程强：上证指数突破3900点

程强、翟堃、高嘉麒（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

PART.01

市场概览

2025 年 10 月 9 日周四，A 股市场迎来节后开门红，上证指数突破 3900 点 再创年内新高；国债期货普涨；期货分化明显，金铜领涨，生猪鸡蛋大跌。

PART.02

市场行情分析

1）股票市场：节后开门红，上证突破3900点

大盘年内新高，并未普涨。今日上证指数收于3933.97点涨1.32%，时隔十年再度站上3900点。国庆中秋假期全球权益资产普涨，纳斯达克、日经225均创历史新高，为A股提供积极外部氛围。从成交额来看，全市场成交达2.67万亿，较前一交易日（9月30日2.20万亿）大幅放量约21%，显示增量资金入场、市场维持活跃；但从涨跌家数看，全市场3109家上涨、2184家下跌，并未形成普涨局面。

有色金属领涨，科技细分领域表现出色。今日有色金属板块上涨7.54%领涨市场，假期期间伦敦金现突破4000美元/盎司、LME铜价突破10800美元/吨，均创年内新高，成为推动有色金属板块大涨的重要动力。科技领域方面，位于安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置BEST项目建设取得关键突破，推动核聚变概念大涨7.82%；我国科研人员破解全固态金属锂电池界面接触难题，固态电池板块延续节前偏强走势；9月全球多家厂商上调存储芯片价格，带动存储芯片板块强势表现。

突破整数阻力位，机会与风险并存。虽然今日A股市场放量突破整数阻力点位，科技与周期板块形成双轮驱动，但市场分化特征显著，科创50延续领涨，但微盘指数却逆势微跌。短期来看，量价配合，市场整体上行趋势有望延续，科技成长与资源周期品或仍是主线。但从节奏上来看，10月进入三季报披露期，业绩不及预期的高位股或将面临估值下修压力；此外，需同步关注美联储10月议息会议（降息预期）及国内央行逆回购操作，资金面变化或将对风险偏好有所影响。

2)债券市场：资金面平稳，国债期货普遍上涨

国债期货整体走强，长债领涨。今日国债期货市场延续节前暖意，各期限主力合约同步上涨，其中30年期品种（TL2512）表现最强，涨幅0.46%，10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）分别上涨0.15%、0.07%、0.02%，呈现“长端强于短端”的特征。从日内走势看，早盘小幅低开后即快速拉升，午后涨幅进一步扩大，破除“股债跷跷板”，反映市场对中长期利率下行的预期强化。

短收长放，资金面平稳。今日央行开展6120亿元7天期逆回购，当日到期20633亿元，净回笼14513亿元；加量续做11000亿元3个月期操作，较10月到期量（8000亿元）多增3000亿元，为连续第5个月加量续做，释放稳定中期流动性的信号。银行间市场方面，SHIBOR隔夜利率1.32%，较前一交易日下行5.7BP，反映短期资金充裕。

预计国债期货仍将延续反弹走势。今日市场核心特征是，国债期货长端领涨，30年期合约涨幅显著高于短端，我们认为反映市场对政策宽松周期延长的预期，同时也反映对超长端利差修复需求。经过前期的调整后，超长端利率债性价比提升，叠加M2增速维持高位（8月M2为331.98万亿同比增8.80%），机构配置需求有望对市场形成支撑，预计债市仍将延续震荡反弹走势。

3)商品市场：金价突破4000美元/盎司再创新高

有色领涨，农副下跌。今日国内商品期货市场呈现强分化格局，贵金属与有色金属板块受假期海外大涨影响涨幅明显；生猪、鸡蛋为代表的农副产品大幅下跌。截至收盘，南华商品指数收于2572.47点，上涨1.31%。

金价突破4000或为三重因素催化。沪金主力合约今日大涨4.82%，收报914.32元/克，创2025年以来新高，自8月25日启动以来上涨17.60%。我们认为金价强势的核心驱动因素有三：1）美联储9月ADP就业数据意外减少3.2万人，强化未来进一步降息预期；2）美国政府停摆持续，国会两党谈判陷入僵局，推动市场避险情绪升温；3）国家外汇管理局发布数据显示，9月末我国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金，长期支撑金价。中长期来看，美联储开始进入新一轮降息周期，实际利率下行有望推动黄金定价上移，同时叠加地缘政治博弈不确定风险，均进一步支撑贵金属价格延续偏强趋势。

生猪与鸡蛋，供应过剩与消费淡季双重压制价格。今日生猪、鸡蛋主力合约分别大跌5.88%、4.87%，均创近期新低。中秋国庆假期后消费需求骤降，生猪市场或因预期转弱引发养殖场加速出栏；鸡蛋市场则受在产蛋鸡存栏高位影响，供需宽松格局下价格承压。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，市场经过9月震荡后，10月首个交易日即放量突破3900点关口，显示资金做多意愿强劲，但从风格来看开始由“科技领涨”转为“均衡配置”。我们判断主线的科技板块内部的强逻辑细分品种仍将有不错表现，红利板块也将凸显配置价值。中长期来看，美元降息周期释放全球流动性，国内经济复苏和科技产业加码，中长期仍持续看好A股市场。

债市方面，三季度末已结束，短期资金面紧平衡压力最大时期或已过去，债市短期或将开启小幅回暖；中长期来看，资金面宽松仍有空间，深度贴水的超长期国债期货性价比凸显，配置价值有望进一步提升。

商品方面，贵金属和有色金属因全球流动性的宽松，涨价或将更流畅，值得长期布局。工业品方面，反内卷逐渐进入深水区，当前时间点更多的行情来自于供给端博弈，板块受政策预期波动或将放大，建议积极跟随政策落地节奏。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。