明珠的名字已经与格力深度绑定，成为了这家企业最醒目的符号。

对于董明珠的连任，市场上有两股截然不同的情绪相互碰撞。一方担心，董明珠年事已高，对市场的敏锐度和判断力已经无法跟上时代的步伐，如果继续由她来掌舵，格力恐怕会错失转型的良机。

此前，方洪波在被问到接班人的问题时就表示：“人年纪大了认知会退化，慢慢就会让人讨厌，可那个时候自己已经不知道被讨厌，甚至还以为大家很喜欢。我一定不会让自己拖到那一天。”

董明珠是否也有这样的冷静和自觉呢？外界并不确定。

另一方则担忧，董明珠年事已高恐怕很难再次连任，一旦董明珠挂印而去，格力是否还有人能够扛起大旗。

两股截然相反的情绪背后，折射出的是董明珠本人和格力强人治理模式的一体两面。董明珠的强势和以她为主导的治理模式，既成就了格力，也束缚了格力。

一位二级市场投资者认为，董明珠与方洪波不同，她并不是一个纯粹的职业经理人。“她是有情怀的，不像其他职业经理人只把自己当作‘过客’。”在这位投资者看来，董明珠与格力之间，早已超越了普通的雇佣关系，更像是一场使命与认同的双方奔赴。

她的强势，背后是对产品质量近乎偏执的追求，是对消费者负责到底的态度。这种强势带来了更高的企业效率。“董明珠很正，很多东西她拎得清。企业治理中几乎没有多余的人，也没有多余的事”，该名投资者表示。

但也有人认为，真正优秀的团队，应在领导者离开之后仍然保持凝聚力、共识和化学反应，而格力长期以来浸润于浓厚的“董明珠印记”中。尽管这种模式在企业冲锋期能提升决策效率，长期却可能带来决策过度集中、组织依赖性强等隐患。

不可否认，董明珠过于鲜明的个人风格掩盖了周围人的光芒。但倘若仅凭其高龄连任，就得出格力“后继无人”或者董明珠阻碍了格力前进步伐的结论，恐怕也过于武断。

时至今日董明珠依旧牢牢掌舵着格力，或许并非她不想放手，或者格力缺少将才，而更多是因为，现阶段仍然有些事情由她来推动才是最合适和高效的——比如渠道的改革。

行业人士透露，格力近年来在大力推行“直达终端”模式，与当地经销商合资成立数字科技公司。这种模式的好处在于：一方面，跳过了中间代理商，可以将节省下来的渠道成本让利给消费者；另一方面，直达消费者后，格力对市场的变化会更加敏锐，对消费者反馈的收集和营销策略的变化也将更为灵活。

但改革的阻力也很大，毕竟要触动合作多年的代理商的利益。这件事或许只有董明珠才有足够多的能量来推动。不管怎么说，这批代理商都是跟随着董明珠成长起来的，多少要卖其几分薄面。若是换作其他职业经理人，恐怕就没有这样的威信了。

03
被低估的“现金流机器”？

我们无法判断，格力未来能否找到新的增长曲线。但即便抛开未来的想象空间不提，在不少投资者看来，现阶段的格力依旧具有很强的投资价值。

当下，格力的市值只有不到7倍PE，而美的的市值则在10倍PE以上。这是典型的对制造型企业的定价方式。

但在部分投资者看来，格力虽然是制造型企业，但却是非常轻资产的运作模式——要求经销商先打款，同时对供应商延期付款。加上格力业务非常聚焦，基础设施建设早已完善，十几年来，它几乎不需要动用自有资金就能维持运转。

这种模式带来的好处是，相比于追求规模扩张的美的，格力拥有强得多的现金流能力。一位重仓格力的投资人说得非常直白，“美的是赚利润不赚现金流，战线太广，ROI表现不佳；而格力赚的是实实在在的现金。”由于业务高度聚焦，格力的资本开支仅占利润的20%，大部分盈利都能以现金形式沉淀下来。

正是因为拥有强大的现金流，格力才能用高额分红不断吸引投资者。2024年，格力推出每10股派现20元的分红方案，分红率高达52%，充沛的现金储备和经营现金流，支撑其股息率超过7%——在震荡市中，这样的回报率显得极具防御价值。相比之下，美的与海尔的股息率都显著低于格力。

因此，对一些秉持价值投资理念的投资者而言，格力呈现出罕见的高安全边际与现金流回报组合特征。

一位私募基金管理人分析：“格力一年净赚几百亿，分红稳定，估值却只有6倍多——这相当于市场白送了你一个现金流机器。”低估值与高股息率的组合，特别适合长期复利投资。投资者可以借助分红再投资，持续积累股权，实现“分红-再投资-再分红”的循环。“这正是复利投资最理想的状态。”

不过，月前格力电器在财报中宣布了中期不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本的“零分红”计划，这一决定打破长期分红惯例。从财务角度看，格力手握超过1200亿元货币资金，完全具备分红能力，但公司选择将资金留存，可能是管理层为长远转型预留弹性的战略选择，也不排除是应对短期现金流压力的无奈之举。

立足长远，格力确实没能向外界勾勒出清晰的未来图景，但值得思考的是，舆论和市场是否过度放大了格力的短期困境，而忽视了其长期积累的技术品牌价值与财务韧性。

在制造业，真正的护城河往往来自于难以复制的技术积累、供应链控制与品牌信任——这些恰是格力深耕多年的核心能力。

它的技术壁垒依然坚实，品牌信誉从未褪色，现金流生成能力依然强劲。工业制品、绿色能源这些新业务，或许推进缓慢，但从未停止前进。

它或许不再是昔日那个高速增长的明星，但却可能成为穿越周期的“制造业诺亚方舟”：不追求最快，但求最稳；不迎合风口，但守住底线。

04
时间的考题

格力，正站在一个冷暖自知的十字路口。前方是迷雾笼罩的岔路，身后是曾经的辉煌与争议。

它不必被神化，也不该被矮化。褪去舆论的滤镜与偏见，它始终是一家真实的公司——有它的瓶颈，也有它的壁垒；走过弯路，也有始终如一的坚持。

2025年中的“零分红”决定，打破了过去长期分红的惯例。这一举动，或许是在敛住锋芒、储备战略弹药；又或许，只是它主动调整节奏，为应对更深刻的产业变革腾出空间。

看好者，相信其技术底蕴与现金流实力；看淡者，则忧虑其单一依赖与治理隐忧。双方观点对立，却共同勾勒出格力当下的真实轮廓。

它需要证明的，远不止是在空调主业之外开辟出第二战场；更深层次的考验，在于能否构建起一个不再依赖个人英雄、能够自主穿越周期的现代企业体制。

没有人能替时间回答所有问题。市场的争论、投资者的疑虑、转型的阵痛，都需交由未来评判。但有一点可以确定：格力真正的价值，不在于它曾经是谁，而在于它正在选择成为谁。

（雷峰网）

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