价值投资，伤害了我

（来源：饶教授说资本）

转自：饶教授说资本

假期里参加梁博组织的聚会，有位朋友问起最近投资情况。

梁博笑称，最近我要夹起尾巴做人，好几年培养起来价值投资理念，几个月就又摧毁了。

前几年熊市，持价值投资理念的梁博一直赚钱，还赚得相当多，不过这几个月风向变了，你不玩题材，你不交易AI，你不买科技，恐怕你的收益就不怎么好看。

有道是，看着别人赚钱，远比你亏钱来得难受。大家哄笑，三个涨停改变信仰。

我也给梁博分享了一个故事：价值投资伤害了我。当然这里面的“我”只是我的一位听众。

上个月，我到上海交大高级金融学院深圳校区讲教授公开课，题目是“资本市场与企业估值”。

这种公开课都是招生导向，自然要吸引更多朋友来，就加了个主标题，寒武纪6200亿市值背后的资本逻辑。自然效果很好，碳基生命最爱，讲八卦，听故事。现场爆满来了很多朋友。

在讲了寒王的故事、数字与估值以后。我讲了个反面案例，东某股份，详情可以参见我之前文章《警惕随AI一起被吹起来的烂公司》，一家烂公司，还可能是财务造假的公司，因为参股一家游戏图像处理芯片设计公司，市值两个月涨了4倍。

市值由“三碗面”决定，基本面、市场面和心理面。

寒王的高估值自然是AI大风的结果，也是AI自主可控的机会使然，也是寒王团队多年在芯片技术上耕耘的自然结果。

寒王是好公司没有疑问，寒王估值高低则见仁见智。

价值按照小密尔的定义，价值是个人内心的重要性感受。

即使理性人面对相同事实相同的信息，每个人的价值判断也不相同。何况我们既不理性，掌握的信息差异巨大，理解信息的能力也是天上地下。

所以，价值判断，估值，产生分歧是自然的。

这种估值分歧我认为是正常的，但是像东某股份这样的烂公司，甚至按我的财务舞弊分析框架，财务造假风险很高的烂公司，也跟着AI大风被吹到天上，我觉着大家就需要警惕。

索罗斯曾经说，我看见泡沫就冲进去火上浇油。但是，索罗斯没说，一看风向不对，他跑的比谁都快。

课讲完，在问答环节，有个帅哥举手。他说，他今天是来听我讲寒武纪的，令他意外，我又讲了东某股份，让他感同身受。他是一家私募的研究员，去年就筛出来东某股份，他经过基本面研究和财务分析，认为是个烂公司还有造假风险，就剔除了。今年一季度，东某股份再次进入名单，再次被他否决。结果后来2个月涨了4倍，他的领导对此非常不满，他很受伤，也很困惑，价值投资伤害了我！

我想，在目前这个阶段，大风起兮云飞扬的牛市阶段，坚持价值投资，或者坚持看基本面来做投资决策是不容易的。

投资就是今天付出现金换资产，未来希望资产换回来更多的现金。从这个角度，决定投资收益的是价格，未来的资产价格是决定因素。

投资策略就是赚钱的策略，没有谁对谁错，只有适合自己的能力圈的策略。

你可以预测价格，例如你对市场情绪把握能力强，你可以用凯恩斯选美策略，选市场认为美的，而不是选自己认为美的，预测市场的共识。

如果你对交易信号敏感，技术分析一样能赚大钱。

如果你觉着预测价格困难，也可以选择价值投资策略。价值投资信仰认为，买股票就是买企业，企业具有内在价值，内在价值最终决定价格，所以价值投资或者基本面投资的逻辑在于，将预测价格转换为价格长期决定因素价值。

你相信哪种策略，就采用哪种策略，本质是你的能力圈和你的信仰决定，并没有一个真理。

不过，有两点是需要注意的，首先，你的策略逻辑要自洽，其次，你要坚持，不能来回换。

投资逻辑要自洽

在前面“价值投资伤害了我”的例子中，我给那位朋友的建议是这样，我们要投资逻辑自洽，如果用基本面选股，自然容易错过题材股，因为选股逻辑不一样。

如果按价值投资来，就不能因为题材股的结果来批评说我的基本面分析不对。用基本面选股，就不要眼红题材策略的结果。相反，如果用题材策略选股，就不要纠结基本面，此时，东某就是好标的。

东某股份进不了价值标的，这是价值投资策略决定的。如果采用交易策略或者题材股策略，自然选上。所以，并行不悖，都没错，取决于采用哪种策略。显然错误的是，买入卖出的策略不一致，这就犯了逻辑矛盾的错误。

举个例子，我的朋友在一家私募，给我讲了一个他们的案例，他们投资美股，去年筛选出了一家创新药公司，认为基本面很有希望，市场错杀，决定重仓干，大约建仓成本4元，数月后，公告新药突破性进展，股价大涨到10元，他们香槟都开了，老板决定到12元逐步退出，结果股价没涨很快持续下跌，结果老板受不了情绪冲击，在5元左右全部清仓。我就问朋友，在下跌过程中，做出投资决策的基本面情况有变化吗？没有。你看，这就是典型的投资逻辑不自洽，买的时候根据基本面判断，卖的时候是根据市场交易情况。

所以，对于东某股份，基本面分析肯定不会碰，这没错，也不应该因为错过疯涨结果而遗憾。如果持交易策略，看动量看市场情绪，一样可以参与，只是策略不同，各挣各的钱。

策略不能来回换

投资，不同策略都能赚钱，我觉着，没啥优劣之分，核心看你能力圈在哪里，你擅长什么。比如我自认为自己财务分析很厉害，但是我应对情绪的能力比较差，所以我的策略很简单，把钱委托给我信任的朋友们，我自己只弄个小仓位验证下研究。

但忌讳策略来回换，可能啥也得不到。

讲个故事。

我有个私募基金的朋友，我也有一点点钱放在他那里。这几年都不好，最低净值只有5毛，有朋友就劝我赎回。我说，他的那个风格就是搞科技股，前几年科技股都不好，大势如此，他也好不了，只要他能坚持，也许过几年风会转回来的。

今年初我出本新书《故事的力量》送他，特意在扉页题了一句“春来草自青”，就是这个意思。

国庆节前他发消息给我，特意拍了这张照片，教授，你写的真好。我去翻了翻他们基金发来的邮件，赫然发现，他那个曾经亏到0.5元净值的产品，净值国庆前已经涨到1.49元。

所以，除了逻辑自洽，你还需要耐心能坚持，不能一会这样，一会那样，最终哪样都落不到好。

现在银行白酒之类的老登股不好，那你就应该去交易AI吗？

如果你没那个能力，我觉着你是坚持自己能力圈吧。世事风水轮流转，不知道风啥时候就刮回来了。

春来草自青，与我的朋友们共勉。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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