【长江宏观于博团队】金价再创新高，国内文旅消费一枝独秀——2025年国庆假期观察

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 刘承昊 黄帅 敬成宇

1. 海外方面，国庆假期期间大类资产价格主要受美国政府停摆、高市早苗成功当选日本自民党总裁两大事件驱动，金价创下历史新高，日经指数领涨全球主要权益市场。

2. 国内方面，国庆假期期间文旅消费延续了暑期以来的高景气运行，跨地区人流数据表现好于去年国庆假期，各地政府主动披露的游客接待量数据也实现了稳步增长。但商圈人流同比增速反而有所回落，文旅的带动作用或相对有限。节内地产成交量和节前生产数据则延续低位运行，未来变化斜率待察。

1. 1. 海外：美国政府停摆，金价创新高

   2.国庆假期内文旅数据稳步增长，景气仍高

   3. 商圈人流同比增速不升反降，文旅的带动作用有限

   4. 假期期间地产量价仍弱

   5. 节前生产整体延续低位运行

海外：美国政府停摆，金价创新高

海外方面，国庆假期期间大类资产价格主要受美国政府停摆、高市早苗成功当选日本自民党总裁两大事件驱动。

1）美国方面：由于两党未能就临时拨款法案达成一致，联邦政府陷入“关门”状态，市场避险情绪升温，黄金价格创下历史新高。货币政策方面，非农就业数据受政府停摆影响发布被推迟，但9月ADP新增就业人数意外录得负值，加剧了市场对美国劳动力市场疲软的担忧，推动降息预期升温，十年期美债收益率小幅下行。

2）日本方面：高市早苗成功当选自民党新任总裁，日本或迎来首位女首相。市场主要交易其“宽财政+宽货币”的政策倾向，日经指数领涨全球主要权益市场。

3）地缘方面：中东局势出现缓和，以色列接受特朗普提出的“20点计划”，哈马斯同意释放人质提议，巴以紧张局势暂时降温。同时，OPEC+宣布的11月增产幅度低于市场预期，综合之下，原油价格回落。

国庆假期内文旅数据稳步增长，景气仍高

截至10月5日，近1周，百度迁徙指数同比增速回升至19.2%，表现亮眼，反映文旅消费景气仍高。

交通部数据印证上述结果；国庆假期前6日，跨地区人流同比增长5.2%，好于节前3.2%的交通部预期；对比主要假期来看，今年国庆假期的表现好于去年国庆，但暂时略弱于今年五一和今年春运。

从各政府主动披露的游客接待量数据情况看，各地文旅均在去年快速增长的基础上实现了稳定的同比正增长，且增速普遍在5%以上。

商圈人流同比增速不升反降，文旅的带动作用有限

对比文旅消费的高景气来看，线下零售依旧偏冷，假期口径的商圈人流同比增速表现为2024年五一假期以来最弱。

商务部披露的假期前四日餐饮零售重点单位销售额同比增速低于去年国庆假期期间同比增速，也反映高景气的文旅对餐饮、零售等消费场景的带动作用或相对有限。背后原因或是在收入预期未明显改善的情况下，文旅的强势表现是结构性动力，反而可能在有限的收入中挤占了其他支出的可用资金。

假期期间地产量价仍弱

截至10月5日，近一周，12城二手房成交面积同比增速回落至-4.2%；一线城市中，北京、上海、深圳二手房成交面积同比增速均走弱。地产成交市场仍偏冷，供需结构偏松格局延续。新房方面，截至10月6日，近一周，30城新房成交面积同比降幅扩大。未来地产量价变动的斜率值得关注。

节前生产整体延续低位运行

节前上游生产数据来看，原材料需求有逐步转弱的趋势，铁路货运量同比增速连周回落。而从节内数据来看，截至10月3日，热轧表需同比增速转正至1.2%，整体尚有韧性，未来走势仍待观察。下游生产整体延续低位震荡，半钢胎开工率（汽车生产）、江浙织机开工率（纺服生产）、沿海地区新增用工量指数（电子生产）同比均仍是负增长。

风险提示

国庆假期完整数据尚未披露。受限于报告发布时间，当前国庆假期文旅相关数据尚未完全披露，报告中数据可能无法完整描述国庆假期期间经济运行情况。

研究报告信息

对外发布时间：2025-10-08

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn

黄帅 SAC编号：S0490525070005 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

评级说明及声明