MO评论 | 西芒杜投产之际，警惕资本“逆势”炒作铁矿

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

今年的铁矿石行情并未像去年国外投行一片齐刷刷地看空预测，跌破80美金，甚至90美金都很难跌破。一方面，几内亚西芒杜铁矿石项目即将在第四季度投产，另一方面，以四大矿山的大规模逆势扩张，纷纷开辟新的铁矿石项目“战线”——在铁矿石供给进入新一轮繁荣之际，铁矿石价格在今年却诡异地站在100美金上方“稳当”地运行了三季度！这到底是什么原因呢？

强劲的铁矿石价格出乎意料！

据《西澳大利亚报》（the West Australian）报道，铁矿石现货价格并未像今年早些时候预测的那样跌至每吨60美元，而是升至每吨105美元。

从2025年9月初开始，铁矿石价格已从6月份每吨94美元的低点反弹至每吨3美元。年初至今，铁矿石价格上涨了1.68%。

这一“疯狂的”行情直接导致澳大利亚联邦政府不得不调低预算赤字，因为它宣布去年对铁矿石价格实施了错误的预测！

为什么矿价难跌？

即使今年是几内亚西芒杜铁矿石项目的投产“元年”，由中国牵头开发的非洲世界级项目即将释放天量的供给，目标直指铁矿石定价权，但今年以来矿价始终徘徊在100美金左右，即使曾经跌破100也迅速反弹回到100上方。原因是什么呢？

首先，四大矿山采取“组合拳”有效地支撑了矿价。

第一，品质下调“对冲”“供给繁荣”。

简而言之，就是四大矿山利用产品降品（低品化）来达到平抑大规模投资新项目过程产生的波动。举个最简单的例子，我们进口1吨的65%铁精粉和1吨56%的超特粉，虽然数量都是“1吨”，但铁元素是不一样的。基于此，铁矿石进口量逐年看似提升，有没有人真正计算过进口铁矿中的“铁元素平衡”变化？

同时，矿山的“低品化”，其实也是我国钢铁行业面临“低利润周期”入炉品位低品化趋势的驱动。近几年进口精粉的不起色就是另一佐证：即使有中信泰富精粉的供给骤降。

不管是PB粉变成60.8%，抑或是新卡粉可能变成64.2%，降品都是对冲新一轮的“繁荣周期”。

第二，品种结构调整“对冲”“供给繁荣”。

四大矿山的另一个“逆周期调节”手段就是“品种结构调整”。现在回溯2018年前后以力拓为代表的四大矿开始推出“RTX”及之后的“SP10”产品的举措，简直就是“神来之笔”，此后必和必拓的“金宝粉”、罗伊山的“MB”，以及近年淡水河谷的“特卡粉（SHCJ和SSCJ）”“跟风”使得这张牌逐渐明朗化：从“主牌”分化出“副牌”就是为了战略占领更多的市场份额。

以力拓为例，原来有PB中品旗舰产品，后面再“派生”出RTX和SP10等低品产品，一方面是“对标”FMG混合粉、超特粉甚至印度粗粉等低品品种，另一方面是“对标”上述品种的低品市场。淡水河谷特卡粉的“新鲜出炉”则是在BRBF之外，重新“拉出”和MNPJ竞争的中品品种系列。

以中低品为拳头产品的FMG之所以要投资铁桥项目和加蓬贝林加项目，我们猜测是为了通过产品差异化策略与传统铁矿巨头竞争的战略布局。

巨头们通过有针对性地丰富铁矿石产品结构来与其他主流矿山竞争，并“降维打击”非主流矿山和品种。

第三，通过逆市扩大投资，挤兑高成本资源。

近年来，力拓通过投资开发库戴德利（Gudai-Darri），必和必拓开发南坡（South Flank），汉考克兼并阿特拉斯铁矿（Atlas Iron），矿产资源公司携手宝武开发昂斯洛铁矿（Onslow Iron）等等，矿业巨头宣扬的是替代枯竭项目，但我们看到的是他们通过新一轮资本投资继续扩大在西澳的矿石储备，继续发挥资本优势，借助现有的矿山基础设施、铁路和码头，进一步扩大产出，占据市场有利地位。

力拓和三井、新日铁收购罗布梅萨项目以及三井继续加码罗布河项目的投资，汉考克拟投资碧云山、麦克菲溪项目，FMG收购红鹰矿业等等，无不昭示着澳洲大矿山在“大鱼吃小鱼”，也在为下一轮铁矿周期储备更多优势从而击败其他的竞争对手尤其是非主流高成本（≥90美金）矿山。

其次，投机资本有意炒作矿价。

国外投行、国内投机资本是“属多头”的特征。

近年以来，在西芒杜项目投产之前，妖魔化西芒杜项目为“皮尔巴拉杀手”的，提前宣扬“西芒杜要建钢厂”的，甚至西芒杜矿山或配套基建过程中发生伤亡都要炒作一番的，本质上都是“一丘之貉”：巴不得西芒杜投不了产，构成不了对供给端的冲击。

除此之外，近日，某知名外媒在渲染我国禁止进口某矿山的全部货物的新闻，一方面罔顾事实、刻意制造铁矿供给的矛盾，另一方面变相利用自身媒体影响力把本属于产业的事情放大到国际舆论，不惜将之扩大成外交事件。本质上也是一种炒作。

如何应对矿价之难？

争夺铁矿石定价权已经几十年，希冀一朝改变的都是“不切实主义者”。

“铁矿石定价权”之争本质上是“资源之争”。很庆幸，我国海外权益矿的“排头兵”西芒杜项目即将在四季度投产，这是我们近几十年来最大的“胜利”。

面对“矿价之难”，最有效的方式有两个方面：

一、供给端：继续扩大海外权益矿的开发。

从近年来我国对铁矿石海外权益资源的投入或明或暗已经进入高峰期，所以可以预见地，未来几年内必定有更多中资海外权益矿面世、投产、回国。

二、需求端：继续保护供给侧改革成果，深化钢铁行业转型升级。

从近几年螺纹钢产能的收缩，并转移到其他钢材品种甚至优特钢，这是一个向好的趋势。改革是阵痛的，钢材品种结构调整也是阵痛的，这需要一个过程。

另外，回归前文我们论述的，产业内外人士不要光看铁矿石进口量的数据，还是得多研究“铁元素平衡”。

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