【四季报】甲醇：短期宽松中期趋紧，或可择机逢低多配

来源：市场资讯

（来源：一德期货）

　　作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/

　　三季度甲醇内强外弱，煤成本大涨，区域价差收窄，沿海库存高位，内地库存震荡。

供给：国内开工受限（秋检、限气、“反内卷”），进口若伊朗限气或回落；

　　需求：烯烃利润好转，传统下游偏弱，新投产支撑需求；

　　成本：政策控产+冬储，成本坚挺。

• 策略

　　短期现实偏弱，中期预期向好，可逢低布局多单。

　　2025年三季度，甲醇国内价格分化，沿海偏弱内地偏强，欧美价格先抑后扬，煤制成本大幅上升，区域价差显著收窄，沿海货源倒流内地，西北烯烃利润下降，华东烯烃利润回升，传统下游利润不佳；国内开工先降后升，进口量创新高，下游开工重心回落，但9月下旬再度回升至年内高位，沿海库存大幅上升，内地库存维持低位震荡；2025年四季度，关注伊朗限气及下游新投产，价格或再获支撑。

　　国产方面，短期开工回升，中期供给受秋检、限气及“反内卷”等因素限制，开工上行空间有限。

　　进口方面，短期进口量偏高，中期非伊货源分流，若伊朗限气，进口或将回落。

　　需求方面，烯烃利润尚可，多数传统下游利润不佳，四季度关注下游新投产，需求预计有所增加。

　　成本方面，四季度“反内卷”严查超产政策延续，叠加冬储备煤需求，成本维持坚挺运行。

　　策略方面，短期沿海库存高位，现实依然偏弱，中期伊朗限气及下游新投产，预期向好，择机可逢低多配。

01

价格及产业利润回顾

1.1 国内价格区域分化，欧美价格先抑后扬

　　2025年三季度，甲醇沿海价格高位回落，内地价格震荡走强。7月初，随着以伊停战后伊朗供给恢复，甲醇价格较6月末大幅回落，到7月下旬，受国内“反内卷”氛围带动及内地多套甲醇装置检修影响，甲醇价格小幅反弹，但7月底浙江兴兴MTO停车，沿海价格再度下行。进入8月份，沿海及内地基本面出现显著分化。沿海方面，海外供给大幅增加，需求端表现疲弱，月进口量及库存均创历史新高，沿海价格持续走弱；内地方面，甲醇装置集中检修，叠加下游多套烯烃装置稳定外采支撑，内地价格维持偏强运行。9月上中旬，浙江兴兴重启，海外部分装置检修，市场炒作伊朗限气，沿海累库速度放缓，加之下游节前备货带动，甲醇价格出现阶段性小幅反弹。但进入下旬后，市场备货热情消退，内地工厂节前存降价排库意愿，加之沿海库存仍处于历史新高附近，甲醇价格再度走弱。四季度，伊朗预计限气，下游存新投产计划，整体看甲醇供需面将有所改善，预计价格或将再获支撑。

　　海外方面，2025年三季度欧美甲醇价格先抑后扬，中国及东南亚价格高位回落。欧美地区，7月市场供过于求，8月印度受美国制裁后分流非伊货源，欧美市场供需偏紧，9月中下旬美国部分装置检修，下游刚需采购，价格再度上升。亚洲地区，整体维持供过于求格局，价格重心持续回落。

图 1.1：甲醇现货价格（元/吨）

图 1.2：甲醇国际价格（美元/吨）

1.2 煤制成本震荡回升，沿海货源倒流内地

　　煤制成本方面，2025年三季度，煤炭价格整体震荡回升。一方面，受本轮“反内卷”影响，7月份国家能源局对山西、内蒙等8省区启动煤矿超产核查，要求“单月原煤产量不得高于单月公告产能的110%，全年原煤产量不得高于公告产能，超产煤矿一律责令停产整改，并倒查至企业集团层面”，对此矿方生产保持谨慎，部分煤矿进行停产检修，三季度动力煤供给整体下降。另一方面，7-8月，在持续高温带动用电需求激增的背景下，三季度动力煤市场步入迎峰度夏消费旺季，进入9月份后，化工、建材等非电行业也增加了采购需求，加之电力企业的国庆节前补库和冬储备煤，港口库存持续去化，坑口、港口及大集团外购价联动上涨。在严查煤矿超产的政策背景下，预计四季度动力煤供给依然有限，价格仍将维持坚挺。目前甲醇煤制成本大体在1550-1700元/吨区间，叠加运费后成本大体在1900-2050元/吨区间，成本对价格支撑仍显有限。气头成本方面，西南气价延续前期价格不变，气头甲醇成本维持在2300-2350元/吨区间。进口成本方面，进口价格高位回落，目前位于2250-2300元/吨区间。

