研究观点 | 中国股票策略 2025年第四季度展望：创新驱动的价值重估有望扩散

来源：市场投研资讯

（来源：汇丰前海证券）

汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜对2025年第四季度中国股票市场进行展望，预计创新驱动的价值重估有望扩散。

孙瑜

证券研究部总经理

兼中国区股票策略研究主管

谢鹏

证券分析师

中国区股票策略研究

陈萌

证券分析师

中国区股票策略研究

李嘉悦

证券分析师

中国区股票策略研究

01

是否会出现板块轮动？

今年7月以来，在充裕的市场流动性及光模块、储能、创新药等领域的结构性增长逻辑下，中国股市成为全球表现最佳的市场之一。值得一提的是，受AI算力军备竞赛驱动的光模块领域表现大幅跑赢同期沪深300指数。相比之下，由于经济疲弱及风险偏好提升，价值股表现持续落后成长股。自去年7月以来，上证红利指数（价值型）表现跑输创业板指（成长型）超90个百分点。在此背景下，投资者担忧可能出现从光模块向其他行业或投资主题转换的配置再平衡和板块轮动。然而，我们认为，光模块领域的反弹行情更有可能扩散至其他成长板块，而非出现板块轮动。

2024年7月以来，成长风格跑赢价值风格

超90个百分点

注：数据截至2025年9月22日；阴影区域为创业板指跑赢上证红利指数的时段。

资料来源：万得、汇丰前海证券

同时，在充裕的市场流动性下，我们预计除光模块外，其他成长板块亦有望受益于相关催化剂，包括：

苹果价值链：果链将受益于iPhone 17强劲的销售势头（资料来源：财联社，2025年9月19日）及立讯精密获得OpenAI订单（资料来源：The Information，2025年9月19日）；

储能：我们认为，中国储能行业有望受益于国家发改委颁布的新政（鼓励电力用户减少对电网备用电力的依赖）及2025年美国储能项目抢装；

CXO：我们认为，中国的CXO生态系统正从提供成本经济的外包服务商向全球制药全方位合作伙伴演变。同时，CXO亦有望受益于全球医疗领域融资进入上行周期、市场份额提升及估值具有吸引力等利好因素。

02

创新是主要驱动力

中国的创新能力不断提升，并深度融入全球创新周期，成为供应链中最关键和不可或缺的一环，这为中国市场的价值重估提供了关键支撑。因此，我们认为本轮上涨或是对中国在科技硬件、储能、医疗、游戏等诸多领域的全球领先创新能力的体现。从市场角度来看，对于具有创新性的市场，投资者的风险承受能力及其可接受的估值水平通常更高，反映了投资者对技术突破终将带来充裕现金流的预期。然而，与全球主要市场指数相比，中国股市在市盈率—创新维度上仍被低估，表明估值进一步提升的空间较大。

2014年以来，中国整体创新指数已有

显著提升

注：全球创新指数数据由世界知识产权组织在其《全球创新指数报告》系列中整理发布。

资料来源：世界知识产权组织、汇丰前海证券

披露附录

以下主要负责撰写本文的分析师声明，本文中表达的观点及预测均准确地反映了他们的个人观点，他们过去、现在或将来的薪酬均与本文中的具体建议或观点没有直接或间接关系：孙瑜（登记编码：S1700517110003）、谢鹏（登记编码：S1700523100002）、陈萌（登记编码：S1700524120001）和李嘉悦（登记编码：S1700525040002）。

本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）的研究部发布。

汇丰集团及其关联机构将不时以当事人或代理人的身份，向客户卖出或从客户手中买入汇丰集团研究覆盖的证券，如股票和债券（包括衍生品）。

分析师、宏观经济分析师和策略分析师所得报酬，部分参照了包括投资银行、销售交易、自营交易收入在内的汇丰集团盈利能力情况。

我们不会事先决定是否或在某个时间段内发布一份更新报告。

本文提及的有关任何公司的披露信息，请登录 https://www.hsbcnet.com/research 参阅该公司的最新报告。

其他披露信息

1.本文节选自汇丰前海已于2025年9月26日发布的研究报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见相关研究报告。

2.本文中的所有市场数据截至2025年9月22日，除非在本文中已注明了其他特定日期及/或某天的特定时间点。

3.汇丰集团设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰集团分析师及其他从事研究报告准备和发布工作的人员有独立于投资银行业务的管理汇报路线。研究业务与投资银行及自营业务之间有信息隔离墙，以确保保密信息和（或）价格敏感性信息可以得到妥善处理。

4.您不可出于以下目的使用/引用本文中的任何数据作为参考：(i) 决定贷款协议、其他融资合同或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii) 决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，和/或 (iii) 测度金融工具或投资基金的表现。

