控股股东解除质押5次后，又新增3.78%的股份质押，“菜籽油第一股”缘何“如此筹资”？

本文为食品内参原创

作者丨焦逸梦编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

股权质押刚解除又新增，“菜籽油第一股”意欲何为？

10月9日，道道全粮油股份有限公司(以下简称“道道全”)发布公告称，其于2025年10月9日获悉控股股东刘建军先生解除质押了所持有的本公司1418万股股份，占其所持股份比例为19.85%，占公司总股本比例为4.31%，解除日期为2025年9月30日，质押起始日为2025年3月27日，质权人为云南信托国际有限公司。

公告披露，刘建军的累计质押股份占公司总股本的比例为8.14%，一致行动人兴创投资占公司总股本的比例为5.52%。一致行动人姚锦婷、恒基基金分别持有公司0.17%、1.68%的股份，所持股份均未质押。截至10月9日，上述四个一致行动人被质押的股份占公司总股本的比例为13.66%。

国庆长假后第一天道道全发布了解除质押的公告，而节前最后一天发布的是新的质押公告。

9月29日，道道全发布公告，兴创投资将其持有公司的1300万股股份质押给国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通”)，质押的这1300万股份占其所持股份比例的30.24%，占公司总股本比例为3.78%，质押起始日为2025年9月26日，质押到期日为“到办理解除质押为止”，质押用途为“用于置换存量股权质押融资”。截至9月29日，道道全的上述四个一致行动人被质押的股份占公司总股本的比例为17.97%。

实际上，股份质押是融资的常规操作，和大股东直接减持股份相比要温和得多，是一种灵活的融资工具。

2025年，道道全控股股东以及一致行动人的股权质押行为有2次，解除质押行为有5次。2025年4月是道道全本年度第一次股权质押变动的时间，在完成部分股权质押和解除质押后，4月份上述四个一致行动人被质押的股份占公司总股本的比例为18.94%，与10月9日解除质押后最新13.66%的比例相比多了5个百分点。

道道全今年在不断还债，也在缩小股权质押“融资”的杠杆。根据公告，截至10月9日，控股股东刘建军、一致行动人兴创投资质押股份占其所持股份比例分别为43.89%、37.54%，这一比例仍处于中高水准，但和此前兴创投资和刘建军质押自己所持股份比例动辄60-70%相比，占比仍少了很多。

事实上，减轻偿债压力，不仅仅是今年，这也是过去三年道道全一直在做的事。而这都是为了弥补此前的连年亏损，2020年-2022年，道道全归母净利润都为负，那几年道道全也在频繁从银行处借款。

直到2023年道道全归母净利润扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额也从2022年的15亿元涨至2023年的30亿元。

并且，2023年、2024年、2025年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-29.7亿元、-30.91亿元、-4.01亿元。再结合近三年来道道全累计派发现金红利1.737亿元来看，道道全的筹资现金流出则主要还是用于还债。

2025年上半年，道道全的资产负债率为48.12%，较2024年上半年的59.53%显著下降，这进一步佐证了道道全财务结构更加稳健，偿债压力减轻。

但，道道全为何在财务已趋于稳健的情况下，继续要通过控股股东质押股份的方式“筹资”呢？

这可能跟道道全的品类特性，以及道道全本身的主业单一化和区域性有关。

道道全成立于1999年，公司专注于包装食用植物油（菜籽油为主）的研发、生产、销售及品牌运营，旗下拥有“道道全”“菜子王”“海神”等多品牌矩阵，产品涵盖小包装、中包装及散装油，同时副产豆粕、菜粕等，2017年在A股完成上市。

2025年上半年道道全的营业总收入为27.92亿元，相较于2024年上半年的27.60亿元增长了1.16%。归母净利润为1.81亿元，相较于去年同期的2729.03万元大幅增长了563.15%。净利润的增幅远大于营收增速，这说明道道全主要是通过成本控制改善了业绩，但市场增长乏力。

而作为典型的民生行业，食用油企业的净利率又相当低，金龙鱼2025年上半年的净利率也只有1.5%。并且，作为粮食加工类企业，企业利润和原材料的价格直接相关，如果原材料涨价，会直接侵蚀企业的利润。

对此，有投资者向道道全表达了不解：“公司上市快十年，经营业绩不稳定，股价长期破发状态，是哪些原因导致的？公司开展套期保值业务年年亏损，既然没有能力盈利，为什么不停止期货业务，是否涉嫌利益输送，损害投资者权益的行为？”

2025年半年报显示，道道全华中地区营收占比约46%，华东地区约28%，西南地区15%。西北、华北、东北等其他地区合计营收占比约11%。这意味着道道全的销售集中在华中地区，全国化进程仍需加速。

为此公司也正在规划，其宣布将投资10亿在陕西渭南建设100万吨/年食用油加工项目，这也是是其在西北地区的首次投资。

在最近的业绩交流会上，有投资者提及该项目，道道全方面表示，“渭南位于陕西省，是北方重要的粮食生产基地，交通便利且物流通畅。公司计划在渭南经开区投资建设年产 100 万吨的食用油加工项目。该项目投产后，一方面，公司将借助渭南的交通地理优势来降低物流成本，另一方面，将抓住西北市场消费升级机遇，提升区域覆盖能力和整体经营规模”。

此外，高端化也是道道全的一个着力点，公司从2020 年开始研发和推广高油酸菜籽油和茶油， 其中，高油酸菜籽油销量占比从2020年不足5%提升至2024年的8%。只是这一规模仍然过小，增速度仍然过慢。

于是，有投资者追问，“公司上市目的是做大做强，上市以来没给投资者带来回报，主业单一缺乏竞争力，为什么不考虑通过并购重组多元化发展，寻找新的盈利增长点，把公司做大做强回报投资者？”

对此，道道全回复：“2025年上半年公司经营业绩实现同比大幅增长，公司一方面聚焦主业，持续以市场开发与产品营销为核心，推进生产经营高质量提升，提高基本面价值。同时，公司高度重视投资者权益，近三年来已累计派发现金红利1.737亿元，回报股东的支持和信任。”

显然，现实是投资者不满意的。一定程度上，增长迅速的企业都是相似的，而增长缓慢的企业却各有各的不幸。利润受原材料影响大，主业单一增长乏力等，虽然在慢慢解除质押、优化债务情况，但湖南这家卖菜籽油的食品企业，目前依然难以看到“新的增长点”……