48亿，微创医疗有大动作

来源：器械之家

2025年9月29日，微创医疗（00853.HK）盘中股价一度飙升11%，最终以6.26%的涨幅收于13.92港元。这一异动源于公司当日宣布的一场战略级并购——旗下微创心通医疗将以6.8亿美元估值（折合人民币约48亿），通过发行新股方式收购心律管理（CRM）领域头部企业CRM Cayman。这场交易不仅标志着微创医疗在心脏病治疗领域的布局全面升级，更预示着全球心血管器械市场格局的深刻变革。

01

打造心脏介入平台，化解对赌危机

根据协议，微创心通将通过全资子公司MicroPort CardioFlow CRM Limited，以每股1.35港元的发行价向CRM Cayman股东配发新股，完成收购后CRM Cayman将成为微创心通间接全资附属公司。微创医疗预计将持有整合后主体约80%股权，保持控股地位。

此次并购将推动微创医疗从单一产品竞争向平台化生态跃迁，形成覆盖心律失常、心力衰竭及结构性心脏病的多元化产品矩阵：

研发协同：

CRM业务年研发投入超5000万美元，与心通医疗的现金流形成互补。合并后研发效率预计提升30%，例如CRT与TMVI联合治疗功能性二尖瓣反流（FMR）的新适应症已进入临床前研究。

渠道整合：

双方在欧美市场存在局部合作，合并后销售团队一体化运作，预计每年节约1500万美元渠道费用，销售费用率从35%降至25%以下。

制造优化：

统一报表后，原材料采购成本有望降低3-5个百分点，同时提升与供应商的议价能力。

此次收购也让微创医疗的估值逻辑进行了重构。资本市场对“单一器械公司”通常给予线性估值，而对“平台型公司”给予溢价。微创通过合并CRM技术深度与心通商业化速度，形成覆盖心脏科80%高值耗材需求的完整解决方案，估值模型有望从PE转向PSG（平台市值增长率）。

另外，多位分析师指出此次并购的核心价值在于精准化解高瓴对赌"达摩克利斯之剑"。2021年微创心律业务融资时，高瓴等机构以3亿美元注资获得26.3%股权，并约定若2025年7月前CRM未完成市值15亿美元的合格上市，微创需以8%年化收益回购股份。截至2024年底，该笔优先股摊余成本已达2.41亿美元，触发赎回需偿付本息约2.87亿美元（占当期净资产18%）。此次通过将CRM业务注入上市主体微创心通，高瓴等股东所持股份将置换为心通H股（锁定180天），彻底规避现金赎回义务。

交易公告当日，微创医疗股价上涨4.55%，成交量达2470万股，次日上涨5.27%，成交量4908万股。东北证券等三家投行给予增持评级，目标价17港元。

02

心律管理领域“隐形冠军”

CRM Cayman是一家注册于开曼群岛的获豁免有限公司，作为微创医疗集团的非全资附属公司（集团持股50.13%），其股权结构中剩余49.87%由其他股东持有。该公司是微创医疗心律管理（CRM）业务的核心主体，专注于心律失常及心力衰竭相关器械的研发与商业化。

作为全球第五大心脏起搏器供应商，CRM Cayman在2024年实现营收2.21亿美元，其在中国市场的份额为11%。CRM Cayman的产品覆盖心律失常及心力衰竭的全流程管理，主要包括以下类别：

心脏起搏器

功能：通过电脉冲刺激心脏，纠正心跳过缓等异常节律。

应用场景：适用于窦房结功能障碍、房室传导阻滞等患者。

技术特点：部分产品搭载无线监测功能，可实时传输数据至医生端。

植入式心脏复律除颤器（ICD）

功能：监测致命性心律失常（如室颤），并自动释放电击终止异常节律。

应用场景：高危心律失常患者的一级或二级预防。

技术特点：采用双腔设计，提高治疗精准度；部分型号支持磁共振成像（MRI）兼容。

心脏再同步化治疗（CRT）装置

功能：通过双心室起搏协调心脏收缩，改善心力衰竭患者的心功能。

应用场景：中重度心衰合并左束支传导阻滞患者。

技术特点：三腔起搏系统，优化左右心室同步性；部分产品集成除颤功能（CRT-D）。

配套导线与监测产品

导线产品：连接起搏器/ICD与心脏的导电通路，采用抗断裂设计，延长使用寿命。

监测组合：包括可穿戴设备及植入式传感器，持续追踪患者心率、血压等参数，支持远程医疗管理。

微创医疗原计划将CRM Cayman独立上市，但受港股上市申请超期失效及1.4亿美元赎回条款触发风险影响，转而合并。合并后，CRM Cayman将成为微创心通间接全资附属公司，助力心通医疗构建涵盖结构性心脏病（如瓣膜病）与心律管理的全球化心脏病产品平台。

合并后微创医疗将直接对标美敦力、雅培等国际巨头。其“心律失常+结构性病变”双轮驱动模式，覆盖心脏科80%以上高值耗材需求，形成差异化竞争优势。电生理与瓣膜治疗的交叉领域加速创新，例如植入式心脏监测器（ICM）与TAVI手术的术中联动，可降低患者多次手术风险。

另外，借助CRM在拉美、中东的渠道资源，微创心通TAVI产品已进入17个海外国家，2024年海外收入同比增长108%，合并后新兴市场渗透率有望进一步提升。

微创医疗此次并购，不仅化解了高瓴对赌的达摩克利斯之剑，更通过平台化战略重构全球心血管器械竞争版图。随着CRM Cayman的纳入，微创正从“中国制造”向“中国智造”跨越。这场战略重组如何开启心脏病治疗领域的“中国方案”时代，我们也将持续关注。

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