　　利润方面，2025年三季度，煤制甲醇利润有所回落，但整体仍处于高位运行，主要是受原料煤价格上涨影响；气头利润震荡运行整体保持稳定，由于今年气头成本变化有限，因此利润主要跟随西南地区甲醇价格走势变动；进口利润重心回落，三季度多数时间维持进口倒挂。

　　物流成本方面，2025年三季度，内地运费整体震荡运行，7-8月传统下游淡季甲醇拉运需求不振，9月下游节前备货运力偏紧运费再度低位上涨，目前西北到鲁北运费大体在200-300元/吨区间运行。区域价差方面，2025年三季度，内地到华东的区域价差大幅收窄，目前沿海货源转而倒流向内地，江苏主要倒流向山东、安徽等地，广东主要倒流向湖南、江西等地，而西北至鲁北的贸易窗口仍可打开。

图 1.3：西北煤制甲醇成本（元/吨）

图 1.4：西北煤制甲醇利润（元/吨）

图 1.5：西南天然气甲醇成本（元/吨）

图 1.6：西南天然气甲醇利润（元/吨）

图 1.7：甲醇进口成本（元/吨）

图 1.8：华东进口利润（元/吨）

图 1.9：内蒙至鲁北运费（元/吨）

图 1.10：内地区域价差（元/吨）

1.3 华东烯烃利润回升，传统下游利润不佳

　　烯烃利润方面，2025年三季度，西北CTO利润整体回落，主要受煤炭成本上涨影响。华东MTO利润较6月底显著回升，主要是沿海甲醇价格大幅回落，原料成本大幅改善。

　　传统下游方面，2025年三季度，甲醛、二甲醚利润较二季度有所下降，醋酸、MTBE利润则小幅回升，但总体来看多数传统下游利润不佳，处于历史偏低水平，下游亏损较为普遍。

图 1.11：西北一体化烯烃利润（元/吨）

图 1.12：华东烯烃利润（元/吨）

图 1.13：甲醛利润（元/吨）

图 1.14：二甲醚利润（元/吨）

图 1.15：醋酸利润（元/吨）

图 1.16：MTBE利润（元/吨）

02

基本面分析

2.1 国内开工先降后升，后期产能增加有限

　　2025年三季度，我国甲醇国内周度开工及产量整体先降后升。7月内地甲醇装置集中检修，国内甲醇开工开始高位回落，一方面上半年国内煤制甲醇利润较好，部分装置春季检修推迟进行，另一方面7月“反内卷”政策升温，部分企业顺势检修挺价去库。8-9月前期检修装置逐步重启，国内开工重心缓慢回升但未创新高，主要是检修计划同样不断、大型烯烃一体化装置停车及9月重大事件部分装置安检停车等。四季度，预计甲醇开工将进一步回升，但上行空间或将有限，主要受秋季检修、冬季限气及“反内卷”政策等因素的限制。

图 2.1：甲醇国内开工率

图 2.2：甲醇周度产量估算（万吨）

图 2.3：甲醇月产量预估（万吨）

图 2.4：甲醇年度产能产量估算（万吨）

　　2025年，国内甲醇计划新增产能580万吨，前三季度已投产装置合计产能540万吨，包括内蒙古宝丰二期280万吨、内蒙古宝丰三期280万吨、新疆中泰100万吨，三季度暂无新产能投放，四季度宁夏冠能新材料40万吨装置有一定可能在年底投产，总体看今年大部分投产装置都配套MTO、BDO等下游。

表 2.1：2025年国内甲醇新增产能（万吨）

2.2 三季度进口创新高，四季度进口或下降

　　2025年1-8月，我国甲醇进口总量为824万吨，同比下降约6.52%。上半年受伊朗装置检修、以伊冲突等因素影响，我国甲醇进口大幅回落，三季度随着伊朗装置全面恢复，我国甲醇进口显著回升，进口同比降幅相比上半年出现了显著收窄。其中，我国8月份进口甲醇约176万吨创历史新高，造成这种情况的原因，一方面是因为海外装置负荷整体偏高，各地区到中国体量均达到阶段性高峰，另一方面是因为美国制裁印度导致伊朗发往印度减量，这部分量顺势同样流入我国市场，短期内大大增加了我国进口供给。9月份以来，伊朗、东南亚、美国、沙特等地均有部分装置降负或停车，预计后期海外装港及我国到港数量或将逐步下降。四季度，一方面，部分非伊船货将调整转往印度套利，预计11-12月份非伊船货抵达中国数量将下降，另一方面，伊朗限气不断临近，去年伊朗是在10月底开始限气，较往年提前两个月左右，若今年限气时间仍然提前，那么预计四季度到明年一季度我国进口量将显著下降。

