259亿救不活？万科巨亏120亿，深铁输血压红线

最近，万科的处境牵动着整个房地产市场的神经。作为曾经年销售额超6000亿的行业龙头，如今却深陷亏损泥潭，上半年巨亏120亿元，销售额近乎腰斩。关键时刻，它的“亲爹”——深圳地铁集团挺身而出，今年以来已累计向万科输血259.41亿元，还直接介入管理层，派自家人士出任财务总监，试图从内部重塑控制力。但问题是，这场大规模的“父爱式救赎”，真的能挽回局面吗？两百多亿砸下去，万科依然在烧钱，而深铁自己也面临债务压力和基建投入的双重负担。这不仅是一场企业自救，更是一次对地产巨头命运的严峻考验。

深铁的全力托举与自身困境

深圳地铁对万科的支持可谓不遗余力。截至九月，深铁已连续九轮注资，总额达259.41亿元，并且利率远低于市场公开债水平，明显带有救助性质。除了资金支持，深铁还直接出手调整万科高层管理结构，推动管理体系更加集权化，并由深铁系人员亲自掌管财务大权，可以说是既出钱又出人。然而，深铁自身的日子也不好过。它本身有数百亿短期债务需要应对，同时还肩负大量城市基建投资任务，可用资金本就紧张。持续为万科“输血”，无异于在消耗自己的安全垫。如果万科最终未能扭转局面，深铁很可能被拖入更深的财务危机。

万科的失血根源：销售崩塌与资产枯竭

万科的问题远不止亏损数字那么简单。最核心的症结在于自身造血能力的崩溃。今年上半年，其销售额同比接近腰斩，房子卖不动，回款自然困难。尽管回款率超过100%，说明卖一套收一套的钱，但基数太小，越卖反而越亏。财报显示，截至六月底，万科总负债仍高达8700亿以上，账面现金却不足750亿。过去几年高价拿地留下的巨额计提减值，让前期利润几乎全部回吐。如今银行对其融资极为谨慎，新增借款大多用于“借新还旧”，几乎没有增量资金可用于开发或扩张。这种“拆东墙补西墙”的模式难以为继。

生存的三条出路：押注、接盘或重组

面对危局，万科并非毫无动作。它尝试了“卖资产、谈降息、促销售”三板斧，两年多来出售近800亿项目，但优质资产正逐渐耗尽，未来“卖无可卖”。目前来看，万科若想活下去，只有三种可能路径：一是房地产市场奇迹复苏，房价回升带动销售回暖，这是深铁和万科当前共同押注的逻辑；二是引入战略投资者或实现国有化，但眼下鲜有企业愿意接手这个“烫手山芋”；三是进行大规模债务重组，让债权人承担损失，但这等于官宣暴雷，企业商誉将彻底崩塌。摩根士丹利测算指出，若下半年没有大额融资注入，万科资金链随时可能断裂。而评级机构汇誉已将其评级下调至CCC，正是高危违约的信号。