从第一性原理看美国投资者坐拥大量现金

美国联邦储备委员会日前宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。这是一次被市场高度关注的决定。有分析指出，降息信号向市场清晰传递出美联储稳定经济的决心，能够有效缓解投资者的恐慌情绪，引导资金从低风险的债券等资产向股票市场转移，推动股市整体估值中枢上移。换言之，降息应给资本市场带来兴奋，按理说风险资产也应当迎来显著上涨。然而，这些现象并未真正发生，有些令人出乎意料。

据《华尔街日报》报道，一个更为引人注目的市场现象是，降息后资金继续源源不断涌入货币市场基金。据行业研究机构Crane Data的数据，美国货币市场基金的总资产已达到创纪录的7.7万亿美元，仅在9月的前四天，就有超过600亿美元的资金流入。这一数据在降息周期初期尤为耐人寻味，它意味着即便利率下降，投资者依旧大规模持有现金，不愿轻易转向风险资产。

外界原本的解读是，降息会迫使投资者从“现金池”迁移到股票或其他高风险资产，以寻求更高收益。然而，这种逻辑在现实中并未立即奏效。原因在于，货币市场基金的收益率仍然相对可观。截至8月底，100只主要货币市场基金的七天年化净收益率约为4.1%。这一水平虽然略低于加息周期的峰值，但仍远高于商业银行储蓄账户的0.6%平均利率。对于投资者而言，把资金留在货币基金中不仅安全，而且具备合理的回报。因此，降息并没有触发资金的迅速流出，反而强化了货币基金“安全避风港”的地位。

这种现象不仅仅是市场情绪的偶然反应，更揭示了资本流动的一种结构性现实。当美元依然牢牢掌握着资金定价权，当美国金融体系依旧是全球资金最可信赖的配置场所的时候，现金就不会轻易离开美元资产。同时，美国市场中的资金极为充裕，大量资金云集，利率这一资金价格只会走低，难以走高，这意味着减息的空间很大，加息则毫无可能性。事实上，现在全球投资者手中握着的，不只是简单的现金，而是一种对美元体系的信任。这种信任使得资金即便在利率下行时，也宁愿停泊在低风险的货币市场工具中，至于是不是会追逐高估值的股票，这要由科技以及市场来决定。从现在的情况看，至少这样的潜力是明显存在的。

安邦智库的资深研究员指出，资金充裕，资金价格只低不高，这是一个重要的判断基础，也是现在美国经济以及美国市场的基础性现象，因而从“第一性原理”出发，就能看到很多金融现象的根本逻辑。

首先，在全球金融体系中，美元的安全性和流动性依旧是无可替代的。正因为如此，美国投资者才敢于把7.7万亿美元的现金放在货币市场基金里，而不担心其信用风险。

其次，现在投行与证券业的分析和预测，在屡屡出现误判的情况，往往会显得很“疯狂”。他们需要为客户找到解释，解释为何大量现金的存在，解释大量现金仍旧滞留在基金中，解释美元的强大为何超过了他们的预期。当然，这些解释往往是事后的、修辞性的，是试图在逻辑上补足对市场误判的合理性。

第三，从资金价格的角度看，这么大规模的现金存量，意味着资金价格不可能真正上去。换言之，资金供给是极其充裕的，利率的上行空间本就有限。正因为如此，美联储才有条件降息，而降息的必要性也由此显现。然而，同时，银行体系的结构决定了降息空间并不大。银行的负债端成本已经居高不下，利率的进一步下调会迅速压缩银行的息差空间，进而影响到金融体系的稳定。因此，美联储虽然选择了降息，但并不会像过去那样连续大幅度地下调，会是一个循序渐进，长期的过程。

第四，这种现金现象也意味着，美股的上涨潜力仍然存在。因为现金并不是永久的“死钱”。当投资者认可减息已是“正常的轨道”之后，一旦市场出现明确的投资方向，尤其是当估值有所调整，或者新的增长故事出现时，这些现金就会成为推动股市的巨大活力。现在它们只是静静地停泊在基金中，但实际上，它们就是在等待出击的“火药库”。

第五，未来美国经济能否维持增长，甚至达到3.5%的水平，关键要看科技突破。如果人工智能、新能源车等领域能够在今年或未来释放新的突破性成果，那么这些充裕的资金将会迅速追随科技浪潮，推动新一轮的增长与投资。如果没有这种突破，美国经济就会停留在现有的稳定水平，不会出现大幅度下行，但也无法高看。换句话说，资金的存在提供了潜力，而科技突破决定了潜力能否变成现实。

总之，这种从“现金墙”出发的逻辑，属于是“第一性原理”的判断，也就是回到最原始、最基本的出发点。市场中的很多复杂解读，最终都可以回到一个简单的问题：钱到底多不多？当这个问题得到回答，很多其他的推论都顺理成章。美元的地位、银行的利率空间、股票的潜在上涨、投行的解释策略，乃至未来经济的走向，都可以在这个基础上做出判断。这样的判断往往不会错，除非在逻辑链条上出现了认知性的错误。

从这个意义上看，美联储的首次降息并没有引发资金的剧烈迁移，而是让市场更清晰地看到了现金的规模以及现金的沉淀。这种沉淀不是消极的，而是一种巨大的潜在力量。投资者并非不愿承担风险，而是选择等待。他们等待估值更合理的入场点，等待科技突破带来的新故事，等待市场信号更明确的时刻。一旦这些条件出现，现金将会转化为推动力，而不是负担。（来源：安邦咨询）