外资9月净流入中国股市46亿美元，“老登股”何时迎来真正拐点？

外资资金的净流向具有一定的风向标影响。据数据统计，外资9月净流入中国股市达到46亿美元，创下了自2024年11月以来的单月最高水平。

目前A股市场的增量资金，主要来自三个途径。

第一个途径，来自外资资金的净流入，包括美国基金、欧盟被动型基金等，都成为中国股市的增量资金。不过，外资资金的净流入规模只占整个市场较小的比例，但凭借外资资金敏锐的嗅觉，它的净流向往往具有一定的风向标影响作用。

第二个途径，来自两融余额规模的变化。截至目前，A股两融余额规模已经突破2.4万亿元，继续创下历史新高水平。在2015年最高峰的时候，A股两融余额约为2.3万亿元，但两融余额占股市流通市值达到了4.7%左右，按照当前A股市场的流通市值规模，两融余额占股市流通市值只有2.5%左右，两融余额占流通市值比例仍未触顶。

第三个途径，存款搬家在提速，目前存款搬家主要集中在活期存款和一年期定期存款，这两部分资金很可能成为存款搬家的主要对象。然而，存款搬家的速度，又会受到无风险利率变化与市场赚钱效应等因素的影响。一旦激活存款搬家的热情，那么将会给A股市场带来可观的增量资金补充。

那么，现在各路资金的增量天花板会在哪里呢？

以两融余额为例，截至目前，A股市场的流通市值约为95万亿元，两融余额约为2.43万亿元。从两融余额占流通市值的比例分析，目前该比例约为2.55%。

从2015年的峰值数据分析，两融余额占股市流通市值约为4.7%。从平均数值来看，当年两融余额占流通市值约为3%。假如按照3%的比例计算，那么A股两融余额的潜在规模应该在2.85万亿左右，目前距离2.85万亿的目标规模仍然存在一定的增长空间。

以存款搬家为例，截至今年上半年，国内居民活期存款规模约为42.9万亿元，居民定期存款约为119.1万亿元。其中，活期存款的投资转化最强烈，若按照5%的活期存款投资转化率计算，那么潜在的增量资金规模约为2.15万亿元，为A股市场带来一定的增量资金补充。

即使目前市场资金面距离增量资金天花板仍有一定的差距，但从沪深北市场的平均估值来看，已经不那么便宜了。当前A股市场的估值水平，有一部分受到“老登股”估值被市场压制的影响。

一边是传统白马股、蓝筹股的估值保持低位水平，今年4月以来的市场表现远远跑输同期市场指数的表现。另一边是AI概念、高科技股的估值水平大幅提升，这类品种的市场估值已经被抬升至一个前所未有的高度。

针对这一个市场现象，被市场形象描述为“老登股”滞涨，“中小登股”飙升的现象。当前的A股市场，基本上处于以存量资金作为主导，部分增量资金作为补充的状态，在增量资金还没有大规模进场的背景下，股票市场基本上呈现出明显的跷跷板效应。“老登股”滞涨，“中小登股”飙升，也是这种跷跷板效应的具体表现。

退一步思考，当“中小登股”开始熄火，热度开始降温之际，资金又将会流向“老登股”，这一种跷跷板效应估计在未来很长一段时间内继续演绎。

“老登股”被市场冷落的背后原因，主要是“中小登股”的吸金效应很强，把“老登股”的存量流动性吸走了。此外，“老登股”的基本面四平八稳，盈利增长缺乏较大的想象预期，同时不在投资风口之中，这也是“老登股”不被市场青睐的原因之一。

“中小登股”被大幅炒作的背后，与海外科技七巨头屡创新高的原因有关，包括特斯拉产业链、苹果产业链以及英伟达产业链等，背后牵涉到自动驾驶概念、机器人概念以及人工智能概念等，成为了近期市场的炒作风口。

展望未来，包括机器人、人工智能在内的行业领域依然具备广阔的发展前景，未来的增长潜力依然巨大。然而，反映在A股市场身上，当一个炒作风口出现了十倍股，同时某个风口的平均估值被抬升了数倍以上的水平时，那么需要警惕调整风险的到来。

从中短期的角度来看，股价表现受到市场情绪面的影响。但是，从中长期的角度分析，股价表现深受公司业绩表现的影响。业绩如同上市公司的价值锚定，缺乏有效的业绩兑现，中长期无法支撑起高昂的估值水平。所以，对“老登股”来说，只要公司的基本面扎实，业绩稳健，那么被低估错杀的股价，始终还是会出现估值修复的行情。