免责声明

本文由汇丰前海证券有限责任公司（“汇丰前海”）发布。本文基于汇丰前海认为来源可靠的资料编制，但所用资料未经独立核实。汇丰前海受中国证券监督管理委员会（“中国证监会”）监管，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，业务许可证编号：【91440300MA5EPLHG1B】。所有与本文相关的查询须联系您在汇丰前海的联系人。汇丰前海或任何其集团公司成员（“汇丰”）对有关资料的准确性或完整性概不作任何担保、陈述或保证，也不会对此承担任何责任或义务，亦不就传递的事实或分析资料的错误负责，亦不会就任何人因依赖该等资料而引致的损害负责。本文所载资料及意见乃以刊发时的公开资料为准，乃汇丰现时之判断，如有更改，恕不另行通知。

本公众号不是汇丰前海研究报告的发布平台。本文涉及的研究报告信息是基于汇丰前海已发布的研究报告编制而成。投资者只有在了解了相关研究报告中的全部信息基础上，才可能对研究报告所表达的观点形成比较全面的认识。本文仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述，因受技术或其他客观条件所限无法同时提供观点形成的依据等相关信息，其内容无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见。

本文仅用作信息参考之目的，不应视作卖方要约，也不能被视为买方要约或诱使买入证券或文中提到的其他投资产品的要约，和（或）参与任何的交易策略。本文不构成招股说明书或其他发行材料。由于本文的撰写并不考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需要，因此本文中的建议是一般性的，并不代表个性化建议。相应地，投资者在依建议进行操作之前，要根据自身的目标、财务状况和需要，考虑所给出建议的恰当性。如需要，可获取专业的投资和税收建议。

投资者须自主做出是否买入、认购或卖出（如适用）的投资决定并自行承担投资风险。在任何情况下，汇丰集团的任何成员均不会就因依赖本文的任何资料及材料而引致或与之相关的任何直接或间接或任何其他种类的损害向接收人承担任何责任。

特定投资产品过去的表现并不预示未来的表现。任何投资或收入的价值可能会下降或上升，您可能无法收回全部投资金额。如果投资以接收人的当地货币以外的货币计价，则汇率的变化可能会对该投资的价值、价格或收入产生不利影响。如果投资没有公认的市场，投资者可能难以出售其投资或获得有关其价值或风险程度的可靠信息。本文中包含的某些陈述可能被视为前瞻性陈述，提供对未来事件的当前预期或预测。此类前瞻性陈述并非对未来业绩或事件的保证，并涉及风险和不确定性。由于各种因素，实际结果可能与此类前瞻性陈述中描述的结果存在重大差异。

本文仅供参考，不得出于任何目的直接或间接地全部或部分重新分发或传递给任何其他人。本文在其他司法管辖区的分发可能受到法律的限制，拥有本文的人应了解并遵守任何此类限制。接受本文，即表示您同意受上述说明的约束。若本文发送至汇丰前海关联机构的任一客户，则向该接收人的提供须受接收人与该关联机构之间达成的商业条款约束。本文旨在全文分发。除非适用法律另有许可，否则如欲使用汇丰集团服务进行本文所述任何投资的交易，请联系所在司法管辖区的汇丰集团成员。

本文提到的某些投资产品可能不具备在某些国家和地区进行销售的资格，因此它们并不适用于所有类型的投资者。有关本文中提到的投资产品的适当性问题，投资者应咨询其汇丰集团代表。

本公众号供中国大陆地区使用。本公众号内提供的产品及信息供位于中国大陆地区的客户访问。如果您身在中国大陆地区以外的其他国家或地区，汇丰前海不能保证能根据您所身处或居住的国家或地区的相关法律法规而向您提供本公众号下的相关产品和服务。本公众号上提供的资料无意被任何人传递至或使用于相关法律法规限制或禁止传播或使用该等资料的任何国家或地区，也无意供该等国家或地区的人们使用。

任何涉及本文或其分发而引起的争议均适用中华人民共和国法律，并应受中华人民共和国境内具有管辖权的法院排他管辖。

©版权所有 2025 汇丰前海证券有限责任公司，不得转载。未经汇丰前海证券有限责任公司的事先书面许可，不得对本文任何部分进行复制、存储于检索系统，或以任何电子、机械、影印、记录或其他形式或方式进行传输。

请注意，本文下方标注“相关阅读”的部分是腾讯微信的系统自动推荐内容，而非汇丰前海推荐的内容。由于“相关阅读”是微信对于公众号默认设置的自动随机推荐其他内容的功能，且该功能无法关闭，汇丰前海在此声明，“相关阅读”的内容非汇丰前海转发，且汇丰前海不对其内容作任何推荐、保证或背书，请阅读者自行判断是否要打开阅读其中内容，并请谨慎鉴别其内容的真实性和可靠性。