图 2.5：甲醇国外开工率

图 2.6：甲醇国外周度产量估算（万吨）

图 2.7：中国甲醇月度进口量（万吨）

图 2.8：中国甲醇年度进口量（万吨）

　　2025年，预计海外甲醇新增产能340万吨，其中伊朗Apadana165万吨装置上半年已投产，伊朗Dena165万吨装置有一定可能在年底附近投产。

表 2.2：2025年国外甲醇新增产能（万吨）

2.3 下游开工重心下移，四季度关注新投产

　　2025年三季度，甲醇下游综合开工重心整体下移，7月-9月上旬开工跌后平稳，9月中下旬快速拉升。7月下游开工较6月明显下降，主要是烯烃装置接力检修，6月中下旬中煤蒙大、中原石化开始停车，7月初延长中煤停车，7月末中煤蒙大重启但浙江兴兴停车，8月中旬延长中煤重启但神华新疆停车，9月初中原石化重启但宝丰三期停车，直到9月中旬后随着浙江兴兴、神华新疆、宝丰三期先后重启，下游开工显著回升，目前已升至今年以来最高水平。传统下游方面，除醋酸开工显著回落外，其他下游开工变动不大。四季度，考虑到甲醇下游仍有新增，烯烃开工或进入平稳期，冬季燃料需求或将上涨，预计需求整体或稳中有升。

图 2.9：甲醇下游综合开工率

图 2.10：MTO/MTP下游开工率

图 2.11：甲醛下游开工率

图 2.12：二甲醚下游开工率

图 2.13：醋酸下游开工率

图 2.14：MTBE下游开工率

　　2025年，烯烃新增产能预计为345万吨，甲醇理论新增需求1035万吨。目前已投产装置为内蒙古宝丰二期100万吨MTO以及内蒙古宝丰三期100万吨MTO，四季度山东联泓二期45万吨MTO及广西华谊60万吨MTO有一定投产概率。此外，广东巨正源150万吨醋酸也预计在年底附近投产。

表 2.3：2025年国内煤/甲醇制烯烃新增产能（万吨）

2.4 沿海库存大幅上升，内地库存延续低位

　　2025年三季度，甲醇沿海库存大幅上升，内地库存延续偏低。沿海方面，一方面三季度甲醇进口量显著增加，沿海供给较为充裕，另一方面浙江兴兴停车，传统需求疲弱，下游刚需严重不足，沿海库存显著上升，创历史新高。9月中旬后，随着浙江兴兴重启、下游节前备货启动以及月底华南台风影响，供需面有所改善，库存出现了回落迹象。内地方面，三季度国内甲醇开工下降，内地宝丰等MTO持续外采支撑，加之工厂维持低库存策略，因此库存延续了偏低水平。预计四季度，沿海库存将逐步回落，内地库存仍维持低位运行。

图 2.15：甲醇沿海库存（万吨）

图 2.16：甲醇工厂库存（万吨）

03

3.1 进口增加库存高位，短期宽松中期趋紧

　　从平衡表来看，2025年三季度，甲醇国内产量继续上升，进口量8-9月显著增加，下游需求7月初下降后保持平稳，9月中下旬后快速回升至今年高位，总库存7-9月大幅增加，9月末从高位开始去库，但持续性有待进一步关注。2025年四季度，考虑到伊朗限气及下游新投产，短期供需格局偏宽松，但中期格局预计再度趋紧。

表 3.1：2024-2025年甲醇供需平衡表预估（万吨）

3.2 现实偏弱预期向好，或可择机逢低多配

　　国产方面，三季度工厂利润有所回落但仍处于偏高水平，工厂生产意愿较强，短期开工或进一步回升，四季度新产能增加有限，供给受秋季检修、冬季限气及“反内卷”政策等因素限制，中期看开工上行空间有限。

　　进口方面，三季度进口量显著回升，四季度非伊货源将分流印度，若伊朗再度提前限气，进口或将出现回落。

　　需求方面，三季度烯烃利润尚可，但多数传统下游利润表现不佳，维持刚需运行，四季度关注下游新投产，需求预计有所增加。

　　成本方面，三季度煤炭价格整体回升，四季度“反内卷”严查超产政策延续，叠加冬储备煤需求，预计煤炭成本维持坚挺运行。

　　策略方面，短期沿海库存高位有待消化，现实依然偏弱，转强需看到库存持续去化，中期伊朗限气及下游新投产预期仍在，对远月价格有一定支撑，可择机逢低多配。

　　风险因素：宏观政策、能源价格波动、地缘事件、上下游装置变动等。

报告完成日期：2025年9月28日