沃博联淡出！广药白云山“接盘”南京医药股权，有什么盘算？

中国商报（记者 马嘉）一则股权交易公告，揭示了医药流通领域正悄然上演的“合纵连横”。广药集团旗下上市公司白云山近日发布公告称，其参与设立的广药二期基金拟以约7.49亿元受让南京医药11.04%的股权。交易完成后，白云山将成为这家华东地区医药流通龙头企业的第二大股东。需要关注的是，在入股南京医药十余年后，跨国医药零售巨头沃博联选择正式退出。

业内人士对中国商报记者表示，在带量采购常态化和医保控费的大背景下，整个医药产业链的利润空间受到挤压。流通环节必须通过规模化、集约化来降本增效。这意味着，“大鱼吃小鱼”甚至“大鱼与大鱼”的结盟将成为未来几年的主旋律。

政策与市场倒逼行业集中度提升

这是以广药集团董事长李小军为代表的新领导班子自2024年11月上任以来的首个大型对外投资项目。

根据双方公告，9月26日，广药二期基金与Alliance Healthcare Asia Pacific Limited（AHAPL）签署股份转让合同，拟以5.18元/股的价格收购其持有的南京医药1.45亿股非限售股份。这些股份占南京医药总股本的11.04%，转让价款总计约7.49亿元。

根据公告，此次交易的卖方为跨国医药零售巨头沃博联（Walgreens Boots Alliance）旗下的Alliance Healthcare Asia Pacific Limited。这意味着，在入股南京医药十余年后，沃博联正式选择退出，而白云山则通过今年8月刚完成备案的广药二期基金迅速“接盘”。

从行业排名来看，在2024年药品流通行业批发、零售企业百强榜单上，广州医药与南京医药分别居第六、第七位。根据公告，白云山与南京医药将探索成立合资公司，共同优化物流网络与供应链资源，并重点在中医药领域推进深度合作。

“这笔交易对双方而言是一次高度互补的战略选择。”某头部券商医药行业首席分析师张辰在接受记者采访时分析，“对于白云山而言，这是一张通往华东核心区域市场的‘高价值门票’；对于南京医药来说，引入实力雄厚的产业资本股东，能为其在日益激烈的区域竞争中赢得更多主动权。”

数据显示，我国医药流通行业的市场集中度（CR10）已从10年前的不到50%提升至当前的超过80%，但与发达国家超过90%的水平相比仍有提升空间。

“政策在无形中推动了行业的出清与整合。”长期研究医药政策的智库负责人李明昊进一步解释，“‘两票制’等政策减少了流通环节，对配送企业的网络覆盖、资金实力和运营效率都提出了更高要求，实力薄弱的中小企业自然会被淘汰出局。”

1+1能否大于2

有业内人士向记者透露：“南京医药虽然坐拥江苏、安徽、福建等核心市场，但在全国性巨头挤压下面临增长压力。引入白云山这样的产业投资者，既能获得资金支持，又能借助其在中药领域的优势资源，可谓一举多得。”

值得关注的是，本次交易价格为5.18元/股，较公告日前30个交易日均价仅溢价约3%。有投资人认为，这一略显“保守”的定价也反映出市场对此次合作效果的观望态度。

“中药领域被认为是双方合作的重要突破口，但实际情况可能更为复杂。”一位中药行业资深人士分析，“白云山拥有众多知名中药品种，但这些产品在华东市场已有成熟的销售渠道。通过南京医药进行二次分销，能否带来增量效益还需要市场验证。”

在供应链协同方面，挑战同样存在。张辰介绍：“医药流通是重资产行业，双方物流体系的整合涉及大量投入。如果只是简单地进行业务对接，而未能实现真正的网络融合和资源共享，协同效应将大打折扣。”

此外，本次交易完成后，南京医药的控股股东仍为新工投资集团，持股44.17%。有投资人直言，白云山作为二股东，在上市公司决策中的话语权有限，这可能会影响战略合作的深入推进。

医药流通业整合加速

白云山入股南京医药，是近期医药流通领域系列资本运作的重要一环。

今年8月，华润医药旗下英特集团以3.69亿元收购浙江华通医药100%股权，整合其覆盖绍兴及周边地区的100余家连锁药店和基层医疗配送网络；今年6月，重药控股发布公告称，其所有的重庆医健的24%股权在重庆联交所公开挂牌转让，中国医药的母公司通用技术集团已提交受让申请。这些案例共同指向一个趋势：医药流通行业的集中度正在快速提升。

据Wind数据，2025年全国医药流通市场前十大企业市占率已高达82%。行业已形成“4个全国性+多个区域性”的竞争格局，全国性巨头包括国药控股、华润医药等，区域性企业如重药控股、南京医药等则处于第二梯队，在部分区域优势明显。

随着行业集中度不断提升，反垄断监管也成为不容忽视的因素。“虽然此次股权收购未达到经营者集中申报标准，但双方后续若设立合资公司，在特定区域形成市场优势地位，仍可能引发监管关注。”有律师事务所合伙人提出，“医药流通关乎民生，一直是反垄断执法的重点领域。”

“区域性企业联盟确实能在一定程度上提升竞争力，但要真正与全国性巨头抗衡，还需要更彻底地进行整合。”李明昊强调，“目前看来，这种‘战略投资+业务合作’的模式仍相对松散，其长期效果有待观察。”