国泰海通：2026年航空业将开启盈利中枢上行 建议布局超级周期长逻辑

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，重视中国航空业长逻辑， “十四五”已实现票价市场化与机队增速显著放缓，待供需恢复，中国航空业盈利中枢将显著上行且可持续。中国航空业供给已进入低增时代，短期需求波动不改稳健增长趋势，预计未来供需将持续向好并实现恢复。若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启期待多年的“超级周期”。长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，建议战略性重视并提前布局。航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性，建议优选高品质航网。

国泰海通主要观点如下：

一、国庆中秋长假出游旺盛，航空客座率高企票价上升

2025年国庆中秋假期连休，且节前节后拼假效应明显，国庆中秋长假出游需求旺盛。2025年10月1-8日全社会跨区域人员流动量日均较2024年10月1-7日增长6%，其中铁路客运量+3%，公路人员流动量+7%，民航客运量超3%，均再创历史同期新高。其中，估算中国民航国内航线客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量同比增长超一成。节前节后拼假效应致长假错峰出行明显，但国内含油票价仍实现同比上升，好于市场预期，再次验证因私需求旺盛且持续增长。一方面，航司预期乐观且收益管理积极，预售量价良好;另一方面，长假日均客班同比仅增长约2%，客座率同比上升超2pct达88-90%高位，高客座率保障节前票价未现跳水且长假票价实现同比上升。

二、 Q3业绩前瞻：航空业盈利有望逆势增长，初步展现盈利潜力

7-8月，公商需求意外走弱致国内含油票价同比下降近4%，考虑油价下降基本对冲，估算暑运行业盈利同比仍小幅增长。9月，受益暑运压制性公商需求释放与10月重大会议致公商需求前移，公商需求旺盛驱动客座率大增且国内含油票价同比转升近2%，燃油缩减留存将驱动盈利同比明显改善。2023-24年中国航司Q3盈利已连续两年超过2019Q3，预计2025Q3盈利将继续同比增长，或再次高于2019Q3，初步展现盈利上行趋势与潜力。提示小航受飞发维修影响周转及亚洲航线需求波动等影响，预计Q3盈利同比或弱于大航。

三、公商需求恢复可持续将是关键，有望开启中国航空业盈利上行

过去一年，客座率已创新高，而盈利恢复缓慢，主要源于乘机客源结构变化，即航司以价换量保障高客座率而公商需求占比下降。2025年4-5月公商需求已恢复同比增长，并驱动行业淡季大幅减亏。9月公商需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响，建议10月重要会议与换季后重点观察公商需求恢复持续性。若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业盈利中枢将开启上行。此外，中国航司央国企为主，反内卷值得期待。预计中国民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长，并管控低价竞争，短期将保障2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升。

风险提示

经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。